廣匯能源(600256)
資源儲量豐富
受益於資產質量改善
買入
申萬宏源 謝建斌
一、資源儲量豐富，資產質量改善
廣匯能源資源儲量豐富，資產質量改善，經營從量變到質變的過程。公司的發展經歷了轉型期、投入期到全面收穫期。公司在2000年至2012年期間主要是轉型及發展期;2012-2016年間為持續投入期，其中年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方液化天然氣項目於2012年12月全流程打通;2017年以來進入收穫及全面發展期，南通LNG分銷項目順利投產，紅淖鐵路2019年投入運行，煤炭清潔化利用項目等。目前，公司已形成以能源物流為支撐的天然氣液化、煤炭開採、煤化工轉換、油氣勘探開發四大業務板塊。
二、天然氣業務空間大
天然氣業務空間大，多途徑原料帶來邊際改善空間。公司LNG主要來自於吉木乃、哈密煤化工、南通港呂四港進口等。2017年吉木乃天然氣產量4.7億立方，哈密新能源天然氣產量6.12億立方，加上進口LNG，總計銷量18.46億立方。公司南通呂四港區LNG分銷轉運站項目一期於2017年6月投入試運行，二期於2018年底建成投產，目前週轉量為115萬噸/年。公司LNG進口沒有歷史高價長約包袱，依託倉儲優質資源，進口LNG有望持續保持增長，帶來長期套利及整合空間。
三、煤化工業務全面發展
煤化工業務全面發展，協同效應增強，附加值提升。公司120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項目於2013年投產。1000萬噸/年煤炭分級提質清潔利用項目，由清潔煉化公司(52.5%股權)實施，目前焦化項目已經逐漸轉固;後期煤焦油加氫由信匯峽公司(公司持股34%)投建，利用副產氫氣，打造循環經濟，生產高附加值的油品等。
四、鐵路投運在即，貢獻業績彈性
2019年1月，總投資108.68億元紅淖鐵路項目進行試運營，打破物流瓶頸，將大大提升公司的煤炭外輸能力。紅淖鐵路項目投入運營後，預計初期運能達到每年3950萬噸;近期運能可達到每年6000萬噸，遠期運能將達到每年15000萬噸。由於鐵路的資產較重，業績受運量的影響彈性大，打破瓶頸後對公司業績提升帶來正向循環。
五、投資建議
公司煤、氣和油的儲量大，開發轉化成本低，同時佈局已久的煤炭分級提質清潔煉化、啟東LNG二期和紅淖三鐵路項目於近期建成運營，未來信匯峽工程和啟東LNG三期投產帶來長期成長性。我們認為公司經歷多年的項目建設，目前已經進入收穫與全面發展期，競爭力將有明顯提升，同時我們預計未來油價仍將趨勢向上，公司甲醇、天然氣等產品擁有能源屬性，伴隨油價上漲，公司業績有望顯著增長，我們預測公司18-20年實現歸母淨利潤為18.37、26.01和31.59億元，對應EPS分別為0.27、0.38、0.47元/股，按照當前價格公司19年PE約為11X，選取可比上市公司進行比較，得到19年行業PE為14X左右，公司價值處於低估，首次覆蓋並給予“買入”評級。
風險。在建工程進度放緩;產品市場價格大幅波動。
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