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2018年10月23日目錄
►個稅抵扣細則公佈，或將刺激必選消費品增速提升（中信建投）
►行業預期過於悲觀，銀行股後續估值走勢易上難下（國信證券）
►化妝品競爭暗流湧動，民族品牌突圍或已初展成效（國盛證券）
►蘋果業務表現出色，立訊精密三季度業績超預期（中金公司）
1.5G部署商業化進程加速，明年資本開支或超預期（國金證券）
全球5G部署商業化進程加速，中國2019年5G資本開支或超預期。全球主要國家均將5G上升到國家意志和戰略高度，期待5G成為驅動經濟增長的引擎，5G已成為當前通信行業最為確定方向。
國金證券指出，從全球部署進展看，美、中、韓較為領先，日本加速追趕。未來5G市場將以北美、東北亞及歐洲最為強勁，據GSMA預測，到2025年全球5G用戶數將達到13.6億，覆蓋率達15%。考慮到近期5G商業部署國際競爭加劇以及國內經濟下行壓力加大等因素，預判中國2019年5G資本開支存在較大超預期可能。2019年起運營商整體資本開支將加速回升，至2021年迎來第一個5G建設高峰。樂觀情況下，2021年運營商資本開支佔收比有望超過31%。
據Gartner統計，2018年二季度全球服務器市場繼續保持強勁增長態勢，出貨量為318.7萬臺，銷售額177.6億美元，分別同比增長13.5%和41.7%。中國市場佔比逐步提升，份額同比提升5個百分點，達到29%。雲服務器漸成增長主力，二季度雲服務器銷售額為46.1億美元，出貨量97.2萬臺，比去年同期分別增長24.1億美元和22.9萬臺。在整體服務器市場的總增量中，雲服務器佔比由去年的46%提升至60%。
國金證券認為，雲計算時代全球服務器市場將以中美為主，在數據中心建設加速大背景下，相關產業鏈將深度受益。
日前，中興通訊攜手中國電信在雄安完成首個5G外場端到端全業務通訊，標誌著雙方朝著2020年5G規模商用又邁進關鍵一步。方案基於3GPPR15SA版本，採用3.5GHz頻段，對於加快5G語音標準化、促進5G使能更多垂直行業具有重要意義。中興通訊T0時刻後業務恢復進展順利，在5G第三階段測試中顯著領先海外廠商；在運營商集採中陸續取得大份額訂單。在全球5G加速部署背景下，中國運營商資本支出拐點有望提前，帶動上游產業提前進入景氣期。中興通訊背靠中國這一全球最大5G單一市場，將迎來歷史性發展機遇。
國金證券建議重點關注5G產業鏈龍頭上市公司包括主設備商中興通訊（000063.SZ），光通信龍頭光迅科技（002281.SZ）、中際旭創（300308.SZ）等；關注IDC龍頭光環新網（300383.SZ
），雲服務器廠商浪潮信息（000977.SZ）等。2.個稅抵扣細則公佈，或將刺激必選消費品增速提升（中信建投）
國家統計局數據顯示，9月社零總額3.2萬億元，同比名義增長9.2%，增速同比下降1.1個百分點，環比增長0.2個百分點；扣除價格因素後，實際同比增長6.4%。其中，9月城鎮消費品零售同比增長9%，鄉村同比增長10.5%；網上商品和服務零售額1-9月累計同比增長27%，實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比重達到17.5%。必選消費增速領先平均水平，可選消費增速跌漲不一。9月CPI 2.5，增速環比上升0.2個百分點，同比上升0.9個百分點。
財政部、國稅總局公佈《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法（徵求意見稿）》，明確規定了六大抵扣項的管理辦法。據中信建投測算，宏觀方面，專項扣除可合計減稅2600億左右，按照0.5的邊際消費係數，預計對社零的影響幅度約為0.3～0.4個百分點；微觀方面，月收入1萬元個人幾乎不用繳納個稅，月收入2萬的個人可通過專項扣除減稅740元，受益最為明顯，專項扣除對中產階層的消費起促進作用，利好中高檔必選消費與中檔可選消費。
