10月29日，海普瑞發佈2019年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入31.39億元，同比下降5.79%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.72億元，同比增長48.88%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2.22億元，同比減少48.33%。
公司前三季度的非經常性損益高達4.49億元，其中非流動資產處置損益5.78億元，主要是因為公司不再將子公司君聖泰納入合併範圍，將對其核算方法由成本法變更為權益法，直接為公司增加近5億元的投資收益。
經營方面，全資孫公司賽灣生物CDMO業務收入高速增長；受豬瘟影響肝素原料藥和製劑原材料採購價格上漲，由於此前簽訂的是長期訂單，所以成本傳導不及時導致盈利能力下降，目前公司已經完成和主要客戶的價格談判，豬瘟對第四季度業績的影響或將減弱。
成本傳導慢致使業績承壓 新價格談判已完成
海普瑞的主要業務為肝素類產品的生產和銷售，主要產品是肝素鈉原料藥和依諾肝素鈉製劑。公司的肝素鈉原料藥除部分供應給全資孫公司天道醫藥外，其餘部分出口給國外客戶，包括Sanofi-Aventis，Pfizer等世界知名的跨國醫藥企業。
肝素擁有抗凝血、抗血栓等多種功能，肝素鈉原料藥主要用於生產標準肝素製劑和低分子肝素原料藥，進而生產低分子肝素製劑。依諾肝素鈉製劑是低分子肝素製劑的一種。
肝素粗品由從新鮮的健康生豬小腸粘膜中提取，其中含有核酸及蛋白質等雜質，不能直接應用於臨床治療，需進一步提純以製成肝素原料藥。肝素原料藥通常以鈉鹽或鈣鹽的形式存在，稱為肝素鈉或肝素鈣，在使用中尤以肝素鈉為主。肝素原料藥可直接用於製成標準肝素製劑，也可以加工製成低分子量肝素原料藥，再進一步製成低分子量肝素製劑。標準肝素製劑和低分子量肝素製劑可直接應用於臨床治療。
2018年8月非洲豬瘟爆發以來生豬存欄屢創新低，豬肉價格一路走高。而肝素的生產成本高度依賴豬小腸的價格，所以生豬的價格和公司的成本息息相關。如果不能快速的傳導成本，公司的盈利能力會大打折扣。
根據申萬宏源研究，生豬存欄的環比變化率從2018年10月的0.1%擴大至2019年8月-9.8%，能繁母豬存欄的環比跌幅從2018年10月的-1.2%擴大至2019年8月-9.1%。基於生豬養殖週期，能繁母豬存欄變化領先生豬出欄變化約9個月左右，生豬和豬肉價格從2019年下半年開始加速超季節上漲。農業部數據顯示，截至2019年10月30日，全國豬肉平均價格52.23元/公斤。
海普瑞原來與客戶訂單和調價機制偏長期，因此傳導成本較為滯後，造成盈利能力下降。如下圖所示，從2018年第四季度開始，公司的毛利率持續下滑，在今年三季度有所回暖。
公司表示在三季度末已經完成了主要客戶的價格談判，公司調整了訂單和調價週期，使得成本傳導更為及時。價格調整後肝素原料藥毛利率有望回升至歷史正常水平，四季度價格調整在業績上的反映會更明顯。
佈局多款創新藥
海普瑞的肝素原料藥和製劑業務佔比最高，半年報中兩者合計佔比為81.11%。除此之外，受益於整個行業的快速增長和自身管理能力和交付能力的提高，公司的CDMO業務也保持了快速的增長，該業務主要是由公司2015年收購的賽灣生物開展。
值得一提的是，公司的兩位創始人是資深的糖化學、糖代謝專家，進而對免疫學有深入的認知，因此新藥佈局以免疫為核心。主要品種如下：
Resverlogix的RVX-208項目，主要治療II型糖尿病患者所發生的重大心腦血管不良事件症狀。需要注意的是，2019年9月30日RVX公佈了其BETonMACE雙盲III期臨床試驗的頂線數據結果未能達到主要臨床終點。
君聖泰的HTD1801項目，兩個正在II期臨床階段的適應症是非酒精性脂肪肝和原發性硬化膽管炎，兩個適應症都獲得了FDA的快速評審通道資格。
OncoQuest公司的Oregovomab項目，適應症是原發性晚期卵巢癌，已完成II期臨床試驗，預計2020年中期其中原發性卵巢癌的III期臨床試驗。
Aridis公司的AR-301項目，適應症是ICU內革蘭氏陽性金葡萄感染所導致的肺炎，目前正在進行III期臨床試驗。
可見海普瑞在創新藥方面也做了精心的佈局，並且擁有多個臨床後期的產品，雖然創新藥業務短期內無法貢獻業績，但伴隨著肝素原料藥和製劑業務盈利能力的恢復，公司在第四季度的業績將會提升。（新浪財經上市公司研究院/小飛鼠 文）
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