近日，港交所官網披露了見知教育上市申請文件，後者為一家互聯網教育科技公司，其主要實體是曾經新三板掛牌公司，森途教育。

此時距離森途教育從新三板摘牌，過去330天。森途教育，也成為了繼華圖教育和新東方在線後，半年內第三家赴港上市的新三板教育公司。

2018年中報，見知教育實現營業收入1.09億元，同比增長160.05%，淨利潤3426.90萬元，業績增速驚人。

見知教育以B2B2C的模式，為大學、教育機構及企業提供IT解決方案及教育內容，是一家職業在線教育平臺和教育雲解決方案提供商，面向學校和教育管理部門提供教育信息化軟件產品。

與另外兩家赴港上市的教育巨頭相比，見知教育的規模並不算大，但在細分領域深耕，目前是中國高等教育院校最大的線上職業培訓服務供應商。

放棄新三板，森途教育想必是對新三板的流動性和價值發現功能失去了耐心，而大費周章轉戰港股，有能否滿足公司對於估值和融資的期待呢？

一、神秘大變身，擁抱港交所

見知教育集團由融德時代、張洛先生及劉岱先生於2011年5月創辦。公司前身為北京森圖華睿教育科技有限公司。

2016年5月，森途教育在新三板正式掛牌，股票代碼837329。此後，公司曾在2016年11月完成一次總估值6億元、總額2530萬元的融資，掛牌期間僅發生過2筆交易，2017年11月終止掛牌。

新三板摘牌後，森途教育對其股權架構進行了調整，本次港股上市的主體變為見知教育集團，其通過森途教育、森途樂教及北京森途的多個子公司經營主要業務，主要從事開發及提供教育內容。

可見，為了“棄三奔港”，森途教育可謂大費周章。

報告期內，見知教育增長迅速，根據招股書，其收益由2015年的2790萬元增加189.6%至2016年的8084.1萬元，並進一步增加114.1%至2017年的1.73億元。若再往前追溯，森途教育掛牌新三板前，2014年營業收入僅581.55萬元。

2015-2017年，公司各業務部分營收佔比也發生了重要變化。三大主營業務營收所佔比例中，教育內容服務從2015年的38.4%降至2017年的19.8%，IT相關解決方案服務從2015年的61.6%降至2017年的47.1%。公司於2016年開始佈局移動媒體服務，

在具體業務方面，見知教育推出在線學習平臺“森途學院”，其中包括就業數字圖書館、創業數字圖書館、職場培訓課程資料庫等七項內容。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，森途學院的瀏覽次數分別為約1.7億次、2.6億次、3.7億次和2.8億次。

根據弗若斯特沙利文的報告，2017年中國高等數字圖書館市場規模為27億元，預計將於2022年達到68億元。到2022年，整個國內教育IT解決方案服務市場規模將達到5792億元。

新修訂的民促法明確表示，政策鼓勵公辦或民辦學校向社會購買服務，見知教育的B2B2C模式，與VIE架構下WFOE給境內運營學校提供服務本質一樣，即高校向服務商購買服務並支付服務費。

二、港股會給森途一個什麼估值？

早在2016年，森途教育在新三板融資時的估值就達到6億元。如今，轉戰港股，海外的投資人又會給到公司一個怎樣的價值？

眾所周知，教育和醫療行業在港股一直比較受歡迎。2018年，已有8家教育類企業在港股上市，分別是中國新華教育、澳洲成峰高教、21世紀教育、天立教育、精英彙集團、博駿教育、希望教育和中國春來。正在排隊的，還有卓越教育、滬江、銀杏教育、科培教育、尚德啟智等十餘家公司。

過去兩年學校類資產大幅集群之後加深了全球投資者對中國優質教育資產的認知。而目前港股教育板塊已不再侷限於學歷教育，職業教育、k12教育、在線教育等多家公司擬登陸港股，港股教育板塊呈現多點開花，多層次、多維度的教育板塊正逐漸呈現，港股教育板塊開始進入百花齊放的階段。

