今年以來，IPO過會率走低，龐大的IPO排隊陣容中，屢有宣佈中止、終止審核的企業，甚至還有“逃兵”，衝刺到被安排IPO上會的前夕突然主動撤回資料。
這一幕，在去年五月曾經發生過，原新三板公司族興新材（830854.OC）臨陣脫逃，成為新三板史上首家上會前夕主動“撤單”的擬IPO公司。
一年後，這一幕再現，主角換成了另一家新三板公司，通寶光電（833137.OC）。
10月30日本應是通寶光電IPO上會的日子，可就在昨晚，公司卻突然“離奇”向證監會申請撤回上市申報材料。上會前夕，緊急撤單，人民的經驗告訴三胖哥：事出反常必有妖！
歷史經驗來看，上會前夕主動撤單，大概率原因是被舉報，小概率原因是得知必然被否，因而以退為進。
對尋求上市的企業來說，安排上會意味著成功了一半；而對仍然希望上市的企業來說，上會前夕撤單之後需要重新申報排隊，代價巨大。到底是什麼原因導致通寶光電“臨陣逃脫”？
一、排隊一年，功虧一簣
常州通寶光電股份有限公司，創立於1991年11月，專業從事LED半導體發光器件的生產和應用，產品覆蓋車用LED模組和車用燈具的設計和製造，已為國內外多家車燈廠和整車廠配套。
2015年7月30日，通寶光電掛牌新三板，股票代碼833137。截至新三板停牌前，公司總市值17.76億元，股東人數65戶。
掛牌期間，通寶光電先後完成三次定向增發，累計募集資金1.368億元。
在申請終止審核前，通寶光電的IPO之路還算順利。公司於2016年6月申請上市輔導備案，2017年的9月向證監會申報創業板IPO，招商證券保薦。
此後，今年3月28日進行IPO預先披露更新，一直到了如今面臨上會，排隊時間一年零一個月，不可謂長。可最終，公司還是選擇了縮頭，撤回資料。
按照原計劃，通寶光電申請創業板上市，併發行不超過1880萬股，擬募集資金3.26億元，用於“汽車LED燈飾模組”和“汽車LED大燈總成製造”兩個投資建設項目。
2018年中報，通寶光電實現扣非後淨利潤3074.13萬元，同比下滑27.35%。而在2017年，公司業績增速也從64.05%下滑至14.93%，負債總額同比增長高達45%。
坦白講，在“主八創五”的利潤隱形紅線下，通寶光電的業績，略顯乏力，即使不臨陣撤回，也難過會。因此，儘管排隊一年，但最終功虧一簣。
二、業績嚴重依賴通用五菱
秋名山一役，五菱宏光一戰成名，獲得“神車”封號，無論城市鄉村，到處可以看到該品牌的身影，是真正的國民車，滿大街隨處可見貼有“五菱宏光S”車標的車。
背靠大樹好乘涼，通寶光電自2015年成為上汽通用五菱車用LED模組的一級供應商後一路開掛，營業收入和淨利潤大幅擴張。
招股書所述，通寶光電2015-2017年對上汽通用五菱的銷售收入佔比逐年提高，佔營業收入的比例分別為31.31%、40.95%和67.69%，通過南寧燎旺及其子公司為上汽通用五菱車型配套的產品銷售收入佔營業收入的比例分別為 36.16%、37.90%和 15.85%，通過常州佳樂為上汽通用五菱車型配套的產品銷售收入佔營業收入的比例分別為 0、0.72%和2.30%。
以2017年測算，公司竟有86%的收入來源於上汽通用五菱。
如果再往下看，公司2017年對前五大客戶的銷售佔比高達94.26%，銷售基本只圍繞上汽通用和力帆兩大整車廠商。
雖說客戶集中度高是汽車零部件行業的特點，但通寶光電形成對通用五菱如此重大的依賴比較少見。如果未來上汽通用五菱與公司之間的採購銷售關係發生波動，那麼通寶光電的可持續發展能力可能會打上一個大大的問號。
三、車市低迷，拖累業績
眼下，中國汽車市場持續低迷。從5月開始銷量逐月下滑，增速開始回落，而從6月開始已出現負增長。
根據中汽協數據統計，9月國內汽車產量235.6萬輛，同比下滑11.7%，銷量239.4萬輛，同比下滑11.6%。其中，乘用車產202.5萬輛，同比下滑11.9%，銷量206.0萬輛，同比下滑12%；商用車產33.1萬輛，同比下滑10.8%，銷量33.4萬輛，同比下滑8.4%。
大環境如此，昔日業績輝煌的“五菱”也跌下神壇。
根據上汽集團（600104.SH）公告，今年9月，上汽通用五菱銷售17.16萬臺，比去年同期下降了10%；前三季度累計銷售150.27萬臺，同比增長0.96%。
此前，上汽通用五菱7月銷售新車9.9萬輛，自2013年7月以來月銷量首次跌破10萬輛。可以說，如今的上汽通用五菱的市場表現處在5年來的最低點。
與此同時，位於公司第二大客戶的力帆汽車則形勢更為嚴峻。
據力帆股份（601777.SH）公告，力帆乘用車前三季度累計銷售7.94萬臺，同比減少4.38%，9月份下滑幅度高達22.23%。
作為汽車產業鏈條上游零部件的供應商，自然日子也不好過。
通寶光電2018年上半年業績下滑的更快，上半年實現營業收入1.47億元，同比下降11.81%，歸屬於掛牌公司股東的淨利潤為3107.68萬元，同比下降27.01%，扣非後淨利潤3074.13萬元，同比下降27.35%。
此外，通寶光電2015年以來銷售毛利率也在持續下滑，2018年中報的35.54%，更是比去年同期下滑了4.33個百分點，公司的市場競爭能力或已顯著下滑。
可儘管如此，公司毛利率仍然明顯高於同行業可比公眾公司平均水平，財務真實性也引起懷疑。
例如，同為車燈製造商的上市公司星宇股份（601799.SH），毛利率常年維持在21%上下，比通寶光電各期的毛利率至少低了十個百分點以上。
通寶光電其他方面的財務數據，也並不算理想。
報告期內，公司存貨激增，賬面餘額從2014年末的906.33萬元暴增至2018年6月末的7682.40萬元。其中，2017年較2015年翻了一倍，年存貨週轉率只有2.42次，並呈逐年下降趨勢。
存貨的積壓大大佔用了公司營運資金，使得公司現金流較為緊張。雖然公司三年半累計賺了1.69億的淨利潤（扣非前），可實際經營活動現金，卻只淨流入4000萬元，存在較大差異。
四、臥薪嚐膽，從頭來過？
2017年3月，通寶光電IPO前最後一輪，總額1.03億元的融資中，總估值已達到11.276億元，領投的機構寧波博創世成投資中心（有限合夥）投資成本高達3300萬元。
如今，公司IPO之路在最後一刻戛然而止，但對於已經投資許久的機構而言，顯然不希望自己的真金白銀打了水漂。由此看，通寶光電大概率還會在後期繼續衝擊A股，此前上會被否的新三板公司春暉智控，如今已經籌劃再次申請上市。
然而，這次在上會前夕主動撤單，意味著如果以後希望繼續上市，需要一切從頭來過，無疑將會更加艱難。
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