時事> | Time Weekly - 2016-11-08 00:58:39
[摘要] 人民幣貶值情況下，如果資本仍然要外逃，就需要多付錢；不願意讓人民幣貶值，只不過是給外逃資本更好的機會。
時代週報記者 劉巍 發自深圳
社會科學院學部委員、央行貨幣政策委員會前委員、經濟學家餘永定一直堅持一個觀點：在人民幣國際化進程中，匯率市場化和利率市場化兩個方面，應當優先於人民幣資本項目可兌換。
10月29日，在北大匯豐商學院舉行論壇上，餘永定仍然堅持這個觀點，他甚至為此寫了一本書。在《最後的屏障》中，他闡述了適度資本管制的重要性，認為不應過分強調資本項目自由化的迫切性和重要性。餘永定認為，央行希望藉資本項目自由化來倒逼很多條件的改善，初衷是對的，但中國的體制性、結構性問題不能通過資本項目自由化來解決，使用人民幣國際化的“倒逼機制”也不能很好解決。
這一觀點與不斷被寄予厚望的“加快人民幣資本項目可兌換”的開放觀點碰撞，作為學者和政策研究者，餘永定從未改變過主張。最近一年來，他的觀點似乎正被印證和採用：外管局不斷採取措施，收緊資本管制—在人民幣貶值壓力不斷增大、外匯儲備不斷下降的情形之下。
“看不出貶值對國內有什麼不利”
時代週報：人民幣貶值對於國內來說是利還是弊？
餘永定：看不出有什麼不利。比如，對出口商來說。如果中國出口競爭力下降，最高興的是美國，所以美國美聯儲也好，美國財政部也好，堅決反對特朗普對中國的分析，特朗普說中國“操縱匯率”，因為中國“操縱匯率”是不讓人民幣貶值，這是完全符合美國國家利益的，但這符合中國國家利益嗎？這就存在一個大問號了。俄羅斯貨幣貶值50%，韓國貨幣貶值50%，經濟馬上就好轉了。如果允許人民幣貶值，那麼想把資本轉移到國外就更加不划算了，成本會更高，能夠抑制資本外流。
我國經濟在明年有可能有下行壓力，因為我們今年主要是房地產支撐，房地產下去了，經濟就減速了，下去之後央行不得不放鬆貨幣政策。雖然我們現在的貨幣政策有一系列問題，但採取寬鬆貨幣政策是世界潮流—沒辦法，人人都寬，你也得寬，如果不讓人民幣貶值，那經濟就束縛手腳了。在這樣一種內部需求的壓力下，貨幣政策可能也會放鬆。政府會對人民幣的控制越來越少，讓人民幣更多由市場控制。短期來講，可能會有貶值的壓力，但我認為至少不會上升。
時代週報：目前資本外流是否會加強貶值預期，使外匯消耗更快？
餘永定：央行不干預，就不消耗外匯了，關鍵在於不要干預—憑什麼為資本外逃提供便利？人民幣貶值情況下，如果資本仍然要外逃，就需要多付錢。
對於那些想資本外逃的富豪來講，人民幣貶值的話，他們的成本一下上升了7%、8%、10%，這就是一種遏制現象，即便資本要走，也要花大量的錢。我認為人民幣不貶值對資本外逃者有利—假如人民幣一下子貶值10%，後期的資本會大幅度貶值，你還到倫敦買房子嗎？不買了，匯率本身就是所有的價格機制，有調節作用。
我們對匯率貶值對中國經濟衝擊存在不必要的、過度的擔憂。在世界經濟史上，從來就沒有發生過一個國家有大量的經常項目的順差，有大量的外匯儲備，經濟增長速度全球第一，有一個非常有效的政府，它的匯率居然會大幅度貶值—除非我們創造一個奇蹟。
時代週報：這一年來越收越緊的外匯管制整體目標是什麼？穩定匯率還是控制資本外流？
