天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
愛爾眼科(300015)
三季度業績靚麗，經營規模與業績雙提升
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現收入77.32億元，同比增長26.25%；實現歸母淨利潤12.31億元，同比增長37.55%；實現扣非後歸母淨利潤12.35億元，同比增長34.24%。2019年前三季度，公司收入與利潤繼續保持快速增長，隨著規模化效應與品牌力的加強，公司盈利能力不斷提升，利潤增速呈現明顯高於收入的增長態勢。從單季度情況來看，2019Q3，公司實現收入29.83億元，同比增長27.24%；實現歸母淨利潤5.36億元，同比增長38.91%；實現扣非後歸母淨利潤5.40億元，同比增長37.34%。三季度單季度的表現依舊亮眼，全國眼科專科龍頭繼續保持了穩步快速的增長。2019年前三季度，公司經營活動現金流淨額為18.53億元，同比增長50.59%，加權平均ROE為20.14%，隨著經營規模與收入的增長，公司現金流與ROE呈現提升態勢。
眼科佈局逐步完善，國際化戰略持續推進
作為全球規模最大的眼科專科連鎖醫療服務機構，公司在網絡佈局，品牌力、技術人才、科研學術、激勵機制以及管理局體系等多方面已形成領先優勢。同時公司也在不斷圍繞現有的優勢持續強化其核心競爭力，眼科佈局體系逐步完善。2019年10月22日，公司公告關於籌劃發行股份及支付現金購買資產的事項，本次收購涉及28家醫院資產，若收購完成後，公司在國內的眼科佈局將更加完善，在三四線城市的佈局將進一步擴大。而在國際化戰略中，公司也在持續的推進，目前公司在美國以及歐洲的佈局已經完成，2019年8月26日，公司公告擬通過全資子公司愛爾眼科國家（新加坡）有限公司收購新加坡上市公司ISECHealthcareLtd.35%股份，收購完成後，公司將進一步拓展在東南亞市場的佈局，國際化戰略的持續推進，有利於公司國際影響力的提升。
盈利能力提升，研發投入增加強化核心競爭力
2019年前三季度，公司經營規模進一步擴大，在眼科學術上的投入也進一步提升，口碑效應逐步釋放。前三季度，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為10.56%、13.73%、0.49%，銷售費用率與管理費用率進一步降低；前三季度，公司銷售毛利率與銷售淨利率分別為48.41%，16.88%，較去年同期分別增長0.58個pp、1.31個pp，盈利能力進一步提升。2019年公司繼續加大眼科臨床研究的投入與行業專家培養與引進，2019年1-9月研發費用為1.1億元，同比增長84.52%，在研發費用端的持續投入，有利於公司繼續強化其在眼科領域的專業性與口碑，提升臨床應用研究能力與眼科學術影響力。
估值與評級
作為全國眼科龍頭，公司規模與業績有望保持穩步提升，預計2019-2021年淨利潤分別為13.42/17.68/23.33億元，對應EPS為0.43/0.57/0.75元/股，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險，醫療事故風險，人才流失風險，海外市場拓展不及預期，經營管理風險，三四線城市市場開拓不及預期等。
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