天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晨光文具(603899)
公司 19Q1-Q3 實現收入 79.47 億元，同比增長 29.78%，歸母淨利潤 8.02 億元，同比增長 28.36%，扣非歸母淨利潤 7.61 億元，同比增長 32.88%。 19Q3 實現收入 31.09 億元，同比增長 33.02%，歸母淨利潤 3.31 億元，同比增長 32.22%，扣非歸母淨利潤 3.33 億元，同比增長 43.89%。
公司前三季度毛利率 26.79%，同比提升 1.33pct，淨利率 10.23%，同比下降 0.07pct。其中 Q3 毛利率 27.71%，同比提升 2.49pct，環比提升 2.33pct，淨利率 10.87%，同比下降 0.07pct，環比提升 2.21pct。 三季度毛利率有較明顯提升，主要受益於新品和精品文創帶來的產品升級、科力普規模效應提升和增值稅減稅。
因研發投入增加，期間費用率略有提升。 前三季度銷售費用率 8.82%，同比下降 0.34pct，管理費用率 4.45%，同比下降 0.06pct，研發費用率 1.35%，同比提升 0.02pct。其中 Q3銷售費用率 8.23%，同比下降 0.28pct，管理費用率 4.23%，同比提升 0.09pct，研發費用率 1.33%，同比提升 0.15pct。 由於今年前三季度控股子公司下屬的部分子分公司結業清算產生損失等，導致今年非經常性損益同比減少約 1100 萬，故扣非後淨利潤增速更快， 19Q3扣非歸母淨利潤同比增長 43.89%。
現金流繼續改善。 19Q3 經營性現金淨流入 4.31 億元，同比多流入 1.03 億元； 前三季度經營性現金淨流入 6.78 億元，同比多流入 1.86 億元。收貨現金流 85.70 億元，同比提升29.75%。其中 Q3 收貨現金流 34.12 億元，同比增長 30.83%，和收入匹配度良好。
公司三季度末應收賬款 12.95 億元，較二季度末增加 1.58 億元，較去年同期增加 2.95 億元。應收賬款增加主要是科力普持續高增長，而科力普客戶主要是大型央企與政府部門，回款賬期相比傳統業務更長， 同時上海安碩並表也帶來應收款增長，但應收款增加幅度不大，回款情況總體良好。
九木雜物社開店略超預期。截至 10 月 25 日，九木雜物社在全國共計開店 225 家， 2019年已淨開店 110 家， 現已進駐 51 個城市，較 18 年新進駐 19 個城市。 18 年九木雜物社開店主要集中在江浙滬地區， 19 年開店範圍已覆蓋全國大部分區域城市。
考慮到今年公司傳統業務毛利率提升超預期，我們略上調盈利預測，預計公司 19 年-21 年淨利潤為 10.29 億/12.71 億/15.56 億（原預計 10.14 億/12.52 億/15.33 億），增速分別為 27.50%/23.51%/22.48%，對應 PE 分別為 42.5X/34.4X/28.1X，維持“買入”評級。
風險提示： 科力普拓展不及預期，同業競爭加劇等
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