餘永定：兩種都有。其中，防止資本外逃是最重要的。如果為了穩定匯率進行資本管制，就有點本末倒置了。中國經濟的增長，需要有資本。國外的資本進入中國、在中國投資，比如建工廠，收益增長了，首先是投資者要有受益，同時國內得留了一半，收益應當進行分配—如果資本都到外國去了，跟中國沒關係了，對中國非常不利。
資本管制是“最後的屏障”
時代週報：資本管制對於人民幣匯率穩定的意義有多大？
餘永定：“資本管制”是穩定人民幣匯率的最後一道屏障。從2009年開始，我的主張是，中國的人民幣國際化，要量力而行，要由市場推動、不要過急；而另一種主張是，中國必須加速推進人民幣國際化，因為只有加速推進人民幣國際化之後，我們才能夠開放資本項目，倒逼國內的改革，這是它的邏輯。
但這麼搞是非常危險的，因為條件不成熟。根據“蒙代爾三角”，在當時匯率固定的情況下，允許資本自由流動，就會有大量的資本往外流。
外匯儲備、匯率穩定、貨幣政策獨立性、資本項目適度開放（也即適度管制），這幾個目標不可能完全兼顧。需要同時保住外匯儲備和匯率穩定，資本管制就是“最後的屏障”。
2015年之前，我們的文件中的提法是“加快實現人民幣資本項目基本可兌換”，要求是“加快”。目前，“加快”在文件中沒有了，代之以“有序”。有序到什麼時候？一年、三年、五年，並不是特別確定。而“加快”，就必須一年比一年快—而且有非正式的途徑稱，是2015年年底要實現。
到現在，政策完全調整了，這種改革是正確的，說明央行是負責任的。
但資本管制是不得已而為之，為了避免採取這樣的措施，必須加速國內的改革，並且必須要加速人民幣的匯率體制改革。
國內價格都是開放的，唯獨匯率應當是最後開放的—但現在已經到了開放的時候，實際上2005年就應該開放。
目前的匯率制度難以維持
時代週報：“8·11”匯改之後央行的政策目標是什麼？
餘永定： 是恢復穩定，已經把潘多拉的盒子打開了，所以你想把所有的東西按回去，也費了很大的力氣。2016年2月之後，央行明確宣佈實行收盤價加24小時貨幣穩定的定價機制，人民幣匯率波動情況發生了變化。
“8·11”之後到央行宣佈新的匯率定價機制之前是什麼狀況？市場預期人民幣會繼續貶值，可事實上人民幣升值了。這是為什麼？因為央行加大了干預，市場中某一方預期人民幣貶值嗎？但央行不讓它貶值，然後市場相信了——從那時起，人民幣好幾個月都沒貶值，之後才開始進入貶值。
時代週報：新的匯率制度可持續嗎？
餘永定：我認為難以持續。如果需要固定住匯率，那麼貨幣政策就會有問題；如果目標為盯住匯率，為了使匯率穩定，貨幣政策就不可以根據國家的經濟形勢隨意調整，但是不是應該降準？這是另外一個問題，我們不討論，如果你不讓匯率充分地浮動，有足夠的浮動空間，央行的貨幣政策就會受到極大的妨礙。
現在有了雙向波動，這個不是在均衡匯率下的，是人為的，是通過大量干預外匯市場造成的，你要消耗大量的外匯儲備，兩年消耗8000億美元外匯儲備。這是天文數字—IMF的總資源是6000億美元。一旦外匯儲備又進一步下跌，跌到3萬億以下，市場就會恐慌。資本外流雖然有所減少，但是還在持續，這是上一個季度的數字，這一季度的數字可能還有增加。
我們的外匯儲備在慢慢減少，這種減少的真實度到底是多少？總而言之，這個人為干預匯率的政策是不可持續的。所以，我們應該儘快加速匯率制度改革，讓匯率制度能夠跟世界絕大部分國家一樣，是自由浮動的，或者至少是浮動的。
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