招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
用友網絡(600588)
前三季度公司非金融雲業務繼續保持高速增長，整體收入也體現出了較強的抗經濟週期性，我們繼續看好公司服務大中型企業客戶的競爭優勢，繼續強烈推薦。
事件：公司發佈2019年三季報，前三季度實現收入50.09億元，同比增長10.1%；歸母淨利潤4.47億元，同比增長196.4%；扣非淨利潤1.74億元，同比增長36.6%。非金融雲收入7.83億元，同比增長125.2%；軟件業務收入32.46億元，同比增長0.7%。非金融雲預收5.76億元，同比增長91.3%。
無需過慮經濟形勢影響，研發投入導致利潤季節性。市場有不少對公司業績可能受宏觀經濟形勢影響的擔憂，但是從三季報來看，用友的傳統軟件收入在停售NC的情況下依然穩中略升，刨除友金所業務後整體收入增長21.7%，可見公司服務大中型企業為主的抗週期性優勢以及企業IT服務投入意願的增強。Q3單季度公司扣非淨利潤虧損0.91億元，主要系研發投入的加大所致，這屬於公司報表結構常態，季節性波動放在全年看會被平滑。我們繼續看好大中型企業數字化轉型的產業發展機會，用友籍多年雲業務的研發積累及生態建設，有望擴大產品、技術及渠道優勢，在企業級應用市場因傳統ERP之外的增量應用持續擴容的背景下不斷提高市場份額。
雲繼續高增，雲業務質量持續提升。公司非金融雲服務收入依舊保持125%的高速增長，從雲預收來看三季度相比於上半年增長提速，公司預收賬款中雲業務的貢獻進一步提升至44.9%。我們認為雲預收賬款是雲業務質量的重要表徵指標，受部分非訂閱付費模式影響雲預收增速不及雲收入，但可見今年以來這一指標的持續改善。私有/混合部署是目前大中型企業IT需求的常態，但云原生技術已經解決了應用移植性以及定製化開發成本的問題，公司雲業務質量未來隨企業客戶理念的變化將持續得到改善。
“強烈推薦-A”投資評級。預計公司19-21年淨利潤為8.91/11.87/14.73億元，稀缺型綜合雲服務霸主，極大的集群生態發展優勢，企業信息化升級最受益標的，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：雲服務業務進展不達預期；人才流失風險。
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