汇川技术(300124)
通用业务增长快速
看好新能源车发展
买入
国金证券 姚遥
汇川技术公布2018年三季报，2018年1-9月公司收入和归母净利润分别为39.39亿、7.94亿，同比分别增长25.86%、9.8%，2018第三季公司收入和归母净利润分别为14.66亿、2.98亿，同比分别增长22.95%、1.19%。
一、第三季营收增速略放缓
汇川技术2018年第三季营收为22.95%，相对中报有所进一步下滑，前三季度归母净利润增速明显低于收入增速，我们认为最主要原因是毛利率快速下降所致，前三季度第三季毛利率为43.14%，对比去年同期下降了2.1pct，主要原因为：1、竞争加剧导致价格下降，通用变频等和新能源车产品毛利率下滑压力较大;2、轨道交通今年增长较快且毛利率有所下降拉低总体毛利率;3、电梯业务由于电阻电容等原材料价格上涨，毛利率下降。三费方面：前三季度管理费用和销售费用同比分别增长23.7%、20.1%，主要系公司研发和管理员工数仍在快速提升。
二、电梯和通用业务表现稳健
前三季度通用自动化业务营收18.25亿元，同比增长32.9%，其中通用变频器第三季增长60.4%带动前三季度通用变频增速达37.7%，通用伺服和PLC分别达到6.61、1.46亿，同比分别提升2.6%、22.7%。前三季度，得益于外资客户放量电梯一体化业务营收9.2亿，同比增长12.7%，高于原定目标;电液伺服营收3.8亿，同比增长8%，主要原因为注塑机行业走弱;新能源乘用车实现了客户批量供货，全年预计收入超1亿，但受到物流车和客车出货不及预期影响整体新能源汽车业务营收4.45亿，同比增长仅19%，第四季度产销旺季到来有望拉动公司新能源车驱动产品出货。
三、看好新能源乘用车发展
在经营环境比上半年变差的情况下公司第三季通用业务仍保持稳定增长凸显公司强劲内生能力，其中变频器业务第三季增长较快，我们判断是公司在冶金、化工等解决方案市场发获突破，订单确认加快所致。新能源乘用车目前已定点车企十多家，全年订单超公司预期，受益知名车企开始供货及已有定点车型放量，我们认为明年新能源乘用车会继续放量，整体新能源车结构进一步改善。
四、盈利预测与投资建议
公司是工控和新能源车电控龙头企业，预计2018-2020年净利润至11.7亿、 14.5亿、 17.7亿，给予公司目标价32.9元，对应2019年38倍。评级：买入。
风险提示。需求不足风险;电子元器件供货紧张风险;新能源政策风险;库存上升风险。
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