久期財經訊，3月20日，標普將中國化工集團有限公司(China National Chemical Corp. Ltd.，簡稱“中國化工”)的展望從“穩定”調整至“負面”。同時，標普確認了該公司“BBB”長期發行人信用評級及其提供擔保的高級無抵押票據“BBB”長期發行評級。
COVID-19爆發和相關的油價暴跌將考驗中國化工信用質量的彈性。由於事件的持續時間和全部影響尚不確定，具有下行風險。
標普預計，由於中國化工的盈利放緩和鉅額債務，其財務槓桿率將保持在非常高的水平。通過股權融資達到去槓桿化的前景在短期內不太可能。
如果COVID-19和油價走低對收益的影響比標普預期的更持久和更糟糕，那麼中國化工的“負面”展望反映了未來12-18個月利息保障率保持下降的風險。
如果與近期市場事件相關的不確定性對該公司盈利的影響比標普預期的更為深遠和持久，標普將中國化工的展望調整為“負面”，以反映2020-2021年利息覆蓋率下降的風險增加。“負面”展望也反映了標普的觀點，即儘管處於利率不斷下降的環境，但由於中國化工的鉅額未償債務和產生負值自由現金流，其財務費用仍將居高不下。這將繼續影響該公司的信貸質量。
標普確認評級是為了反映標普的觀點，即中國化工穩固的市場地位以及業務和地域多元化將幫助其平穩業績，渡過短期波動。
由於有關潛在交易的信息有限，展望調整將中國化工與中國中化集團有限公司(Sinochem Group，簡稱“中化集團”)之間的潛在合併納入考量。鑑於合併的規模和複雜性，達成日期可能還有很長的路要走。
COVID-19爆發和油價暴跌可能會對中國化工的評級構成挑戰。標普預計中國化工的EBITDA在2020年將下降11%-12%，在2021年將反彈18%-20%，這是因為標普預計下半年市場將趨於正常化。在這種情況下，標普預計中國化工的EBITDA利息覆蓋率在2019-2021年的平均值為1.50-1.55倍，略高於標普1.5倍的評級下調門檻。考慮到變動情況，上述事件的持續時間和全面影響仍存在高度不確定性，這可能導致中國化工的業績低於標普的預期。
標普認為，中國化工的煉油和石化部門受到的影響可能最大。標普估計這部分業務在中國化工2019年的收入中佔了相當大的一部分（40%），因此油價下跌將損害該公司的營收。然而，對該部門利潤率的影響應該是適度的。這是因為中國化工的交易和分銷活動佔了該行業的大部分，利潤率較為穩定，但微薄。標普認為，這一領域的主要風險是持續的地緣政治緊張局勢，這可能導致油價長期高位波動，並壓縮利潤率。由於COVID-19，煉油廠2020年上半年的利潤率也可能受到工業活動放緩的影響。
標普預計，中國化工在農業、化工和輪胎領域的全球多元化業務，將在一定程度上緩解其煉油和石化業務疲軟狀況。標普估計這三個部門在2019年總計佔該公司利潤的80%。不過，COVID-19對全球市場的影響越來越大，可能會給該公司未來6個月的銷售和收入帶來額外的下行風險。
標普確認了該公司評級，因為標普相信，中國化工對短期市場波動的抗跌能力是由其穩健的業務支撐，隨著疫情的消退，上述業務有利於該公司恢復。儘管環境存在高度不確定，但標普認為有幾個因素可以保護中國化工免受短期事件影響。
通過利用1月份從中化集團調出的農業子公司的客戶基群和分銷渠道，中國化工提高先正達集團(Syngenta AG)在中國市場滲透率戰略，將在未來一至兩年內繼續支持其農業部門業務量增長。
中國化工的化工板塊利潤率應暫時受到今年油價走低所支撐，這將導致原材料成本下降。中國化工在硅材料和動物營養等領域的內生增長也應部分抵消價格低迷帶來的影響。
從長期來看，標普預計中國化工在汽車供應領域的主要子公司倍耐力(Pirelli & C. S.p.A)將繼續加大對高端、高利潤市場的關注，這有助於抵消過去一年汽車需求疲軟的影響。
2020-2021年，中國化工的負債與EBITDA的比率可能仍將非常高。鑑於其龐大的債務規模，標普認為任何有意義的去槓桿化都可能來自股權注入，比如2017年中國化工收購先正達時計劃的IPO。不過，近期股市的波動增加了估值的不確定性，可能會損害投資者潛在的注資意願。標普認為，這將使通過股權融資達到去槓桿化的前景在短期內不太可能。
標普還預計，中國化工未來兩年的資本支出將保持穩定，這將限制該公司的去槓桿能力。除了維護，標普相信中國化工將繼續探索內生增長的機會，旨在擴大其產品供應，提高其各業務部門的生產能力。鑑於支持上述擴張的資本支出和營運資本要求，標普預計中國化工將產生負值自由現金流，這將導致2020-2021年債務適度增加。中國化工2019年前三季度資本支出為人民幣97億元，與2018年同期持平。
標普繼續評估中國中化獲得中央政府特別支持的可能性高。因此，中國化工的評級比其獨立的“bb”信用評級高出三個子級。標普的評估基於以下特點：
與政府的緊密聯繫。中國化工100%的直接所有權歸中央國有資產監督管理委員會所有。標普認為，政府不太可能在未來兩年內實質性地稀釋對該公司的所有權。政府還通過任命董事會和高級管理層，參與中國化工的重要投資決策和財務預算，對中國化工的戰略施加強大影響。
政府的重要角色。這反映了標普的看法，即中國化工在2017年戰略性收購先正達的過程中發揮著對政府的作用更為重要。先正達在農作物保護和種子方面享有先進技術，將有助於中國農業產業現代化。標普相信，中國化工集團公司將利用先正達的技術能力，提高中國農產品的質量和降低成本。
“負面”展望反映了標普的觀點，即如果市場事件對公司收益產生更深遠和持久的影響，中國化工的EBITDA覆蓋率可能會持續降至1.5倍以下。這也反映了標普的觀點，即由於中等的收益和穩定的資本支出限制了自由現金流，該公司的債務/ EBITDA的比率可能仍將維持在非常高的水平。標普預計，未來24個月內，政府提供特別支持的可能性不太可能改變。
如果中國化工的償債能力減弱，導致其EBITDA利息覆蓋持續低於1.5倍，標普可能會下調其評級。這種可能的情景包括:(1)行業持續低迷或競爭地位減弱，導致公司盈利能力和現金流下降;或(2)中國化工的融資收購超出了標普的預期，且沒有相應的抵消因素。標普預計，如果中國化工不能保持其在特種化學品領域的市場地位;整合收購;或提高其運行效率，其競爭地位可能會大幅削弱。
如果中國化工的業務多樣性下降，導致降低其消除不同行業週期影響的能力，標普也可能下調其評級。
此外，儘管可能性很低，但如果標普認為中國化工獲得政府特別支持的可能性正在下降，標普也可能下調評級。
如果中國化工的EBITDA覆蓋率改善，保持在1.5倍以上，標普可能將其展望上調至穩定。如果該公司的盈利能力和現金流在市場週期中保持彈性，也可能會上調其評級展望。如果中國化工提高股本以實現去槓桿化，例如通過精選資產的首次公開發行(IPO)，削減其償債負擔和財務支出，也可能會上調其評級展望。
中國化工是中國政府通過中央國資委全資擁有的化工企業集團。通過其子公司，中國化工從事多種業務，主要包括特種化學品、農用化學品、輪胎、煉油、日用化學品和化工機械。
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