太平洋證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
愛爾眼科(300015)
事件：
10月25日，公司發佈2019年三季報：前三季度公司實現營收77.32億（+26.25%）；歸母淨利潤12.31億（+37.55%）；扣非淨利潤12.35億（+34.24%）；經營現金流淨額18.53億（+50.59%）。EPS0.40元/股。公司整體業績增長符合我們之前的預期。
點評：
1.維持量價齊升趨勢，內生增速穩健
分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分別為22.45、25.04、29.83億，同比增長28.50%、23.18%、27.24%；歸母淨利潤分別為2.99、3.97、5.36億，同比增長37.84%、35.56%、38.91%；扣非淨利潤分別為2.72、4.23、5.40億，同比增長30.15%、33.10%、37.34%。公司前三季度年業績延續歷史穩定增速水平，不斷提升品牌影響力和經營效率，量價齊升趨勢延續，內生增長佔主導。公司國內醫療機構預計超過430家，其中醫院344家（體內醫院145家左右），網絡佈局不斷完善，多層次眼科醫療服務逐步落地。成熟醫院增速穩定+成長期醫院高速增長，公司業績增速有望穩定在30%左右，確定性高。
分業務看，公司5大業務保持快速增長，預計延續上半年增速：屈光預計超過20%，視光預計30%左右，白內障10%以上。受益於消費升級和品牌影響力增強，屈光手術量穩步提升，按需定製的個性化術式引導行業發展；受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施，視光業務將長期穩定增長；提供患者多元化業務，白內障高端手術增長快。
2.規模效應帶來銷售、管理費用率下降，盈利能力持續提升
前三季度公司銷售費用率和管理費用率分別為10.56%、13.73%，較18H1下降了0.28%、0.31%，毛利率48.41%（+0.58%），淨利率16.88%（+1.31%），Q3毛利率超10%，淨利率19.24%達到歷史三季度最高，ROE8.63%。研發費用率提升更0.45%至1.45%，主要由於持續加大眼科臨床應用研究投入及引進行業專家、人才教育培養增加。主要財務數據和指標的變化均是公司的擴張經營逐步向好、規模優勢越來越突出的結果。
3.引進世界級戰投，邁進“二次創業”新階段
愛爾始終堅持平臺化、國際化，完善眼健康生態圈。8月底，公司引進世界級戰投高瓴資本、淡馬錫，分別持有公司1%的股權。股權轉讓方——控股股東愛爾投資及實控人陳邦所獲收益將主要用於：1）購置核心城市物業，以公允價格租賃給愛爾眼科的旗艦醫院，為其提供永久性的醫療用房，助力其實現長期穩定發展；2）增強愛爾投資的資本實力，加快籌建眼健康保險公司；3）為合夥人出資提供借款。這是愛爾眼科步入“二次創業”新發展階段的戰略性舉措，有利於公司學習借鑑全球化戰略佈局的成功經驗，助力國際化發展。
盈利預測:預計19-21年歸母淨利潤分別為14.08、18.71、24.60億，對應PE分別為84/63/48倍，維持“買入”評級。
風險提示:醫院業績增長不及預期；行業“黑天鵝”事件。
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