國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晨光文具(603899)
業績簡評
2019年前三季度，公司分別實現營收/歸母淨利潤79.47億元/8.02億元，同比分別增長29.78%/28.36%，全面攤薄EPS0.87元，超預期。
經營分析
Q3實現雙三十增長，利潤質量持續提高。Q3公司收入增速33.02%，歸母淨利潤增速32.22%，扣非後歸母淨利潤增速43.89%，在維持穩健增長的同時，單季實現雙三十增長超預期。公司前三季度期間費用率為14.53%，同比微增0.39pct，主要系管理費用率小幅提升0.72pct（其中，研發費用率提升0.78pct）。另一方面看，公司在今年4月實現對上海安碩並表之後，整體費用率較去年並未顯著提升，表明年內費用控制效果明顯。前三季，公司淨利潤現金含量達到84.55%，同比提升5.74pct（Q1/Q2為38.48%/52.43%，同比提升56.59pct/8.65pct），年內利潤質量逐季提高。
9月為學汛期，預計Q3傳統業務增長加速。上半年，公司傳統業務收入同比增長15%，若剔除上海安碩並表的影響，傳統業務半年度收入增速為12%。三季度開始進入學汛期，公司在期內產品上新加速。國金研究創新中心數據顯示，上半年公司線上累計上新153個，7月上新開始提速，疊加9月開學季大促，預計Q3累計上新數量將與上半年持平。我們認為，產品更新為傳統業務產品均價提升的重要驅動，在Q3期內上新提速的情況之下，預計產品均價將有顯著提升。因此，我們判斷，Q3公司傳統業務收入較半年度將實現加速增長（預計為15%-20%）。
看好科力普利潤率提升。上半年，科力普成功入圍山西、吉林和重慶等省直轄市政府電商項目，並拓展中國郵政、TCL集團、德勤華永會計事務所等企業成為客戶。三季度內政府與央企採購訂單持續落地，科力普收入端仍有較高增長。另一方面，針對小B客戶的辦公集採平臺科力普省心購現已上線，預計後續也將打開公司辦公集採業務的新客源。在公司5大中心倉與自建配送團隊的協同配合之下，科力普半年度淨利率提升0.84pct達到1.92%，我們看好年內盈利能力的逐步提升，全年淨利潤率預計將達到2%左右。
盈利預測與投資建議
看好新品拉動之下，傳統業務延續量價齊升。科力普經營效率提升，盈利能力逐步增強。疊加生活館與雜物社的逐步減虧，我們上調公司2019-2021年EPS預測為1.13/1.43/1.79元（前值為1.09/1.34/1.65元，變動幅度為3.67%/6.72%/8.48%），對應PE為42/33/27倍，維持“買入”評級。
風險因素
傳統業務大幅下滑，新業務拓展不及預期，科力普盈利提升不及預期。
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