國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
科大訊飛(002230)
維持增持。公司3Q2019營收增速+24.4%,歸母淨利增速+70.51%符合預期，維持預測公司2019-2021年EPS為0.41/0.62/1.02元，維持目標價40.46元，維持增持。
歸母淨利貼近業績預告上限，聚焦三大場景優勢明顯。1)公司3Q2019實現營收65.73億元(+24.4%)；歸母淨利3.74億元(+70.5%)，接近業績預告上限；扣非淨利潤0.70億元，大幅增長183%；其中Q3單季營收23.45億元(+13.1%),歸母淨利1.84億元(+108.1%)。2)公司在教育、政法、辦公3大核心場景均已藉助G端卡位優勢+B端細分行業數據優勢構建起行業護城河，雖2019年受政府財政壓力較大等因素影響部分業務增速有所放緩，但公司教育、醫療等涉及民生的業務仍有望保持較快增長。
費用率下行、人均毛利攀升，公司逐步進入業績釋放期。1)3Q2019公司銷售費用率19.88pct，管理費用率(不含研發)7.2pct，較2018全年分別下降1.92pct/4.76pct。2)2018年公司人均毛利36.1萬元，若假設2019年公司人數增長5%，則3Q2019公司實現人均毛利27.5萬元，按照2018年各季度毛利佔比計算，2019年公司人均毛利望達42.3萬元。3)兩組數據表明，公司在經歷業務探索期技術人員快速擴張(2016、2017年)和營銷人員快速擴張(2018年)後逐步聚焦於核心賽道，渠道建設趨於完善，對新增人員的需求得到有效控制，費用管控得當，人均效益拐點已現。
催化劑：B端教育、醫療等項目加速落地、C端教育業務滲透率提升
風險提示：財政壓力較大致公司B端業務擴張受阻等
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