廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
珀萊雅(603605)
核心觀點：
爆款泡泡麵膜帶動收入增長環比提速
公司披露19年三季報，3Q19單季度實現營業收入7.52億元，同比增長45.2%；實現歸母淨利潤6663萬元，同比增長26.1%；實現扣非淨利潤6732萬元，同比增長47.1%。扣非淨利潤增速大幅高於歸母淨利潤增速，部分由於存款理收益3Q19衝減財務費用而去年同期計入非經常性損益，剔除該因素後，測算1-3Q19累計扣非淨利潤增長率為32%，3Q19單季度扣非淨利潤增長率為31%。3Q19收入增速大幅提升，得益於成功打造爆款泡泡麵膜，我們依據阿里巴巴數據，估測三季度貢獻收入約2億元。分渠道看，前三季度線上收入累計增長60%以上，線下個位數增長；爆款帶動3Q19電商增速提升明顯。
泡泡麵膜和跨境購拉低毛利率，經營質量優化
3Q2019，公司毛利率同比下降4.62PP至60.45%，主要由於爆款泡泡麵膜毛利率較低以及公司新增的跨境購代理業務毛利率較低。公司銷售費率同比下降1.82PP至39.48%；管理費用率同比下降0.54PP至7.04%。毛利率下滑帶動公司淨利率同比下降1.34PP至8.86%。經營質量優化：3Q19實現經營性現金流1.32億元，今年以來首次轉正；存貨週轉天數同比下降12天至92天。
泡泡麵膜驗證公司爆款能力，團隊建設、組織結構是背後機制
公司成功打造爆品黑海鹽泡泡麵膜，根據阿里數據顯示，該款面膜7-8月在阿里平臺銷售額排名第一。泡泡麵膜雖然盈利能力較低，但起到了很好的招新引流作用。泡泡麵膜的成功打造驗證公司在產品賣點設計、新營銷運用、用戶流量運營等方面具有較強的能力；背後則歸因於管理層的前瞻性和執行力，人才團隊建設和激勵機制，組織結構的平臺化和開放化，這些底層因素將幫助公司持續捕捉行業風口，維持較快增長。預計公司19-21年歸母淨利潤為3.9、5.1、6.6億元，同比增長34.5%、32.1%、29.6%。參考可比公司，考慮公司成長性較強，以及向多品牌、品類矩陣發展潛力，給予公司20年PE估值40XPE，合理價值101.2元/股，維持“買入”評級！
風險提示
宏觀經濟低迷，對可選消費產生重大不利影響；電商增速放緩，單品牌店展店不達預期；新品牌、新品類孵化不達預期。
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