機構：招商證券股份有限公司 研究員：李點典
事件:公司發佈18年一季報,收入、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為10.49億、1.25億和1.25億元,分別同比+13.31%、+23.64%和+23.93%,業績符合預期。公司發佈18H1業績預告,18H1歸母淨利潤為3.01-3.53億元,同比+15%~+35%。點評如下:
19Q1母公司收入保持快速增長,剔除股權激勵費用利潤同比+33%左右。19Q1母公司報表收入和歸母淨利潤增速分別為6.29億和1.37億,分別同比+20.15%和+24.88%。我們估計19Q1股權激勵費用大約1000萬,剔除該部分影響,母公司利潤同比+33%左右。
19Q1分產品來看:我們估計公司麻醉類產品收入同比+22%左右,經典產品力月西和福爾利都延續了18Q4快速增長的勢頭,同比增速都接近20%,說明公司在重點推廣經典產品後,增速的提升可以持續,而非短期效應。我們估計右美收入同比+35%,瑞芬收入同比+80%。我們估計瑞芬作為管制鎮痛藥,進入集採概率小,公司在該類藥品上著重發力,使得其收入增速較18年有所提升。我們估計精神類產品收入同比增速15%-20%,其中度洛西汀和阿立哌唑銷售額分別有50%和100%的增長,利培酮由於第一批4+7藥品是19年3月左右執行,19Q1實現穩健增長。我們估計神經類產品收入增速在30%左右,主要是加巴噴丁高速增長驅動。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤增速分別為25%/19%/16%,對應EPS分別為0.64/0.77/0.89元當前股價對應19年pe估值20X左右。公司大部分工業產品屬於精麻領域,生產和渠道都有較高壁壘;公司積極調整銷售策略,應對集採帶來的影響,業績穩健增長可期,維持 “強烈推薦-A”評級。
風險提示:產品銷售不達預期,研發進度不達預期,生產經營和產品質量風險,商業賄賂風險。
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