華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
老百姓(603883)
事件：公司公告2019年三季報，公司2019年前三季度實現營業收入83.70億元，同比增長23.5g%；歸母淨利潤3.94億元，同比增長21.44%；扣非後歸母淨利潤3.73億元，同比增長20.62%；經營活動產生的現金流量淨額7.07億元，同比增長20.42%。
業績符合預期：分季度看，Q3公司實現營收和歸母淨利潤分別為28.36億元、1.24億元，同比增速分別為21.48%、20.07%。從品類來看，Q1-Q3公司中西成藥實現收入65.24億元(+27.44%)，主要是公司精耕細作提升專業服務水平後帶來的處方藥的銷售增長及消費者黏性的增強；中藥實現收入6.66億元(+16.57%)，非藥實現收入9.37(+8.46%)。分區域來看，公司重點的華中(營收佔比37.14%)和華東(營收佔比28%)區域領先優勢突出，營收分別增長26.05%和29.39%，增速亮眼。
直營門店擴張放緩，加盟門店持續加速：公司採用直營自建、併購、加盟店、聯盟店四種方式進行擴張，深耕核心區域的同時加快佈局基層市場。截止2019Q3公司直營門店3756家，其中Q3新建直營門店97家，併購11家，關店25家。公司的新開店策略逐漸從併購轉向自建。分區域看，華中和華東地區仍是公司直營店重點佈局區域，其中華中淨新增37家達1198家，華東淨新增16家達1222家。公司2019Q3加盟門店加速擴張，新增加盟門店146家，加盟門店數達1052家。公司加盟門店成熟度較高，領先優勢明顯。
毛利率有所下滑，費用管控能力繼續提高：公司2019Q1-Q3整體毛利率為33.8g%（-1.67pp），主要受非藥板塊毛利率下滑1.33pp以及中西成藥毛利率下滑0.04pp的影響。公司費用管控能力繼續提升，銷售費用率21.84%（-1pp），公司人效突出，在運營和人員管理方面優勢明顯；管理費用率為4.51%（-0.19pp），財務費用率為0.52%（-0.12pp）。2019H1公司存貨週轉率3.08(+0.08)，主要因為高週轉處方藥銷售佔比的提升及存貨管理能力提升所致。
投資建議：我們預計公司2019-2021年淨利潤為5.37億元、6.57億元、7.93億元，對應EPSl.87元、2.29元、2.77元，對應PE分別為36.10x、29.5x、24.4x。參考可比公司的PE水平，公司目前的PE和PS均低於益豐藥房和大參林，估值存在提升空間，給予買入-A的投資評級。
風險提示：門店擴張不達預期；併購整合不及預期帶來的商譽減值風險；醫保藥品
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