廣證恆生研究報告中提到，“2019年，仍將是教育資產海外上市大年，港股教育培訓板塊集群將加速形成，我國教育資產在不同的資本市場具有明顯的集群效應”。

從已上市的教育類公司股價表現看，總體向好，其中中教控股今年漲幅達到30%，高居港股教育板塊榜首；新高教集團（2001.HK）儘管股價有所下跌，但比起IPO發行價，仍有近50%收益。

不過，也有教育類公司在上市後即破發，股價一瀉千里，甚至連連破發。

天立教育（1773.HK）今年7月登陸港交所，以2.66港元/股發行，不料上市後就遇到了民促法送審稿事件。此後，公司多次拋出回購方案，半年報業績也快速增長，但股價卻很不給面子，目前已跌至1.47港元/股，幾乎腰斬。

根據Wind數據，港股市場目前15家教育企業，估值中位數為20倍。其中市盈率最高的是澳洲成峰高教，達到了81倍。剔除虧損企業，市盈率最低的是剛上市的中國春來，只有9.44倍。

兩年前，森途教育在新三板融資對應2017年約為26倍市盈率，與港股教育企業的估值中位數相比，在新三板，森途教育已經享受到不低的估值。

去年以來，教育類企業掀起了一波奔赴海外上市的熱潮，森途教育已經錯失了登陸港股的先機。

頂著"國內最大高等教育院校線上職業培訓服務供應商"的光環。未來登陸港股的見知教育將會面臨什麼樣的命運？

三、獨角獸紛紛破發的港股，適合您嗎？

隨著A股審核趨嚴，很多新三板公司開始撤回IPO申請，上市夢眼看又遙遙無期。股轉送來了“新三板+H”的驚喜。

此後，君實生物、盛世大聯先後披露招股書，還有更多家正在積極籌備，似乎港股市場真的成了期待上市的新三板公司們，流著奶與蜜的“應許之地”。

現實真的會是這樣嗎？

去年以獨角獸姿態上市的公司眾安在線、易鑫集團、閱文集團和平安好醫生，散戶為之瘋狂。一年之後，四家公司股價都跌穿招股價。

今年更是港股IPO大年，港交所允許“同股不同權”的股票在香港上市之後，眾多獨角獸和新經濟股票扎堆赴港上市。

根據Wind統計，截至10月10日，港股市場共完成161只新股IPO，其中有125只股破發，破發率達77.64%。

除了小米港股上市首日破發，今年赴港上市的中資公司裡，包括獵聘網、雷蛇、天源集團、天平道合、匯付天下、等都遭遇了上市首日的破發窘境。

再來看森途所在的教育行業，除了上文提及的幾家港股破發公司，在美股上市的也不少。

奇葩的是，這些教育股幾乎是複製了接連破發的走勢。

2018年6月15日，樸新教育（NEW.N）紐交所掛牌，發行價為17美元/股，前三個交易日，它飆升至高位35美元，隨後破發。

傳說的“在線教育No.1股”，51talk的股價情況：

剛上市幾天的“AI教育第一股” 流利說（LAIX.N），更是恐怖：

明明是一個高速增長、體量巨大的長青行業，這些公司擠破了頭上市，卻紛紛破發。

看來還是那句話：業績才是硬道理，不是誰都有亞馬遜的命，虧損多年投資者依然不改初衷。

四、結束語

近兩年來，新三板市場低迷，流動性差，不少企業主動摘牌。為了改善流動性並獲得發展所需的資金，部分新三板公司有意向轉戰港股市場。

港股市場雖然市場化程度更高，符合新經濟企業本身性質和全球資本市場IPO的比較優勢，但企業可能面臨成本及IPO募集資金不足等風險的考驗，一不小心，更是會鬧得破發的尷尬。

因此，想去香港IPO的新三板公司，請先自己掂量一下。

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