中国债券市场迎来“高光时刻”，4月1日，中国国债、政策性银行债正式纳入全球三大债券指数之一的彭博-巴克莱全球综合债券指数（BGAI），共涉及365只债券，20个月分步完成。此外，另外两大债券指数，摩根大通新兴市场政府债券指数（GBI—EM）和富时罗素全球债券指数（WGBI）此前亦陆续释放消息称，有望在今年将中国的相关债券纳入其指数。摩根大通全球指数团队预计，纳入三大指数，将为中国债市引入2500亿到3000亿美元的资金流入，这充分体现出中国债券市场在不断开放，同时也显示出中国债券吸引力在不断增强。下一步，随着国际三大评级机构进入中国市场，将对中国信用债进行评级，这将有利于中国信用债对外开放。
4月1日，彭博宣布，开始将中国国债、政策性银行债正式纳入全球三大债券指数之一的彭博-巴克莱全球综合债券指数（BGAI），共涉及365只债券，20个月分步完成。
“以前，有些境外投资者由于流动性，以及对中国债市不了解等各方面的原因，没有投资中国的债市。但现在如果他们还不投资中国债市的话，那他们的回报跟指数就会有偏差。尤其是在目前中国债市的收益率比其他市场的债市高的情况下。”4月1日，汇丰资本市场亚太区联席主管陈绍宗对21世纪经济报道记者表示，随着中国债券被纳入彭博—巴克莱指数，中国债市将从此前相对边缘的市场进入到国际主流市场的行列。
投资者也在行动。“我们会跟着他们的节奏，逐步加大配置，4月份的配置比例可能会在0.5%左右。”某中型外资资产管理公司相关负责人对记者表示，目前人民币债券已是外资的关注焦点，“未来投资机构无论是数量还是类型，都会持续丰富。”
不过，长远来看，纳入指数对中国债市的意义，并不仅仅停留在吸引外资流入上。
拆解央行“作业本”
“早在2005年，我们就创建了中国综合指数，当时该指数业务还属于雷曼兄弟。”在3月21日的媒体交流会上，彭博指数业务全球负责人Steve Berkley表示，随着中国债券市场的开放，彭博于2016年向全球投资者提出将中国债券纳入主要指数的想法，在一系列准备工作之后，于2018年3月正式提出，于1年后将中国债券纳入该指数，“分20个月逐步完成，初始比重为中国债券在指数中应占比重的5%，随后每月递增5%。”
采取分步骤进行，是为了不对市场流动性造成太大影响，同时也给境外投资者入场持仓留出了时间。
长远来看，这对中国债市引入外资“活水”意义重大。据德意志银行测算，未来5年，流入银行间债市的资金有望达到7500亿—8000亿美元，“海外投资人在国内债券市场上的持有量占比将攀升至5.5%—6%，持有中国国债占比18%—20%、政策性银行债占比8%—10%。”
达到今天这个“里程碑”，央行多年来的努力功不可没，其种种改革，为中国债市融入全球市场提交了一份不错的“作业本”。
早在2005年，央行便开始逐渐建立对外开放通道，批准泛亚基金和亚债中国基金进入银行间债券市场，打开境外机构进入银行间债券市场的大门；此后，QFII， RQFII陆续落地，并允许合格机构投资者用离岸人民币投资银行间债市。
2015年—2017年间，央行又陆续放开交易限制，境外投资者可参与债券回购、债券借贷、债券期货、利率互换等交易；放宽了投资额度、锁定期及资金撤回限制等规定；并允许外资参与境内衍生品市场。
“最关键的举措，应该是‘债券通’的落地，真正便利了投资者，从那以后，境外投资者开始加速影响银行间债市。”一位外资行债券投资人士对21世纪经济报道记者表示，2017年7月“债券通”落地后，“外资配置国债的力度明显加大，在某些时点甚至能左右国债收益率的走向了。”
据央行公布的数据，截至2018年末，境外投资者持有的国债已占国债存量8%以上。
