东阿阿胶跌落神坛

曾经这家位于山东省东阿县的药企东阿阿胶(000423.SZ)堪称药中茅台，医药行业中的“白马”。不过今年6月份，东阿阿胶炸了一次业绩雷之后的，东阿阿胶也就跌落神坛了。

最近东阿阿胶再次披露三季度的业绩预告，不过业绩预告依旧差强人意

也就是说，接下来东阿阿胶还将迎来利润上的狂跌。这对许多股民来说，已经见怪不怪了。因为年中东阿阿胶就已经因为半年报业绩大幅度下滑，雷倒了一大片投资者。

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东阿阿胶隶属于央企华润集团，前身是1952年建立的山东东阿阿胶厂，1996年在深交所挂牌上市。

可以看出东阿阿胶是一家历史厚重的企业，但是经过这些年来的发展，东阿阿胶逐渐发展成为了昂贵的“奢侈品”

特别是2010年以来，价格增长速度就明显加快。其中提价幅度最高的一次是2011年，提价幅度已经超过了60%。其次是在2014年，提价幅度在50%-60%之间。

涨价总得有个理由，东阿阿胶提价的理由是，蠢驴不够用了。

从工艺上来看，东阿阿胶的主要原材料就是驴皮。但是从21世纪开始，全国毛驴的数量就在不断地减少

数量的减少自然是会带来价格上的上涨，原材料的价格上涨直接造成了东阿阿胶的成本上涨。

不过成本的上涨只是原因之一，还有一个重要的原因是东阿阿胶囤货涨价，增加产品利润率的策略，刚好有了成本上涨作掩护，涨价就可以师出有名了。下图是2007到2016年间东阿阿胶及系列产品的毛利率走势，可以看到近几年阿胶系列产品毛利率有显著的提升。

不过，这条路在2019年就突然间走不通了。在东阿阿胶2019年半年报中，东阿阿胶实现营收18.90亿元，同比下降36.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元，同比大幅下滑77.62%。

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对于第三季度的业绩变动，东阿阿胶给出的解释和半年报的解释相差不大，大概也是价值回归，压缩渠道客户库存之类。

不过有头发谁想做癞痢？对于企业而言，有钱赚，为什么还要给自己挖个业绩坑？这明显说不过去。

实际上东阿阿胶作为行业龙头，近年来东阿阿胶一直都离不开囤货涨价的模式。2015年到2017年间，东阿阿胶的存货也是出现了爆发式的增长

而且近年来东阿阿胶的价格上涨幅度很大，而越是价格上涨，东阿阿胶的渠道商们就越喜欢囤货。把今年的货囤到明年，就能获取更高的利润。

而且东阿阿胶给予渠道商们涨价的预期，渠道商愿意囤积更多的阿胶，那么东阿阿胶也就一直能够保持着良好的业绩。

只是理想很丰满，现实很骨感。2019年，国内的宏观经济偏弱，囤货商们再也囤不动了。这也是对东阿阿胶“提价-囤货-再提价”模式的一次洗牌

今年，不可否认的是不管是国内还是国外，经济都呈现出一种相对疲软的状态。而东阿阿胶价格太高已经超出了大部分人的购买能力，因此今年以来经销商们的销量出现了比较大幅度的下滑。

此时经销商的态度也发生了变化，不再看好东阿阿胶的涨价空间。所以东阿阿胶的经销商们也不再愿意囤货了，反而转向消化库存，直接导致了东阿阿胶的业绩迅速下滑。

财报显示，截至二季度末，东阿阿胶的存货占比总资产26.17%，达34.63亿元。要消化这些库存需要大约733.5天，而且应收账款周转天数是11