本文来源：中金公司 原文标题《克明面业调研纪要：收入稳增，成本下行，料盈利水平持续抬升》
要点
近期我们在上海组织了克明面业的NDR，与公司管理层就业务近况和明年展望进行了深入沟通。我们认为，公司核心挂面业务需求稳健，新品类面业有序开展，成本端受益于面粉原料自供比例提升而有进一步下行空间，带动利润率水平持续提升。
收入稳健增长态势料将延续。根据草根调研，公司10月核心挂面业务的收入增速保持在20%以上，我们预计18年全年收入将实现同比25%以上的快速增长。挂面因具有主食属性而受经济波动影响较小，我们预计19年公司核心面业需求稳健。展望明年，我们预计挂面业务随铺市率提升和渠道下沉，市占率将进一步提高，同时乌冬面、方便面、鲜湿面/米粉等新业务尽管体量较小，但仍将以较高速度增长（18年合计贡献收入约2亿），预计19年公司稳健增长态势将有望延续，收入有望实现约16%的快速增长。
原料自给率提升料将拉动毛利率进一步抬升。根据草根调研，公司目前原料面粉自给率约30-40%，较年初有明显提升，我们预计今年毛利率水平将同比提升约2-3ppt。公司计划19-20年进一步提高原料自给率，理想目标达80%。我们认为公司的毛利率将持续受益于面粉自供比例提升而在19年同比继续提高，公司或将成为19年食品板块中为数不多的实现成本下行的企业之一，预计19年挂面业务毛利率可接近30%，综合毛利率可达26%以上。
销售及管理费用率料稳中有降，财务费用率抬升。公司市场销售团队经过16-17年扩容和整合，目前运营效率有所提升，同时随着公司产能聚焦于河南2大工厂，利于释放规模和协同效应，节省运费等成本，我们预计19年销售及管理费将稳中有降。财务费用率则因发行债券等而将上行，但我们认为新增借款用于投入产业上游而利于成本节省，预计19年毛利率上行幅度大概率能够对冲财务费用率的上行。
建议
维持18年/19年每股盈利预测0.56/0.7元不变。公司当前股价对应18/19年23/18倍P/E，维持目标价17.1元与推荐评级，目标价对应18/19年31/24倍P/E。目标价距现价有34%的涨幅空间。
风险
行业竞争加剧，原材料价格波动导致的成本压力，食品安全事件。
閱讀更多 選股寶 的文章
