說起貓眼很多人都不會陌生。大多數人第一次接觸貓眼，是在“美團上買電影票”。
9月3日，貓眼在港交所公佈招股說明書，其中內容讓人既熟悉又陌生。熟悉的，是其在線娛樂票務業務市場份額60.9%穩居第一，半年收入高達11.48億元；陌生的，是其娛樂內容服務、娛樂電商服務成長迅速，多元化業務佈局枝繁葉茂。
通覽招股說明書，首要感覺就是貓眼商業模式獨特、業務鏈條完整、收入增速驚人，其次就是強大的股東背景支撐。
但究竟如何解讀它的增長，如何把握它在未來娛樂產業鏈的價值？
有太多的問題需要答案，下面是我對貓眼的一些思考。
增長密碼
從招股書財務數據上看，貓眼的收入增長非常快，但費用控制得卻不錯。
2016年收入13.76億元（同比變動+131%）；銷售和行政費用為13.6億元（同比變動-15%），年內虧損5.08億元（上年虧損12.98億元）；
2017年收入25.48億元（同比變動+85%）；銷售和行政費用為18.01億元（同比變動+32%），年內虧損0.76億元；
2018年中期收入18.95億元（同比變動+104%）；銷售和行政費用為13.54億元（同比變動+87%），年內虧損2.31億元；
費用之所以控制得好，我覺得還是規模擴大所帶來的邊際效應。簡單來說，貓眼是個產業共用的互聯網娛樂服務平臺，它最基礎的功能是讓人們可以互不干擾地買電影、演出票，而多供應一個人的邊際費用是零。
當然了，邊際費用為零也是有成本的，如果收入不能提高一樣沒得賺。決定貓眼賺多少錢的是收入和獲取收入的方法。這方面目前來看還不錯，所以近三年貓眼能實現大幅減虧，甚至已經有了經調整的利潤——2017年經調整淨利潤2.16億元。
那麼貓眼收入的快速增長，究竟是哪些原因促成的呢？
(1)中國人文化娛樂消費支出逐漸提升，電影市場是最先爆發的，總票房從2012的171億元到2017年的559億元，複合增速為27%，顯然貓眼得到了行業紅利。
(2)讓貓眼先發制人的產品運營策略，2015年收入僅5.97億的時候豪擲15.21億銷售及營銷費用於用戶激勵，快速佔領了用戶心智，取得先發優勢，隨後幾年市場份額一路領先，收入增速也遠遠大於銷售費用增速，奠定盈利基礎。
(3)隨著市場佔有率上升（目前是60.9%），享受的行業紅利也在提升。每2張電影票中有1張由貓眼平臺賣出，即使服務費維持在3~5元的穩定區間，貓眼票務業務收入規模也在持續上升。
(4)貓眼背後的股東包括光線、騰訊和美團，每個都能提供強大的資源，由於這個涉及具體的經營策略就放到下面講吧。
一個好漢三個幫
工業時代的公司，資產負債表上最重要的科目是資金和資源；
信息時代的公司，資產負債表上最重要的科目是用戶和數據。
用戶方面，2018年中期貓眼的月活用戶達到1.335億，然而這遠遠不是天花板。你知道，美團點評交易用戶4.5億，騰訊旗下微信月活用戶10.58億，QQ月活用戶8.03億。而這倆巨頭，全都是貓眼的股東（騰訊持股16.27%，美團點評持股8.56%），為貓眼提供了一個規模龐大的可轉化用戶資源池。
有投資人這樣評論騰訊的入股，“如果比用戶，那麼互聯網娛樂平臺的流量入口之爭結束於2017年。那時騰訊戰略入股貓眼，微信錢包和QQ錢包直接給了貓眼獨家入口”。
不過要說最厲害的，還是貓眼微信小程序，把微信“社交屬性”像血液一樣輸送到每個產品功能點，貓眼基於用戶的裂變運營，讓其流量結構發生了較大變化。
貓眼微信小程序2017年11月底上線，截止到2018年6月的小程序榜單中排名第14，半年多時間用戶破1.5億，幾乎是最頂尖、最頭部的存在。
除了騰訊的神力支持，貓眼的另一個流量寶庫是美團點評。
根據美團最新披露的招股說明書，其2018年4月止最近十二個月年度交易用戶數為3.4億。而“貓眼logo+電影/演出”掛在美團APP和大眾點評APP首頁上，僅僅排在美團點評主打的美食之後，能獲得如此重要的位置其實是有淵源的。
貓眼最早的雛形，乃是2012年美團電影頻道的電影票團購業務，隨後美團推出可以在線選座的貓眼APP；2015年美團和大眾點評合併時，貓眼整合了大眾點評的娛樂業務；2016年，貓眼從美團點評分拆出來，成為一家獨立運營的公司。
騰訊和美團帶來的用戶增量，可以持續加強在線票務業務，打造出自有的大數據平臺。而另一個股東光線能夠大力支持的，就是數據變現，也就是對於出品、發行等娛樂內容服務的極大助力。
要把娛樂內容服務這一塊講清楚，我們需要了解整個電影產業鏈的全貌，不然只見樹木不見森林，最終還是一頭霧水。
電影產業鏈裡的位置
按我個人的理解，電影產業鏈分為出品、發行、院線電影院、觀影四大塊。
出品方，包括統籌所有人和機構的製片人，出錢的投資人，導演、演員、編劇等組成的製片公司；
發行方，承擔的是電影製作完成之後、放映之前的工作。包括拷貝郵寄電影、申請密匙、安排檔期、宣傳、院線溝通、線下影城活動等；
