標普：確認濰柴動力(02338.HK)“BBB”長期發行人信用評級，升評級展望至“正面”
久期財經訊，11月18日，標準普爾全球評級公司將濰柴動力股份有限公司(Weichai Power Co. Ltd.，簡稱“濰柴動力”，02338.HK，000338.SZ)的評級展望從“穩定”上調至“正面”，並確認對該公司的長期發行人信用評級為“BBB”。標普還確認了對該公司擔保的高級無抵押票據的“BBB”長期發行評級，以及對該公司擔保的永續證券的“BBB-”長期發行評級。
標普將展望上調至“正面”，以反映濰柴動力在未來12-24個月內業務和財務業績的改善。該公司過去一年的業績超出了標普的預期，標普預計該公司將進一步增強業務實力，並繼續實現去槓桿化。濰柴動力在擴大規模和業務多元化方面取得了良好進展，2016-2018年營收和EBITDA增長逾70%，市場條件良好，併購整合成績良好。標普期望該公司在更嚴格的排放法規下利用其堅實的技術能力來加強其競爭地位。濰柴動力還將受益於全球供應鏈解決方案需求的結構性增長。
濰柴動力的業務規模將得到市場份額的增加和在多個市場的擴張的支持。該公司增加的市場份額、多樣化的產品組合和擴大的終端市場敞口可能有助於緩解中國重卡（HDT）需求可能放緩的影響。中國重卡市場仍然是濰柴動力發動機銷售的核心市場，在2017-2019年銷售達到歷史高點後，隨後市場或將進入下行週期。濰柴動力在12-13升大功率重卡和天然氣重卡發動機領域擁有強大的市場地位。未來幾年，這兩個細分市場在中國重卡銷售中所佔的比例可能會更高。濰柴動力在重卡的市場份額也將從目前的32%-33%穩步擴大，因為該公司已開始向中國重型汽車集團(China National Heavy Duty Truck Group)供應發動機。濰柴動力還主要通過在工程機械發動機、農用發動機和工業發動機等非公路終端市場提供擴展的發動機產品組合，來擴大其市場份額。這有助於抵消重卡需求週期性的影響。
濰柴動力的海外子公司可能會繼續增長，並利用該公司的國內專長在中國擴張。儘管全球工業需求不旺，但凱傲集團(Kion Group AG)今年前9個月的營收和EBITDA增長了11%-13%。凱傲集團是濰柴動力持有45%股權的子公司，已在德國上市。標普預計凱傲集團的工業卡車和供應鏈解決方案業務在未來幾年將繼續增長，這得益於全球電子商務發展的穩定增長和其穩定的訂單儲備。上述業務在全球排名前三。此外，標普相信凱傲集團及其子公司Dematic Corp.將充分利用濰柴動力的國內採購、客戶和服務網絡，在中國取得更大的進展。上述公司正在中國建設新的設施。凱傲集團等海外企業在印度、俄羅斯、白俄羅斯等新興市場的良好表現，將為濰柴動力的業務和地域多元化提供支撐。
標普預計，濰柴動力的EBITDA利潤率將基本保持穩定。未來兩年，公司應保持穩定的盈利能力，調整後的EBITDA利潤率為11.5%-12.5%，而2018年此項數據為12.2%。濰柴動力可以逐步將研發支出佔總收入的比例從4%以下提高到5%左右。然而，標普相信更高的平均銷售價格、更好的產品組合和成本協同效應可以在很大程度上抵消這種影響。
可觀的自由營運現金流(FOCF)將有助於去槓桿化。標普預計，到2019-2021年，濰柴動力每年將有150億至180億元人民幣的營運現金流入，主要得益於其豐厚的利潤和在供應鏈上強大的議價能力。不過，這仍低於2018年人民幣210億元的歷史高點。該公司可能會在2019-2021年將年度資本支出從2018年的人民幣37億元提高到人民幣60 - 70億元，主要用於液壓元件、大型發動機和新能源汽車零部件的新設備。不過，該公司的自由營運現金流仍將保持在每年人民幣100億元左右的水平，這可能有助於該公司繼續去槓桿化。標普預計，到2019年，濰柴動力的EBITDA(不包括專屬融資業務)將降至0.7倍-0.9倍，到2020年將進一步降至0.5倍-0.7倍，而2018年為1.1倍。
“正面”展望反映了標普的期望，濰柴動力將繼續加強其在發動機、商用車、倉儲解決方案和供應鏈管理等領域在國內外的競爭地位。與此同時，該公司將利用其健康的自由現金流，在未來12至24個月內繼續實現去槓桿化。
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