中信建投認為，社零進入個位數增長時代，版塊馬太效應加強。建議三條選股主線：
①宏觀和成長角度首選必選消費，結合通脹預期，超市龍頭存在機會。超市龍頭供應鏈、經營效率持續提升、逆勢展店，渠道下沉迎合低線城市消費升級，壁壘穩固；新零售賦能加強，新業態模式初具規模；市佔率有望在區域內進一步提升，並進行跨區域佈局與整合。建議關注永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）等。
②從估值角度，部分標的處於估值底部，自有物業重估價值高、現金流充沛、負債率低，能帶來穩定的ROE回報，防禦價值高。建議關注：王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）等。
③關注電商新業態與龍頭線上線下深度融合。跨境電商發展正蓬勃，龍頭公司跨境通（002640.SZ）受貿易環境影響小；南極電商（002127.SZ）精準定位大眾市場，品牌授權輕資產模式高效運營；蘇寧易購（002024.SZ）線上渠道和線下業態協同發展，融合加速，門店下沉三四線市場，業績持續改善。
3.行業預期過於悲觀，銀行股後續估值走勢易上難下（國信證券）
對於銀行而言，淨利潤三大驅動因素是淨息差、資產和資產質量。
國信證券認為，淨息差與基準利率和市場利率的變動方向基本一致，而且淨息差對基準利率和市場利率變動的反應存在時滯。因此一旦貨幣政策取向明朗，淨息差的走勢也就隨之而定。當然，淨息差僅影響淨利潤，淨息差同比增速才影響淨利潤增速；
國信證券認為，資產增速通常同步於貨幣政策。當貨幣政策放鬆時，資產增速往往會上升，反之則下降；而資產質量需要拆分判斷。把銀行貸款分為四大類：工業和批發零售業貸款、基建貸款、個人住房抵押貸款、其他貸款。使用工業企業利息保障倍數來判斷工業和批發零售業貸款的質量；對基建貸款進行壓力測試，以便在估值中尋求安全邊際；個人收入是影響房貸質量的最重要因素，目前房貸屬於十分優質的資產。
行業景氣度變化影響短期估值波動。以淨利潤同比增速作為行業景氣度的指示器。長期來看，ROE基本上決定了估值中樞（波動範圍）；而景氣度邊際變化則導致了實際PB圍繞中樞的上下波動。
國信證券發現，板塊估值的變化大概領先行業景氣度變化兩個季度左右。另外，市場對基本面的預期也會在短期內影響估值，即便這種預期最終沒有兌現。
從關鍵驅動因素來看，國信證券判斷銀行業景氣度在明年大概率平緩下行；對基建貸款的壓力測試顯示當前板塊估值足以承受基建貸款質量的大幅下滑。然而從估值來看，二季度以來銀行板塊估值大幅回落，反映出市場對行業景氣度的預期是快速下行。國信證券認為這一預期過於悲觀，因此銀行板塊後續估值走勢易上難下。
國信證券認為，近期政策頻出，若後續宏觀經濟企穩，銀行板塊估值有望持續修復；若政策效果低於預期，板塊兩位數的ROE（2017年為13%）所帶來的淨資產快速積累亦可帶來豐厚的絕對收益。銀行板塊在當前時點具有配置價值，維持“超配”評級。個股方面則繼續推薦大小兩頭的“啞鈴組合”，即工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH）和寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）。
4.化妝品競爭暗流湧動，民族品牌突圍或已初展成效（國盛證券）
2018年1-9月，限額以上企業商品零售總額累計同比增長6.9%，其中化妝品類零售額同比增長12.0%。化妝品行業2017年5月～2018年6月零售數據顯著領跑消費品，三季度呈現理性回穩趨勢，7～9月化妝品零售額同比增速分別為7.8%、7.8%、7.7%。
