華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
揚傑科技(300373)
IDM模式助力功率半導體領先企業持續突破
公司採用垂直整合IDM（原材料硅片+芯片設計+晶圓製造+高端封裝+品牌銷售）的經營模式，是A股稀缺的優質公司。公司實行從技術到品牌佈局的縱向一體化戰略，集芯片設計製造、器件封裝測試、終端銷售與服務等於一體，發展芯片、二極管、整流橋、電力電子模塊等功率半導體高端領域。2018年公司在中國半導體功率器件十強中名列前茅，是國內功率半導體領域傑出企業。
國產替代迫在眉睫，自主可控勢在必行
功率半導體是半導體分立器件的重要分支產品，也是未來半導體發展的重要增量，從整個行業的角度來看具備兩個明確的屬性：首先是進口替代，在此過程中不斷突破技術的壁壘，同時打造國內產品的品牌，提升本土企業的品牌認知度；其次功率半導體市場規模增量空間較大。
公司產能迅速擴張，產品逐漸向全產業鏈佈局，拓展下游應用領域
公司沿著建設硅基4寸、6寸、8寸晶圓工廠和佈局對應的二極管、MOSFET、IGBT產品路徑，並行碳化硅基同類晶圓和封裝產線建設，步步為營，有序推進。行業景氣度持續提升，自2017年下半年以來功率半導體廠商紛紛調價，公告指出，18年3月份公司控股一條位於宜興的6寸晶圓線，產品以MOSFET為主，同時可以小批量生產IGBT芯片，公司將依託新產品的突破拓展新的下游應用領域。公司現有產線都對照汽車電子標準建線，應用領域拓展仍值得期待。
投資建議
我們預測公司2019~2021年的收入分別為22.23億元、27.13億元、32.4億元，同比增速分別為20.05%、22.04%、19.42%；歸母淨利潤分別為2.25億元、2.97億元、3.68億元，同比增速分別為20.3%、31.54%、23.99%；對應EPS分別為0.48元、0.63元、0.78元，對應PE分別為31.54倍、23.98倍、19.34倍。目前，A股功率半導體公司（不考慮聞泰科技）相對2020年平均PE為34倍，鑑於公司當前產品主要以二極管整流橋為主，我們給予公司相對2020年30倍估值，對應目標價為18.9元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
半導體行業發展低於預期；公司技術創新低於預期導致新品突破低於預期；下游應用拓展和客戶拓展低於預期等。
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