釀酒板塊的連續上漲，讓股票投資者們躁動難寧，卻讓大股東醞釀已久的增持計劃不及預期。
今日，在公佈帝亞吉歐增持結果後復牌的水井坊（600779），以3.9%的漲幅高開，並在早盤一度衝擊漲停，隨後受盤面影響，略有下滑。截至收盤，報收49元/股。
然而，與股價強勁表現相對的，卻或是水井坊實控人帝亞吉歐不那麼順利的增持步伐。根據水井坊在4月4日發佈的公告，帝亞吉歐在過去一個月的要約收購期限內，僅完成了計劃收購股份的31.4%。據財經網粗略估算，目前不到7億的收購金額，較計劃中21.98億的資金，相去甚遠。
財經網向水井坊董事辦發送採訪提綱，詢問增持“失利”一事後的動態。但截至發稿，未得回應。
豪情四溢的增持
這場正處於市場投資情緒高漲時的收購，從一開始就帶著幾分狂熱色彩。
今年2月26日，水井坊宣佈，帝亞吉歐全資子公司Grand Metropolitan International HoldingsLimited(GMIHL)，計劃向除水井坊集團及帝亞吉歐以外的水井坊股東發出收購要約，即以45元/股的價格收購4885.457萬股，較當日收盤價溢價19.33%。收購完成後，GMIHL直接和間接持有的股權將從60%提升至70%。但同時，水井坊表示，收購只在於鞏固控股股東地位，不以終止上市公司上市地位為目的。
收購消息一出，水井坊便在次日漲停，股價也創下當時的半年新高，報收41.48元/股。而在整個2月份，水井坊股價從最低29.77元連續上漲了44%。但到了3月的收購期，水井坊股價卻始終盤亙在39.98元—45.4元間，未能有新的突破。直到今日復牌，股價才一度站上50元高點。
“整個白酒板塊的股價走強，導致大量投資者持觀望心態。水井坊股價也在今年也開啟了數波上漲行情，45元/股的收購價顯然低於市場心理預期。”不少投資者向財經網表達了類似的看法。
據財經網梳理，A股釀酒板塊自今年開啟上升態勢以來，已從年初的2萬點一路爬升至3.1103萬點。近60個交易日內漲幅超55%。其中，貴州茅臺（600519）再破萬億市值大關，並於今日創下900元/股新高。五糧液（000858）、古井貢酒（000596）也分別突破股價百元的歷史關口。
不斷高企的股價，或多或少成為帝亞吉歐增持放緩的主要原因。在香頌資本執行董事沈萌看來，增持提升市場信心的目的已達成，但提升自身對上市公司控制力的目標卻落空。有得必有失。
事實上，帝亞吉歐對水井坊的加碼並非心血來潮。去年7月，水井坊就曾發佈公告，稱帝亞吉歐計劃於2018年7月13日至2018年8月11日內，以62元/股的價格收購20.29%的股份。雖然收購價在隨後因年度權益分派計劃下調至61.38元/股。但最終，這輪增持順利完成交割，GMIHL對水井坊的持股由39.71%上升至60%，穩坐實際控制人地位。
動能不足的高端酒
“帝亞吉歐看重的是中國這個世界上最大的烈酒市場。”對此，沈萌這樣評價這家全球最大洋酒公司的資本動作。
據財經網梳理，2013年7月，在經歷了近7年的合作與收購後，帝亞吉歐全資持有水井坊集團。水井坊也成為中國上市白酒企業中，唯一一家由外資控股的公司。
但不幸的是，伴隨整個白酒行業的週期調整，水井坊在2013-2014年連續兩年虧損，一度瀕臨退市。2017年，水井坊在回血2年後營收大增74.13%，突破20億，歸屬淨利也重回3億元以上。
