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今天CBS和永續債的新聞霸榜了多家財經媒體的頭條：
1月24日晚間，央行發佈公告稱，為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，中國人民銀行決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。
這麼專業的術語和新聞，怕是讓很多群眾覺得這個瓜有點難啃，那麼，CBS和永續債到底是啥，他們之間又是什麼關係呢？
某種程度上來說，CBS可以理解為是央行是為了幫商業銀行發永續債而開創的新操作，背後隱含著央媽關愛廣大群眾和廣大企業的苦心。兜兜轉轉一大圈，央媽還是在為廣大人民群眾貸款勞心勞肺。
如何理解？我們先看到社會融資這個指標。1月15日，2018年金融和社融成績單出爐，社融增速創新低是不爭的事實：
央行公佈的2018年金融數據和社融數據顯示，儘管2018年新增貸款同比多增2.64萬億，多增量是上年同期的3倍，但去年社融的表現並不理想，社融存量增速繼續下跌至9.8％，刷新有史以來記錄的新低。
那社會融資的數據一直不理想，會有什麼影響呢？最通俗地講，就是實體經濟融不到錢了。
社會融資規模是指一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，是增量概念，這裡的金融體系為整體金融的概念。社會融資規模是全面反映金融與經濟關係，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。
串聯CBS和社融的最核心邏輯就是：銀行貸款是社會融資規模重要的組成部分，但是銀行也很委屈，寶寶也比較錢緊，不想放那麼多貸款。（用經濟學術語說就是銀行資本金不足，風險偏好低，放貸意願比較低。）
2017年底，工、農、中、建四大國有商業銀行資本充足率分別為15.14%、13.74%、14.19%和15.50%，在全球30家系統重要性銀行中分列第23、第30、第29和第22名，一級資本充足率和核心一級資本充足率排名也相對落後。
整體看來，我國商業銀行各項資本充足率均處在監管紅線邊緣，面臨嚴峻的資本補充壓力，對於新型資本補充工具需求迫切。
於是咱們機智的金融領導層們就想出來一個補充銀行資本金的超實用辦法——永續債。
問：永續債是什麼？
答曰：補血神器是也
永續債券，又稱無期債券，是企業（發行人）在銀行間債券市場註冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券。永續債的每個付息日，發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利息次數的限制。
在國際資本市場上，永續債是比較成熟的金融產品。目前，全球共有2146只存量永續債，資金規模達6471億美元。理解不了的寶寶，就知道是永續債是銀行的補血神器就行了，永續看上去永遠要支付利息，感覺挺虧的，但是，換個角度想：
債券到期日要幹啥，要償還本金啊，那沒有到期日，不就代表永遠不用償還本金嗎？
雖然名義上是債券，但永續債從沒有明確到期日、不強制要求支付本息以及破產時低於一般債券的求償權來看，永續債也具備著股權的特性，也就是說，永續債是一種介於股權和債權之間的金融產品，通常被稱為“債券中的股票”。
雖然永遠不用支付本金，但是永遠都要付息也比較坑啊。那麼下面，就是介紹永續債厲害條款的時刻了：
永續債的每個付息日，發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息，推遲至下一個付息日支付，且不受任何遞延支付利息次數的限制。
本來借債是有期限的，是要付利息的，但“永續債”第一不設定還債期限，第二不確定利息支付時間……這種債券，我也想發，可惜我個人信用沒那麼強。
畢竟永續債厲害條款這麼多，一個言而無信的人發的債券，發出來也沒人敢買啊。所以，發行永續債，還是得基於強大的信譽。
以上已經講明瞭永續債補血神器的屬性了，那麼這麼牛的債券，央行為什麼還要用CBS來支持呢？
畢竟永續債是新鮮事物，國人還很不熟悉，萬一沒人敢買，那不就很尷尬了。同時永續債剛剛推出，二級市場還沒完善，流通性也很難保證的。
於是，央行就機智地推出了CBS。銀行間市場的優質參與者可以用自己買入的其他銀行發行的永續債，到央行換回等額的央行票據。而互換的央行票據雖然不可用於現券買賣、買斷式回購等交易，但可用於抵押，包括作為機構參與央行貨幣政策操作的抵押品。