“以前境外投资者对于中国债市有三方面的担忧。一是关于税务的问题，二是否能够券款对付，三是否能够进行分仓交易。”陈绍宗亦表示，中国监管部门目前已扫清投资者此前最为关心的几个障碍，此外，对于汇率风险，“制度安排上也为他们提供了对冲工具。”
据华泰证券总结，“债券通” 从整个交易过程的前中后三方面优化了境外投资者的交易：券款对付（DvP）结算全面实施，消除了结算风险；交易分仓功能上线，实现了大宗交易业务流程的自动化；此外，税收政策也进一步明确，免征境外投资者企业所得税和增值税，期限暂定三年。
增强利率债流动性
“中国债券被纳入指数后，对市场而言，最重大的意义之一，是可以撬动国内债市做市机制的正式启动和运营。”在3月21日的媒体交流会上，彭博中国总裁李冰对记者表示，目前“债券通”平台上有34家指定做市商，中国债券加入指数后，大量境外投资者入场，“会促使这些做市商去报双边价，把买卖报价拉近。”
“随着大型商业银行转型变成做市商的角色越来越活跃，未来银行持有到期的比例一定会越来越少，国债、政金债的流动性也将随之解放。”李冰说。
银行间市场为场外市场，作为投资主力的商业银行，其“持有到期为主”的配置风格，使得包括国债、政金债在内的债券发行后不久便被雪藏。
不过，新券与老券之间的转换，或是接下来需要进一步解决的问题。
“‘债券通’的做市商在为市场提供流动性方面在发挥很好的作用，我认为挑战其实在于活跃债券和非活跃债券之间的流动性差异。”陈绍宗对21世纪经济报道记者表示，新旧债券存在流动性差异，并非中国债市独有的现象，一般来说，流动性通常都会倾向于集中在活跃债券，因为很多投资者都会积极地参与基准债券的交易；按“当基准债券发生变化的时候，许多追踪指数的投资者需要从老的活跃债券转化成新的活跃债券。这就是为什么非活跃券的流动性较差，投资者在做新老活跃券置换的时候会承受较大的买卖价差。”
“对于基金经理来说，他们如何从流动性不那么好的债券，转成流动性比较好的债券，这也是一个令他们头痛的问题，期待将来可以解决。”陈绍宗表示，市场将逐步解决这一问题，“随着越来越多的投资者进行活跃券和非活跃券置换，做市商也会更乐于为买卖双方提供报价，那么流动性自然而然地就可以通过市场自身的调整得到改善。”
“债券和股票很不同，并不会出现非常高的流动性；随着3大美国信用评级机构进入大陆债券评级市场，内地债券的流动性自然会增加。”香港资本市场资深人士郑磊对21世纪经济报道记者表示，继续保持市场开放，买卖自由，资金进出自由，就可留住这些境外投资者并保持其活跃度。
信用债为另一重头戏
“只要中国债券获得三大评级机构的任何一家评级，这市场就会大很多。”郑磊对记者表示，中国债券市场开放的下一步重头戏，是让外资机构投资信用债，“因为很多境外投资机构的选券标准必然有一条，是要看国际三大评级机构的结果，国内信用机构给出的评级并不在考虑范围内。”
今年1月，三大评级公司之一的标普已获得央行的评级牌照，穆迪与惠誉则正在路上。
“目前国内信用债市场分层非常不足，发行人在国内的评级体系里，大多聚集在高等级；投资人也相应地大多数偏向保守。”北京某中资行资管部人士对记者表示，境外投资者的投资需求驱动国际三大进入中国市场，其意义，“往小了说，有助于让发行主体各归其位”，“往大了说，可以引发一场信用风险定价的变革，这将有利于整个金融市场。”
国际货币基金组织（IMF）驻华首席代表席睿德日前接受新华社专访时也表示，中国债券市场的发展未来也与更广泛的改革议程紧密相连，包括加强公司治理、改革国有企业、完善货币和汇率政策框架、改善沟通策略等。
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