在網上熱議996的時候，表哥苦笑了一下。
當年還在財務部做財報的時候，年報期間幾乎天天007。
某年經過連續一個禮拜的連軸轉後，早上爬起來突然感覺到天旋地轉。當時以為休息不足導致的身體不適，硬抗了一週後仍不見好轉，於是去醫院做了個檢查。
查血查尿做了心電圖B超後，大夫一臉遺憾的遞給我一份原發性高血壓的診斷報告。
於是，血壓儀成了家裡的標配。
因為血壓值並不是特別高，剛剛達到診斷標準，表哥也咬牙堅持了兩年不吃降壓藥，不吃油膩不吃鹽不吃這不吃那，但沒什麼用。
後來表哥借一次千載難逢的機會調到了法務部，再也不用那麼多加班了。開始騎車、跳繩、跑步……
如果問表哥現在還高血壓不？
正在備賽的馬拉松愛好者表示，什麼是高血壓？（如有類似症狀，切勿模仿，請遵醫囑）。
由於表哥那兩年經常和血壓儀打交道，發現了一個行業在悄悄的變化。
剛診斷出高血壓的時候，老專家拿的都是水印血壓儀，一看到那玩意兒就心慌，然後心跳加速血壓飆升。
表哥問老專家，我家用的歐姆龍電子血壓計準不準，老專家搖搖頭說，電子儀器不準的。
再後來表哥體檢的時候，發現醫院裡都換了電子血壓計，在人多的科室甚至是自助量血壓。於是表哥問老專家，不是說電子血壓計不準嗎？老專家說，現在新出的比水銀的還準。
短短几年內，電子血壓儀已經在大多數三甲醫院普及，在家庭的普及率也大大加快。
老齡化勢不可擋的到來，隨著“艱苦奮鬥”一代的老人退出歷史的舞臺，新一代改革開放以來成長起來的中老年人消費理念更加註重品質，對身體健康越來越重視，電子血壓儀也逐漸成為越來越多的家庭的必備品。
在著名的電商網站搜索血壓儀，會發現和歐姆龍抗衡的國產品牌，有魚躍、九安，本文主要講魚躍。
- 魚躍醫療的業績情況
4月17日晚間，魚躍醫療發佈2018年年報。
報告期內，公司實現營業總收入41.83億元，較上年同期增長18.15%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.21億元，比上年同期增長21.82%。實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6.37億元，比上年同期增長24.14%，經營活動產生的現金流量淨額為8.06億元，比上年同期增長232.99%。
報告期內，公司經營業績增長較快，主要是各核心業務版塊保持較快增長。
在家用醫療板塊方面，線上平臺業績增長突出，同比增速在40%以上。
線下平臺在人員、機構調整、終端精細化策略的影響下，恢復到10%以上的增長。
製氧機、電子血壓計、血糖儀及試紙、呼吸機等核心產品繼續保持快速增長，新品額溫槍、電動輪椅等藉助現有渠道放量；在臨床醫療方面，子公司的院內消毒與感染控制業務、中醫器械業務以及國內醫療急救業務繼續保持較快增速，上海醫療器械（集團）有限公司因報告期內對主要生產線進行技改等原因導致經營業績略有下降。
雖然人口老齡化是以相對緩慢的速度在進行的，但是家庭醫療器械市場卻是爆發式增長的，為什麼會這樣？
近年來，兒科有一種常見病也是爆發式增長，叫腸繫膜淋巴結炎。這種病主要是腹痛，即便不治療，一段時間後會自愈。
是因為現在的孩子得這個病的多了嗎？其實不是，而是因為腸繫膜淋巴結炎需要做B超才能檢出。以前兒童腹痛經常不被當回事，就診率就不高，基層醫院也沒有做彩超的條件。
現在就診率高了，醫院條件好了，檢出率也就高了。
高血壓也面臨類似的情況，由於高血壓初期沒有特別明顯的症狀，就診率較低。但是隨著中老年群體的人員構成的變化，消費理念的變化，以及家庭血壓儀越來越簡易越來越便宜，檢出的高血壓患者增速明顯。
- 增速最快的是血糖儀和呼吸機
從產品大類來看，除了家用醫療設備，公司增速較快的還有醫用供氧系列和醫用臨床系列。從產品類型看，增速最明顯的產品分別是血糖儀和呼吸機。
魚躍的血壓儀市佔率在國產品牌中名列第二，但公司血糖儀的市場份額非常小。主要原因是早期產品穩定性較差，不太受患者待見。
目前國內血糖儀基本被羅氏、強生、雅培、拜耳等國際品牌佔據，超過市場份額70%以上。國內品牌以三諾為市佔率最高的品牌，但是隨著技術的提升，國產品牌和進口品牌的差異越來越小，性價比更高的國產品牌將重演血壓儀的替代過程。
