华泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
首旅酒店(600258)
Q3Revpar持续承压，静待行业回暖
19Q1-Q3收入62.31亿/-2.16%，归母净利7.19亿/-10.27%，扣非净利6.89亿/+3.75%，低于预期。Q3收入22.40亿/-5.32%，归母净利3.52亿元/-23.81%。受关店改造、Revpar增速下行拖累，Q3直营店收入17.39亿/-8.2%，持续开店带动加盟店收入4.22亿/+8.75%，景区收入7907万/-5.32%；Q3酒店利润总额4.58亿/-24%，景区利润总额2182万/-10%。期间费用率72.32%/-0.80pct。酒店行业景气度仍待复苏；公司持续加大经济型酒店改造升级、中高端酒店产品创新，份额、盈利能力有望提升。预计19-21年EPS0.88/0.98/1.20元，目标价17.6-18.48元，维持增持。
入住率降幅扩大，房价下行压力凸显
19Q3如家经济型Revpar/ADR/OCC同比增速-5.7%/-2.5%/-2.8pct（Q2为-3.9%/-1.7%/-1.9pct），直营/加盟店Revpar增速分别为-4.9%/-6.1%；中高端门店Revpar/ADR/OCC同比增速分别为-9.0%/-7.3%/-1.4pct（Q2为-6.7%/-6.8%/+0.1pct），直营/加盟店Revpar增速-7.6%/-9.1%，入住率、房价降幅均扩大。同店数据来看，19Q3经济型Revpar/ADR/OCC同比增速分别为-6.5%/-3.0%/-3.2pct（Q2为-3.9%/-1.3%/-2.2pct），其中直营/加盟店Revpar增速分别为-4.9%/-7.1%；中高端增速分别为-5.2%/-2.5%/-2.2pct，其中加盟/直营店Revpar增速分别为-4.4%/-6.9%。
中高端/云酒店成Q3新开店的主力贡献，经济直营店改造持续
19Q3新开店197家（直营店7家/特许加盟店190家），较19Q1/Q2的75/159家提速。按类型分，经济型/中高端/云酒店/管理输出分别为29/73/54/41家。截至19年9月，公司酒店总数4174家，中高端占比19.5%，比6月占比增加1.2个百分点（6月底中高端占比18.3%），已签约未开业和正在签约店663家。1-6月，公司新建项目/升级改造分别投入5105万元/3.05亿、各类长期资产更新及其他投入1.07亿。公司已与凯悦酒店成立合资公司宇宿酒店，推出中高端新品牌“逸扉酒店”，北京/上海直营店有望于2020年上半年开业。
静待酒店行业复苏，加大产品升级、内功修炼，维持增持评级
19Q3Revpar增速持续承压，静待酒店行业景气复苏。公司抓主业、调结构、上规模、提质量，坚定发展中高端酒店产品，成立合资品牌“逸扉酒店”定位中高端旅行市场，与春秋集团合作打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”已于6月底在虹桥开业。原预测19-21年EPS0.92/1.05/1.32元，因Q3Revpar表现低于预期，调整至0.88/0.98/1.20元，可比公司19年平均PE14倍，公司坚定发展中高端酒店产品，与春秋集团等加强产业合作，19年2月股权激励已获批，年内有望落地，有助焕发员工活力，给予19年20-21倍PE，目标价17.6-18.48元，维持增持。
风险提示：酒店行业景气度持续下滑；公司开店速度不及预期。
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