穆迪：升先導控股長期本外幣發行人違約評級至“BBB”，展望“穩定”

久期財經訊，惠譽將中國長沙先導投資控股集團有限公司(Changsha Pilot Investment Holdings Co. Ltd，簡稱“先導控股”)長期外幣和本幣發行人違約評級從“BBB-”上調至“BBB”。展望“穩定”。

惠譽還將先導控股3.5億美元、3.1%、2019年到期的高級無抵押債券上調至“BBB”。該債券由先導控股直接發行，其評級與發行人違約評級相同，構成先導控股直接、無條件、非次級和無抵押債務，與所有其他高級無抵押債務具有同等的地位。

評級上調是由於中國湖南省省會長沙市政府相關實體(GRE)於2018年進行了重大重組。惠譽認為，重組後，先導控股對長沙政府的潛在財務影響有所增加，使政府更有動力在必要時向該實體提供特別支持。

先導控股是長沙湘江新區的一家城市開發商。長沙市政府於2019年成立了新的政府相關實體——長沙城市發展集團有限公司Changsha Urban Development Group Co., Ltd.,)，將先導控股的業務與長沙市資產規模最大的政府相關實體——長沙市城市建設投資開發集團有限公司(Changsha Urban Construction Investment Development Group Co., Ltd.，簡稱“長沙城投”)的業務進行戰略對接，實現協同效應。重組於2019年9月完成。惠譽認為，先導控股是集團不可分割的一部分。惠譽預計，在長沙城投和先導控股完成業務整合的同時，先導控股的業務概況將基本保持不變。

“強勢”地位、所有權和控制權：重組後，先導控股仍由長沙國資委通過新成立的政府相關實體以名義股東100%持有。截至2019年10月，長沙市政府無意稀釋對該實體的持股。長沙市政府將繼續密切監控先導控股。監事會是公司的最高監督機構，董事會是公司的最高決策機構，主要負責制定公司的經營計劃和投資方案、年度財務預算和重大融資重組方案。長沙市國資委任命並批准了先導控股和長沙城投的董事會大多數成員。

“適度”支持的歷史記錄和預期：政府一直通過資產轉讓、納稅申報、經營性補助、財政補助、土地成本補償和資產再購買等方式支持先導控股的資本支出，但過去支持力度有所波動。2018年，各類支持總量增長59%，達到59.2億元。主要原因是土地成本收益率上升97%，增加了一級土地開發收入;同時，將政府土地儲備債務收益3億元撥給先導控股，減輕了公司資本支出資金負擔。惠譽將繼續監控重組是否會導致更大的政府支持意願和程度，這可能會影響惠譽對政府支持該實體的預期。

“B+”獨立信用狀況：

惠譽根據對公共部門、收入支持債務的評級標準，將先導控股的收入防禦能力評估為“較弱”，因為該公司的業務狀況相當多樣化，定價能力有限。基於其相對可預測的成本結構，惠譽將運營風險視為“中等”。由於槓桿率高，它的財務狀況“較弱”。

先導控股由於資金密集的土地和基礎設施開發業務，槓桿率很高。2018年債務總額適度增長8%，達到365億元人民幣。新子公司業務擴張和合並改善了惠譽計算的息稅折舊及攤銷前利潤，因此，就淨債務/惠譽計算的息稅折舊及攤銷前利潤而言，槓桿率在2018年連續第三年下降。不過，惠譽預測，由於公司的資本支出計劃，槓桿率在可預見的未來將接近40倍。惠譽還預測，經營活動產生的現金流與債務和利息的比率將保持在1倍以下，儘管如此，其穩定的合同框架和地方政府一貫的財政支持將減輕高槓杆的風險。