國聯證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
恩華藥業(002262)
事件：
公司發佈三季報：2019年1-9月實現收入31.98億元，同比增長10.68%；歸母淨利潤為5.21億元，同比增長23.34%；每股EPS為0.52元。預計2019年全年歸母淨利潤同比增長15%-35%。
投資要點：
收入環比增速略有下滑，盈利能力持續提高。
2019年Q3實現收入11億元，同比增長7.52%，相較Q1（13.31%）和Q2（11.53%）略有下滑，一部分與18年三季度基數有關，另一部分可能與商業有關，而母公司Q3實現收入6.93億元，同比增長21.15%，體現了核心業務穩定增長勢頭。2019年1-9月歸母淨利潤同比增長23.34%，明顯高於收入增速，主要是毛利率進一步提高所致。2019年1-9月整體毛利率為60.53%，同比和環比提高6.22和1.41百分點；單季度來看，2019年Q1-Q3分別為57.29%、60.96%和63.23%，逐季提高態勢明顯。我們認為毛利率提高的主要原因是高毛利的工業佔比持續上升所致。期間費用率方面，2019年1-9月為39.78%，環比變化不大，同比主要是銷售費用率出現較大上升，2019年1-9月為31.93%，同比提高了4.05個百分點。
短期未中標可能影響增速，後續新產品陸續推出貢獻持續增長點。
公司產品中目前只有利培酮通過一致性評價，相較競爭企業進展較慢，短期內可能影響銷量增速，不過公司主要產品多為麻精類產品，有些品種並不參加招標，有望隨著需求增長持續擴大銷量。再加上公司後續仿製藥產品和創新產品的陸續推出，我們認為公司業績有望持續穩定增長。
維持“推薦”評級。
我們預計2019-2021年EPS分別為0.63元、0.77元和0.96元，考慮到公司業績增長確定性和中樞神經領域廣闊的空間，維持“推薦”評級。
風險提示：集採未中標銷量下滑；研發進展過慢；費用增長過快等。
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