然而，復甦的勢頭並不穩固。根據今年1月發佈的2018業績預告。水井坊營收增速回落至38%，銷量減少13%，跌破1萬千升。其中，中高檔酒銷量增速27%，相比去年57%的增速腰斬。低檔酒銷量則同比減少56%。
“業績放緩是產品結構不斷高端化的結果。”酒業分析師蔡學飛向財經網透露，“水井坊需要將中低端產品萎縮，並將資源向頭部產品聚焦來支撐品牌的高端形象。”
根據水井坊2017年年報顯示，“公司持續推動水井坊品牌高端化工作，積極做好產品升級，報告期內陸續推出了水井坊典藏大師版和水井坊菁翠兩款高端產品。”
但財經網在水井坊天貓官方旗艦店發現，標價1459元的水井坊典藏大師版52度500ml濃香型，到手價僅為799元。標價2340元的水井坊菁翠單瓶52度500ml濃香型，到手價為1550元。
圖片來源/水井坊天貓官方旗艦店截圖
考慮到競品飛天茅臺一瓶難求的銷售情況，水井坊高端線5-7折的折扣幅度，不免讓市場有些懷疑其銷售實情。此外，根據水井坊2018年前三季度數據顯示，其12.8億元的存貨佔22.2億流動資產近6成。存貨週轉天數也從第一季度的661天延長至753天。對比五糧液同期數據，其存貨僅佔流動資產16.7%，週轉天數雖較年初略有上升，但也始終維持在400天以內。
“高端品牌最怕打折。”沈萌直言，“但在高端白酒市場，茅臺五糧液佔據絕對競爭優勢，其他品牌很難介入。”蔡學飛也表示，“茅臺五糧液都在加速一線渠道的下沉，定位高端商務精英消費、卻偏安一隅的水井坊，必須儘早拓寬全國市場。”
變數猶存的人事
雖然水井坊對省外市場的開拓已困難重重，但無法忽略的是，作為佔據蘇格蘭威士忌全球41%市場份額的帝亞吉歐，對水井坊的野心似乎不止於本土。帝亞吉歐大中華區董事總經理朱鎮豪在去年年底，曾對中國白酒如何走向世界提出包括：酒精濃度降低、引進國際化人才、生產包裝行銷標準化管理在內的諸多建議。
但略有些意味深長的是，水井坊的國際化人才流動其實並不樂觀。今年6月，水井坊原董事長陳壽祺卸任，由水井坊時任總經理範祥福接任。而後者曾是帝亞吉歐向水井坊委派兩位外籍高管後的首位本土總裁。
此前，從帝亞吉歐內部成長起來的Kenneth Macpherson，在2013年水井坊即將深陷困境之時，抽身跳槽至洲際酒店。接手的James Michael Rice，雖講一口流利的四川話，但在接任初也曾坦言，“我沒有白酒行業的經歷……在進入水井坊後，我會盡快熟悉白酒行業。”而此後兩年，其伴隨著水井坊經歷了虧損的至暗時刻，卻在出現轉機之時辭任。
“外企習慣在併購初期派駐職業經理人，雖然短期業績不是很好，但是會用職業經理人的經驗，塑造整個企業的經營機制。”沈萌向財經網表示。的確，由總經理升任董事長的範祥福，也曾是一位26年的啤酒“老兵”，先後任職喜力、嘉士伯。但值得注意的是，範祥福在去年升任董事長一職時，已經61歲。在男性法定退休年齡60歲的當下，其還能任職多久，難以估計。沈萌預測，範祥福的就任，更多是一種過渡，未來水井坊會更多向本土人轉型。
結語
堅持走高端路線的水井坊，一直以“中國白酒第一坊”自稱。但相比冠名《國家寶藏》、投放央視新聞頻道的“高舉高打”，其營收卻長期排在上市白酒企業十名開外。
時至今日，這家強敵環伺的川酒或許也不得不承認，即便有一位“外來靠山”，其高端產品的認知，還需投入更多資源和時間培育。對於水井坊而言，其資本操作能“搶戲”一時，卻無法永遠佔據“舞臺中心”。
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