4月11日，國家統計局發佈了3月份的物價數據，3月份CPI同比上漲2.3%，PPI同比上漲0.4%。3月份的物價數據值得關注點如下：
第一，受供應淡季、非洲豬瘟等影響，CPI同比重回“2”時代。從同比看，3月份CPI上漲2.3%，比上月擴大0.8個百分點，主要是由於食品價格上漲所致，其漲幅比上月擴大3.4個百分點，影響CPI上漲約0.82個百分點。春節是蔬菜供應的淡季，外加多地低溫陰雨天氣影響，鮮菜價格上漲較快，同比上漲16.2%，相比上月上升14.5個百分點。進入3月份，非洲豬瘟有所緩解，豬肉集中供給局面好轉，另外，3月份凍肉儲備工作也對豬肉價格上漲起到助推作用，豬肉價格同比上漲加快（5.1%），是連續25個月後首次轉漲。
第二，非洲豬瘟導致豬週期提前到來，較大的豬肉供給缺口將助推豬價創歷史新高。受非洲豬瘟影響，養殖信心遭受嚴重打擊，能繁母豬存欄量同比降幅高達19.1%，為歷史最大，產能去化嚴重。我國年均豬肉消費規模達5500萬噸左右，供給缺口預期將達510萬噸，而歷年豬肉進口最多隻有162萬噸，因此，豬肉進口難以彌補國內供給的缺口。較大的供給缺口將豬肉價格推升至30元/公斤附近，即本輪豬週期豬肉價格將提升100%左右，而本年度豬價預計將提升60%左右，剩下的價格提升將在明年一季度完成。豬肉價格在CPI的權重為2.5%，波動貢獻率為40%左右，因此，豬肉價格對CPI的傳導彈性為0.01，即豬肉價格同比增速上升1%，CPI升高0.01%。所以，預計今年豬肉價格將推升CPI上升0.6個百分點。
第三，受需求回暖和國際原油價格提升的影響，通縮風險緩解，預計二季度PPI走勢將持續震盪，但下半年會有所抬升。3月份，PPI環比上漲0.1%，比上月上升0.2個百分點；PPI同比上漲0.4%，漲幅比上月擴大0.3個百分點，通縮風險有所緩解，符合筆者之前“無需擔憂通縮風險”的判斷。國內需求持續回暖，導致原油、動力煤、螺紋鋼等大宗商品價格上漲，這也與3月份製造業新訂單連續兩個月回升相互印證。另外，3月份成品油兩次調價，汽油和柴油價格分別上漲3.6%和4%，直接助推了石油和天然氣開採業由降轉漲（9.7%），石油、煤炭及其他燃料加工業也上漲了3.5%。受二季度PPI高基數影響，PPI後續走勢預計將持續震盪，但受鹽城化工廠爆炸導致的化工品漲價預期和原油供給方面對油價的擾動等因素影響，外加低基數效應，下半年PPI將有所抬升，全年PPI同比將達到1.5%左右。
第四，整體上通脹上行不會改變貨幣政策的穩健寬鬆方向，但需要注意年末貨幣政策節奏上預計會有所變化。整體來看，CPI全年趨勢將呈“N”字型，即3、4、5月份成上漲趨勢；6月份到10月份在減稅效應和高基數的影響下，將呈現下降態勢；而11月份、12月份受豬油共振影響，將再次走高，全年中樞將提高到2.5%左右。受經濟下行壓力較大、中小微企業融資貴問題依舊嚴峻等方面影響，貨幣政策整體上不會改變穩健寬鬆的方向。但由於通脹的快速上行，尤其在年末CPI預計將突破3%，可能將會打亂貨幣政策的節奏，需要注意年末流動性可能趨緊的風險。
（作者單位：中國銀行(港股03988)國際金融研究所）
本文源自證券日報
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