和高血壓患者相比，糖尿病患者對儀器更加依賴。除了電池，電子血壓儀幾乎不需要耗材，而電子血糖儀的試紙是易耗品，從龐大的患者人口基數來看，性價比更高的國產品牌對於患者更有優勢。
未來幾年，血糖儀及試紙將成為公司強勁的盈利增長點。
- 魚躍的商譽是雷嗎？
幾年來，超級細菌、超級真菌的新聞不斷的充斥各種媒體，一時間人心惶惶。其實主要是媒體從業人員的素質等原因，導致無謂的恐慌，這東西並沒那麼可怕。
醫藥界的超級真菌的超級，和普通民眾理解的超級不完全是一回事。主要強調的是對現有藥物不敏感，可能會因為無法控制病情而致死。國內發現的18例病患雖然號稱超級，但並不存在無法控制的情況。這類感染主要是在ICU的危重患者中發生，因為這些病人的抵抗力差，容易感染，多例患者感染同一種菌，就叫“爆發”，並不代表在普通環境中會像感冒那樣爆發。
魚躍醫療在2016年收購了一家專業從事醫院感染領域的公司，叫做上海中優，產生了6.2億的商譽。僅此一項，佔公司賬面商譽金額的絕大部分。
這筆收購值不值呢？
據年報披露，2018年，上海中優優院內消毒與感控業務營收達到5.24億元，同比增長25%，很顯然，這筆商譽是完全值得的。
- 幾個重要的財務指標資產負債率
2018年，公司的資產負債率只有20%，看起來十分優秀。
但是表哥發現，公司的資產負債結構並不是特別優質，主要原因是公司應收賬款、存貨、其他流動資產（待抵扣增值稅為主）等變現能力較差的資產過多。
融資和財務費用
公司賬面有1.57億的短期借款，但表哥對這些貸款的性質有些疑慮的。
據年報披露，保證借款（1.5億）由母公司江蘇魚躍科技發展有限公司以及實際控制人吳光明提供擔保。
一般而言，公司借款會優先辦理信用證採用信用借款的方式，這種情況下，銀行對公司做一個系統的評估，然後根據營收質量和固定資產規模放貸。
看起來財報比較優秀的魚躍醫療，竟然沒有拿到銀行的信用借款，對此略存疑。
從財務費用看，公司的利息支出只有358萬，融資成本並不算高。
公司經營性現金流量淨額也較上年大幅回升，應收款大多能及時回籠資金。
- 研發支出
作為醫療器械行業，研發投入決定了公司的未來。無論金額還是營收佔比，公司逐年加大研發投入。並且研發支出全額費用化，沒有進行資本化處理。
- 同行業點評三諾和九安
1、三諾醫療
三諾是血糖儀的國產品牌大哥大，據公司業績預報，預計2019年1-3月歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利:3,748.02萬元-6,246.71萬元,比上年同期下降:25%-55%。
業績變動原因：
2019年一季度未收到退稅政府補助,2018年同期收到此項補助2,999.21萬元；2018年1月,公司收購長沙三諾健康管理有限公司64.98%股份,在合併日對原持有的35.02%股權按公允價值重新計量,確認了股權增值部分的投資收益2,314.32萬元；扣除上述因素影響,公司淨利潤較去年同期繼續保持穩定增長；2019年第一季度公司非經常性損益預計為300萬元至500萬元。
2、九安醫療
作為血壓儀行業的領軍人物，已成為小米生態鏈的一部分，但是九安醫療的財務數據並不好看。據業績快報，公司營收扭虧為盈，淨利潤增幅明顯，但主要不是因為經營，而是因為資本運作。
報告期內，公司2018年度業績扭虧為盈，一方面是公司嚴格控制成本和費用，針對各個部門、人員制定了相應增效降費目標，管理費用較去年同期有較大幅度的下降。同時提高銷售效率，銷售收入增加的同時銷售費用有所下降。另一方面公司轉讓自身持有的參股子公司華來科技17%股權，股權轉讓作價1.07億元，投資收益大幅增加，對本年度的業績有較大貢獻。此外，影響利潤總額和歸屬於上市公司股東的淨利潤增長的因素還包括收購eDevice《股權轉讓協議》中約定的業績補償款。
報告期內，受公司歸還收購eDevice股權的4418萬美元併購貸款、公司新增銀行貸款及計提資產減值等綜合影響，導致合併報表總資產下降。歸屬於上市公司股東的所有者權益有所增長，主要是小米投資款到賬對應的資本公積增加以及歸屬於上市公司股東的淨利潤增加的影響。
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