機構：方正證券股份有限公司 研究員：李疆
事件:發佈19年一季報,營收11.36億元,yoy+6.13%,歸母淨利潤1.18億元,yoy+0.88%,扣非歸母淨利潤0.71億元,yoy-32.05%。業績低於預期。
收入端增速放緩,人力成本開支增長拖累淨利潤。收入端增速放緩系行業景氣度向下,利潤增速低於營收系毛利率同比18Q1下滑0.68pct(19Q1人民幣兌美元同比下降了8%),同時銷售與管理費用(含研發)同比增長28.9%/20.0%。18年末同比17年末,生產/銷售/管理人員同比增長25%/29%/30%,人力成本佔據產品成本10%,我們判斷生產人數增長拖累了毛利率,銷售與管理人員的大幅增長拖累了營業利潤率。現金流方面Q1環比轉正,公司自18年Q2調整了供應商付款制度導致現金流轉負,19年將會大幅改善。
行業景氣度下行,Q2海外有望率先改善。縫製設備協會數據披露:2019年1-2月百家整機企業主營業務收入31.62億元,yoy+1.15%,其中2月收入10.98億元,yoy-19.28%。1-2月我國累計出口縫製機械整機產品同比下滑10.13%,2月單月同比下降31.5%。我們判斷海外出口劇烈下滑系新興國家匯率波動等因素擾動,二季度有望改善。
競爭優勢擴大,長期配置價值凸顯。週期下行業被動去產能,草根調研顯示部分大中型縫製設備商一季度出貨同比下滑30%,Q1行業需求整體下行10%。相對於12&15年週期下行,差異點在於①同期傑克市佔率只有10%,而18年底公司銷量佔行業1/3②毛利率領先中捷、標準優勢擴大③日系廠商競爭:12-15年日元兌美元匯率下降40%,人民幣兌美元基本持平,19年擾動因素有望消除。公司有望憑藉全方位優勢穿越本輪週期。投資評級與估值:預計19-21年歸母淨利潤6.04、8.12、10.97億元,對應EPS1.96、2.64、3.57元。維持“強烈推薦”評級。
風險提示:紡織服裝行業景氣度下行;行業競爭加劇。
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