最通俗的操作流程就是：我作為一家優質的商業銀行，買了其他銀行發行的永續債，然後用這個永續債跟央行換了央票，然後轉手把央票抵押換錢。
不得不說，這波操作真的是厲害了~
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顧問雲
在央行決定創設央行票據互換工具（CBS）後，銀保監會決定放開限制，允許險資投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。
一句話來說就是：銀行資本金不足，所以央行發永續債來背書，最終目的還是打通貨幣政策傳導機制。因為資本金不足，所以雖然寬了貨幣卻無法寬信用，商業銀行放貸謹慎，現在就是需要寬信用，免除銀行放貸的後顧之憂，彌補非標融資需求缺口。
簡要整理部分市場觀點如下：
1.外匯佔款的下降使我國銀行體系總體面臨較大的中長期流動性缺口，部分銀行的信貸投放正面臨著流動性約束。對永續債的投資會進一步消耗流動性，強化上述約束。央行將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品範圍，擴大了公開市場抵押品餘額，邊際緩解了之前部分商業銀行因抵押品不足導致的無法從央行獲得資金的問題。CBS可以將交易商持有的低流動性的永續債換為高流動性的央票，提高了投資者的潛在融資能力。在這個操作中，人民銀行並沒有投放基礎貨幣，僅僅是使用自身的流動性創造功能提高了永續債投資人的資產流動性。從另一個角度看，CBS是人民銀行為永續債發行提供的流動性支持，可以在一定程度上降低永續債的票面利率。
2.為對沖社融增速下滑，銀行需要加大支持社融力度，銀行需要有充足的資本金，永續債是銀行補充一級資本的重要渠道。央行創新央行票據互換工具以及將部分銀行永續債納入公開市場業務擔保品範圍，都是對銀行永續債的背書行為。商業銀行使用永續債補充一級資本金，減少了銀行在二級市場的再融資壓力，減少了對股市的壓力。
3.CBS緩解了永續債投資人的流動性壓力，但是永續債的信用風險仍需由商業銀行承擔。因此，CBS並不會對永續債投資人的資本充足率造成直接影響。事實上，如果將信用風險轉移給央行，那麼可能引起道德風險，同時擾亂市場的定價體系。商業銀行永續債發行之後普遍採用互相認購的方式，而商業銀行互持會計入加權風險資產增加資本消耗，即使按照國有商業銀行債也要計入20%，如果按照類權益風險權重會更高。央行創設票據互換，使商業銀行持有央票，央票為主權債券風險權重為零，不用消耗資本，有利於商業銀行實現非標回表。
4.這種永續債算股還是債？發行人算股，投資者算債。賣出去沒問題，辦法比困難多，目標群體保險社保和理財等。本次互換提升永續債流動性，也有助於銀行自營資金的參與積極性，銀行自營仍受限於風險權重250%和10％的互持上限限制。這次央行互換爭議在於能否解決風險權重250%的問題。這一點銀保監會基本上認定了，允許險資投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。當然，銀保互持量本身可能不大，更確定的是解決永續債的流動性問題，先互換-再質押，提升永續債吸引力和流動性。
5.銀行補充資本金的問題一定要解決，目的當然是為寬信用創造條件，提升信貸投放能力。這是鐵了心要為銀行發行永續債、應對巴塞爾三挑戰鋪平道路。理論上來講永續債換央票還是不出表的，只是為持有機構提供了更多流動性選擇。這樣看的話，意義較為有限。對大行、股份制銀行股是利好，對債市不是啥好消息，因為增加了債券供給，銀行永續債和轉債等今年發行量都不小，是債市重要的新增供給。
6.最後一點，央票這個消失了四五年的貨幣政策工具，重出江湖了……
財經媒體人惠楊
啟動永續債發行、多渠道支持商業銀行補充資本實際上是去年12月25日國務院金融穩定發展委員會專題會議的結果。去年以來，由於強監管和去槓桿引發的表外轉表、非標轉標，銀行信貸成為社會融資大頭，但這也導致了商業銀行資本消耗偏快以及對支持實體經濟有心無力的狀況，這也是貨幣政策傳導機制出現阻滯， “寬貨幣”無法轉換為“寬信用”的重要原因。因此，如何補充資本就成為當務之急。
從商業銀行的資本結構看，截至2018年6月末，核心一級資本、其他一級資本和二級資本淨額佔資本淨額的比例分別為78.53%、4.07%、17.40%。由於其他一級資本補充工具相對不足，導致國內商業銀行核心一級資本充足率與一級資本充足率非常接近。永續債就是在這一背景下提出來的。
