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時至今日，商譽減值風險已經不再被冠以“黑天鵝”之稱。畢竟，商譽大幅減值的情況，2017年已經在創業板公司中集體爆發。當年度創業板公司資產減值損失排名靠前的 30 家公司（樂視網除外）資產減值合計 166.4 億元，其中商譽減值 98.9 億元，佔資產減值比例高達 59.4%。
2014-2016年間創業板曾上演併購高潮，而從歷史數據中不難發現，商譽減值主要分佈在併購行為完成後的前三年。換句話說，伴隨今年乃至明年大量承諾到期的臨近，因併購高潮而積聚的商譽減值風險仍像一把達摩克利斯之劍，高懸於上，昭然若是。
商譽風險減值的
風險敞口如何形成？
商譽是一個會計術語，指的是非同一控制下的企業合併時，合併成本大於標的公司可辨認淨資產公允價值份額的差額。商譽產生的本質，是併購方看重被併購方整體未來的發展潛力和獲利能力而願意支付的溢價，是被併購方不可辨認的部分資產的價值（如品牌等）。在會計處理上，商譽的計提不可逆，減值損失一經確認，在其後的會計期間不予轉回。
國聯證券今年5月的報告中做過統計，從2013年一季報的1323億元到2018年一季報的1.23萬億元，商譽在過去六年內實現了超過8倍的規模增長，年增速高達56%。從“商譽/淨資產”相對規模的角度來看，A股整體同樣從2013年初的1.22%不斷上升至2018年一季度的5.49%（中小板為10.97%，創業板為18.63%，滬深主板3.52%）。截止至報告發布日，存在商譽的1862家公司中2017年合計淨利潤1.35萬億元，這些公司的商譽規模約佔全部淨利潤的87.9%。
除了整體規模的顯著增長，僅從個體上市公司來看，商譽減值風險的隱患在這幾年間也大幅提高。光大證券的固收報告中做過統計，2015-2016年間商譽超過當年所有者權益20%的上市公司數量也大幅增加。2015-2016年間商譽超過當年所有者權益20%的上市公司數量大幅增加：2015年高達294家，遠超2014年126家；2016年繼續保持快速增長的態勢，增長至406家，佔2016年A股上市公司的 13.38%。
如此，伴隨A股商譽規模不斷擴大以及其對淨資產佔比的迅速攀升，商譽減值的風險敞口也予以暴露。
2018上市公司的
商譽減持風險大不大？
如果要探討當下上市公司的商譽風險有多大，那麼“2017年鉅額商譽減值的集中爆發如何產生”是一個繞不過的問題。借鑑天風證券的統計數據，無論從減損規模還是商譽減少的上市公司數量來看，2017年都稱得上是大額商譽減值的集中爆發的一年。
安信證券的陳果曾在專題報告中指出，就2017年來看，業績承諾不達標是商譽鉅額減值的重要原因：2011年以來，創業板上市公司作為競買方的共有3034 個併購案例，按照業績承諾完成日統計，2014-2017年業績承諾淨利潤規模不斷上升，分別為 80.48億元、180.59億元、315.19億元、443.20億元。從2017年創業板業績承諾來看，業績承諾不達標的的併購事件佔比為 35.32%，明顯超過歷史平均水平（2013-2016年業績承諾不達標的併購事項比重分別為15.38%、14.29%、17.32%、20.23%）。
那麼，2018年是否還會集中爆發創業板商譽減值現象？一種比較樂觀的說法是，由於上述問題已在 2017 年集中體現，2018 年減值壓力大概率將下降。如安信證券的陳果認為2018年的創業板商譽減值會有明顯的環比改善。一是2017年商譽減值較為徹底，2018 年減值壓力大概率將下降；二是創業板盈利後周期性帶動併購標的業績將提升。此外，2018年的創業板併購數量和金額、業績承諾相較過往也相對偏低。
不過，上述報告完成於今年5月，當時創業板一季報盈利增速回近30%，但從就近期三季報的公佈數據來看，創業板（剔除權重個股溫氏股份、樂視網的影響後）三季報盈利增速大幅回落跌至個位數。
如按照陳果先前所言“業績承諾不達標是商譽鉅額減值的重要原因”，那麼業績可能是我們在評估當下商譽減值時更應該關注的問題。面對創業板三季報盈利增速的大幅回落，倒不妨對可能出現的壞情況做更足夠的準備。
正如新時代證券的孫金鉅指出，2013 年和 2014 年創業板完成的 48 家重大併購重組標的在業績承諾期過後的表現不容樂觀，其中共有 35 家標的承諾期後第一年業績下滑，佔比73%，業績下滑幅度平均約為-39%。從商譽減值情況看，業績下滑的標的中僅有 16 家第一年計提了商譽減值。但從 2013 年完成併購標的情況看，大部分標的在第二年業績繼續下滑後開始計提商譽減值。2018年將是併購三年業績承諾集中到期的一年，併購協同作用能否發揮值得注意。因此，2018年的商譽減值問題依然不容樂觀。
另外，還有個不得不提的友情提示：商譽減值一般在中報和年報中計提，一季度很少將商譽減值計入利潤中，相對來說，一季度利潤偏高與商譽減值未計提也存在一定的關聯。而在今年半年報中，創業板公司出現了一些計提商譽減值準備、壞賬損失和投資收益的情況，是造成了公司業績大幅變動的主要因素。但計提商譽減值的公司僅5家，屆時年報披露，商譽減值造成的壓力或許會更加顯著。
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