根據海關總署公佈數據顯示，化妝品進口數量的增速從2017年6月起有負轉正，並帶動化妝品進口金額實現快速增長，並於2018年5月達到增速峰值（137.64%），2018年6月起，化妝品進口數量及金額增速環比回落60個百分點以上。國盛證券發現，進口化妝品金額的增速變化與中國市場化妝品類零售額的增速變化具有較高的吻合度。
國盛證券研究認為，目前海外尤其歐美化妝品品牌完成對主流電商平臺如天貓、京東、唯品會等的進駐，並得到主流電商平臺的資源傾斜。此外，這些品牌結合明星代言與粉絲文化，迅速建立起品牌在年輕消費者中的普及度。歐美高端品牌亦帶動了化妝品線下百貨渠道的復甦增長。
與此同時，國盛證券指出，過去幾年中佔據渠道優勢的知名民族品牌普遍擁有較大的銷量基數，但品牌老化和形象升級可能是民族化妝品所面臨的行業共同難題，率先嚐試年輕化營銷的民族化妝品品牌已經初展實效。
然而，中低端韓妝品牌在華已基本度過“蜜月期”，線上爬蟲數據顯示韓妝的增速相對弱於歐美品牌，而線下的韓妝單品牌店同樣遇冷，菲詩小鋪、伊思、思親膚、謎尚、悅詩風吟、魔法森林、自然樂園等一批中低端韓妝品牌的銷售下滑，並出現關店潮。國盛證券認為，這是由於中低端海外品牌不具有毛利優勢，同時互聯網時代的消費者已經脫離信息不對稱、購買渠道單調等消費環境。
國盛證券 建議重點關注上海家化（600315.SH）。
5.蘋果業務表現出色，立訊精密三季度業績超預期（中金公司）
立訊精密（002475.SZ）公佈三季報顯示，2018年前三季度實現營收221.31億元，同比增長59.23%；淨利潤16.57億元，同比增長53.12%，接近修正後預報45-55%的上限，相比8月預報25-35%大幅超出。2018三季度實現營收101.05億元，同比增長80.08%；淨利潤8.31億元，同比增長107.67%，較上半年的49%大幅提速。
中金公司指出，公司高成長主要來自蘋果業務貢獻超預期，帶來收入及利潤率雙重提升；同時公司加強內控、增效減耗，亦提升整體獲利能力。公司預報全年業績增長45%～55%，對應2018四季度同比增長31%～58%。
中金公司指出，公司今年新進蘋果無線充電接收端、LCP天線、馬達，6月啟動備貨以來份額、良率表現出色，預計單季收入貢獻達到20%左右；同時Airpods、聲學的利潤率和份額繼續向好；明年馬達、Airpods、聲學、Lightning等仍有進一步向上空間。此外，華為等非蘋客戶的無線充電、Type-C、馬達、Dock加速擴張。中金公司認為，公司在精密製造、自動化、成本控制及客戶配合的優勢，使之在“後智能機時代”的品類及份額擴張佔據優勢。
與此同時，通訊、汽車業務今年增長開始提速，其中連接器/線束仍是主要貢獻，在通訊和汽車中分別佔70%和90%左右，但對比國際巨頭仍有很大成長空間。此外，立訊基站天線、濾波器去年以來進入華為、諾基亞等國內外主流客戶；Busbar、充電槍、PDU等與國內新能源車廠配合不錯；
中金公司認為，立訊在消費電子領域的優勢正在向通訊和汽車複製，而5G、新能源車時代基站微小化、車身電子化等趨勢將為立訊跨界滲透提供便利。此外，公司今年提出一系列財務優化目標，從目前看存貨/應收賬款週轉率、現金流、ROE等均明顯提升，在今年的經濟和市場環境下顯得尤其可貴。中金公司認為，利潤率、ROE等指標未來仍有提升空間，而立訊精密管理層優秀的管控和執行能力，將是公司長期穩健成長、穿越週期的核心優勢。
中金公司上調2018/2019年公司業績預期10%/14%至0.62/0.85元，其中收入上調3%/4%、利潤率上調0.5/0.6ppt，來自蘋果業務貢獻超預期、良率提升及增效減耗貢獻。維持“推薦”評級。
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