相比於此前以優先股為主的其他一級資本補充方式，永續債的優點可謂突出：一是非上市商業銀行亦可發行，從而有助於解決眾多中小非上市銀行的資本補充問題；二是發行審批更為簡便；三是損失吸收方式除了轉股還有減記，相比於優先股可能觸發的股權結構變更、控制權分散而言，風險較小；四是主要在銀行間市場發行，對資本市場衝擊不大。
當然，永續債也存在著流動性不足、投資者範圍過窄的問題。這種情況下，央行和銀保監會才會雙雙出手，通過工具創新和制度創新，為商業銀行發行永續債吃下定心丸。
央行創設了央行票據互換工具（CBS），即允許公開市場業務一級交易商使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品範圍。
這一做法，實際上相當於央行對永續債的背書。首先，永續債如果採用商業銀行相互認購的方式，會計入加權風險資產進而增加資本消耗，而央票屬於主權債券，風險權重為零，通過永續債與央票的“以券換券”，可以減少商業銀行的資本消耗；其次，將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入合格擔保品範圍，相當於擴大了公開市場擔保品的品種，從而可以緩解之前部分商業銀行因擔保品不足而無法從央行獲得資金的問題。
銀保監會允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券，則是顯著擴大了資金來源。據統計，截止2018年10月份，保險資金運用餘額達到15.79萬億，比年初增長5.84%。這部分資金如果可投資永續債，無疑會對二級資本債和永續債的順利發行起到保障和支撐作用。
可以肯定的是，在流動性和資金來源這兩大問題解決之後，永續債的發行將會順利啟動，預計將會大大改善商業銀行的資本結構，擴大信貸投放空間，緩解小微企業、民營企業融資難問題。而銀行抗風險能力增強、信貸擴張能力恢復，也有助於提振資本市場信心，尤其是對銀行股的信心。
王靜文
央行：趕快增加對實體企業的貸款！
商業銀行：新增貸款要消耗核心資本，核心資本不夠怎麼放？
央行：可以發行股票呀！
商業銀行：股票市場這麼差，融不到多少錢。而且總是被市場罵抽血，難啊！
央行：……那讓你發行永續債行嗎？
商業銀行：誰會來買我們的永續債？體量這麼大，沒有非銀機構買得起。而且永續債流動性不好，估計很難賣。
央行：你們可真夠賊的！讓你們銀行間可以互相買，這行了吧？而且，我再專門創設一個票據互換工具，永續債可以作為質押品，也可以換央行票據，這樣流動性問題也解決了！
商業銀行：哇哈哈……，感謝央媽！
空谷寒潭
增加貨幣乘數的工具之一，從功能上講，緩解銀行系統的質押品不足的問題。剛剛核銷的上萬億不良貸款，也是在為銀行系統化解風險。不過都是些簡單且粗暴的方式。19年的貨幣政策基本已經確定了方向的。就是要不停的連續性的為系統性風險排雷。沒有什麼創新工具，都是定向紓困。只會面向銀行系統、到期地方債務、央企國企。無論起個什麼名字或者老聲常談的什麼解決民企中小微。逆週期調節確定了要加大貸幣供應量，也只是加大了貨幣供應量而已，資本效率會加速向零靠近。通脹風險已經在路上了，惡性循環的現世報會提前出現，這裡面有一個印錢放水解決不了的問題，輸入性通脹。外部環境是降槓桿，產業鏈重塑。兩個市場的要素臨界點會不停的碰撞，能管制的只是內部市場要素。不可能既要、又要、還要。不科學的囗號，邏輯不通。總是要有取捨的，只是在藝術性的表達中掩蓋厚此薄彼的手段。
Look天恩
歸根結底是要增加流動性，為實體經濟提供資金支持，從近期國家統計局公佈的GDP增長率來看，由一季度的6.8%降至四季度的6.5%，呈現逐季度下降的趨勢，實體經濟下行得壓力進一步加大，同時受到中美貿易戰的影響，經濟發展前景不樂觀。2018年11月初黨中央要求銀行積極支持民營企業的發展，同時普惠金融政治性任務較大，為了增加流動性，預計2019年相關財政政策、貨幣政策會持續推出。
老李飛刀財經
央媽可謂是神操作了：一家銀行發行永續債（理論上這個錢用來補充資本，增強放貸能力，支持實體經濟），另一家銀行購買了（哪來的錢？），轉眼把永續債券通過CBS換成央行票據，再接著把央行票據質押換成錢（質押給誰？），經過這麼複雜的流程，最終還是落在錢上。
問題是，永續債不需要還本，付息日的自由度也很高，不想付息時就可以後延，若如此，會否最後演變成次貸危機性質？
俊蓮Fineditor
只要依然是嚴監管，就不會信用氾濫。感覺這是為商業銀行可能的破產打造防護層。
巴山夜雨的情懷
架起CISCO等系列的導軌。
