事件：3月新增社融2.86萬億元 （前值7030億元），社融存量同比增長10.7%（前值10.1%）；3月新增人民幣貸款1.69萬億元（前值8858億元）；3月M2同比增長8.6%（前值8.0%）。
點評：
地方政府為防範隱性債務到期與財政償還資金到位的錯配，鼓勵商業銀行提供貸款，平滑債務期限結構。平滑機制目的雖為緩釋到期壓力，但城投非標負債轉化為表內銀行貸款時，甚至是置換存量貸款過程中，均會形成當期貸款的新增。以城投（發債口徑）短期有息負債作為測算依據，今年上半年新增中長期信貸或比去年多2萬億-4萬億。
不過，現有社融統計口徑中，缺失不少非標科目。這也意味著，新增貸款置換非標時，“真實”社融規模與現有社融數據將出現較大背離，即：前者貸款增量可能會被全口徑非標的萎縮抵消，增幅不及後者明顯。
收益率絕對水平保護不足的當前，平滑機制與統計瑕疵的共振，放大實體“寬信用”的效果，或將進一步觸發利率的波動。不過，隱性債務償還最終需由財政兜底，雖然進一步寬貨幣概率降低，但短期政策立即內轉向概率不大，債市“入冬”尚不具備條件。
相關研究請參見：
《隱性債務平滑和“另類”寬信用—從縣市區債務化解文件說開來》
《到期夢魘：“大資管”視角下的非標測算》
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