院線是管理公司，下面的影城基本上是加盟模式，前者承擔對後者的管理培訓工作，包括人員培訓、排片指導、裝修設計等；
觀影就是消費者買票看電影，貓眼的在線票務業務，對接消費者和影城。
假設一部電影總票房是20個億，刨除3.3%的稅金（招股書裡披露的是這個數，其實營改增之後，因為抵扣的原因會有一定出入），以及5%的國家電影行業專項基金，還有18.34億是可分賬票房。
可分賬票房中，出品和發行拿走39%左右，院線和電影院拿走52%，其他拿走9%左右（這個其他主要包含大讚助商，IP導演和演員）。
那貓眼賺的又是什麼錢呢？
在線票務業務賺的是服務費，比如說，一張票50元的票，裡面有3元算服務費，另外47元算入總票房；
娛樂內容服務賺的是出品方的票房分賬或者發行方的發行服務費，出品方通常在一部影片票房的片方分賬份額（通常是39%左右）裡面，按照投資額佔比賺取收益；發行則是在承擔的發行項目上，按照片方發行預算範圍賺取發行佣金。
貓眼為什麼有能力做發行，憑什麼去參與出品（投資），為行業參與者帶來的價值究竟是什麼？
我們上面提到了，歸根到底是因為貓眼平臺的流量資源、龐大用戶規模以及平臺海量大數據。
就比如說分析龐大的用戶數據，得出的“想看指數”，幫助行業從業者在上映前預判市場熱度。數據分析還能幫助影院實現動態排片和智能定價，以實現收益最大化，並助力出品方和發行方實現觀眾影響最大化；
還有行業數字化和升級，包括為宣發方提供SaaS解決方案、數據分析與洞見、宣發及交易處理等；
除此之外還能提供線上線下資源整合，貓眼的內容服務整合了大數據能力、媒體內容覆蓋及合作資源。其技術基礎設施及商務團隊作為底層架構支撐資源整合，並使貓眼處於獨特地位，能更好地識別、捕捉和服務合作伙伴。
海量用戶加上獨特的數據能力，讓貓眼拿到電影票在線票務市場60.9%的份額，以及在線現場娛樂票務市場排名第二的位置。另外，貓眼娛樂內容服務提供宣發支持的電影，佔中國綜合票房的90%。
可以說，貓眼已經是中國最大的娛樂服務流量入口和互聯網娛樂服務平臺，它的價值有多大？
娛樂流量入口級平臺
娛樂流量入口的馬太效應，將越來越明顯。對比貓眼和淘票票，我們能發現，規模和增速差不了太多的二者，業績差異很大。
淘票票（阿里影業）2018年3月31日止的十五個月，收入為33.03億元，銷售費用為32.23億元，佔總收入的98%。
貓眼2018年6月31日止的十八個月（儘量做到同口徑），收入為44.43億元，銷售費用為25.65億元，佔總收入的58%。
歸根結底，貓眼能拿到便宜流量。一個新用戶的獲取成本，行業平均值為5毛錢，貓眼能做到8分到1毛。而淘票票可能需要更多的補貼，哪種模式可持續不言而喻，未來馬太效應會更加的明顯。
當貓眼奠定了在線票務獲取的市場份額、用戶規模的領先優勢之後，相應其在內容服務方面的優勢也會越來越鞏固。
根據艾瑞諮詢報告，中國的電影市場規模已位居世界第二，僅次於美國。中國電影市場2012 年至2017 年以29.2%的複合年增長率增長，預計接下來的5年內年複合年增長率將達到20.7%。票房計，中國將於2019 年超越美國成為最大的電影市場。
隨著整體電影市場的發展，貓眼最重要的兩塊業務——在線票務和娛樂內容服務，將會長期保持景氣。
全娛樂領域的輻射效應
互聯網領域一個普遍的規律是，一旦你成功創造了或者主導了一個細分市場，就可能順利打入稍大些的相關市場。比如攜程，最開始從出行票務起家，做大了之後再佈局整個“大出行”，橫向拓展到住宿、旅行社、門票、定製旅遊，如今股價漲了30多倍，市值人民幣1366億元。
同樣的，貓眼從電影票起家做到市場第一，又在整個“大娛樂”產業鏈佈局，在線票務的縱向發展從電影到演唱會、話劇歌劇、休閒展覽、親自演出、體育賽事、音樂會、戲曲藝術等等。票務以外的橫向業務拓展又豐富了影視投資、影視發行、娛樂電商、廣告服務等周邊產業。
龐大的娛樂市場將再次打開貓眼的想象力。2017年，電影的市場規模761億元，而娛樂市場的規模為12,830億元，這中間相差16倍。值得一提的是，隨著需求的增長和內容質量的提高，娛樂市場還在快速成長。
根據艾瑞諮詢的報告，中國娛樂市場於2017年達到1.28萬億元人民幣，成為僅次於美國的第二大市場。預計中國娛樂市場還將繼續增長，並於2022年達到3.22萬億元。
從700多億的電影領域擴張到3萬億的“大娛樂”領域，套路應該是一樣的。將來的貓眼，是否會複製攜程從前的股價走勢？這是貓眼成長途中的一個看點，讓我們拭目以待。
謹以貓眼目前所處的競爭態勢看，作為領先的互聯網娛樂服務平臺，還是值得長線佈局的。
來源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18966.html
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