申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣聯達(002410)
事件：
公司發佈2019年第三季度報告，前三季度公司實現營業收入21.83億元，同比增長22.78%；歸母淨利潤1.59億元，同比下降45.74%，扣非歸母淨利潤1.28億元，同比下降52.48%。
前三季度雲轉型推進順利，依然看好公司未來成長。2019年是公司造價業務推進雲轉型和施工業務整合見效的關鍵一年，根據公司三季度報，各項新業務進展良好，業績增速有所波動但符合預期。我們認為，公司在雲轉型以及施工BIM方面已取得有效進展，看好公司未來在數字建築領域的成長空間。
2019年造價業務雲轉型區域在往年收入中的佔比較高，施工業務基礎設施採購量增加，公司業績增速有所下滑。三季度單季實現營業收入8.35億元，同比增長15.51%，營業成本1.10億元，同比增加114.23%，歸母淨利潤6930.40萬元，同比下降52.41%，毛利率86.83%，同比下滑6.07pct。
公司雲轉型推進順利，用戶轉化率較高。前三季度造價雲收入6.19億元，在造價業務中的佔比達40%；新籤雲合同9.58億元，同比增長129%。用戶轉化率方面，計價和算量產品在已轉型地區轉化率超過78%，續費率超過81%；在新轉型地區轉化率接近50%。
新產品雛形已成，施工業務有望繼續高增長。前三季度實現收入5.17億，同比增長26.73%，亦得到快速的增長。6月公司發佈數字項目管理（BIM+智慧工地）平臺，融合了BIM、大數據、物聯網、人工智能等前沿技術，“平臺+組件”的產品整體架構雛形已成。未來隨著公司的宣傳推廣和產品的優化升級，我們認為這種“集大成”平臺會受到客戶的青睞，業務滲透率有望繼續提升。
財務數據符合公司發展邏輯，印證各項業務進展。施工業務已初現恢復跡象，期末應收賬款餘額5.67億元，同比增長94.65%；為採購軟件、設備等基礎設施，預付賬款增長94.95%；存貨儲備量增加171.86%。造價業務雲轉型加速，期末預收賬款餘額8.52億元，同比增長78.93%。公司繼續維持高研發投入，前三季度研發費用6.26億元，研發費用率28.68%，同比增加2.66pct。
定增加碼造價業務雲化和施工業務平臺。10月29日公司公告非公開發行預案，擬募集資金27億，將加大大數據、AI、BIM等方向的投入；本次定增將深化“BIM+雲”佈局，提升公司產品質量，增強其行業競爭力。我們認為，國內建築業數字化逐漸大企業所接受，SaaS市場有望引來爆發，公司將會是該“藍海”市場的有力競爭者。
盈利預測及投資建議：我們看好廣聯達作為國內建築信息化龍頭，造價業務雲轉型快速推進，施工業務滲透率提升。預計公司2019-2021年實現收入28.10/32.83/44.29億元，歸母淨利潤2.87/4.62/9.18億元，對應PE147x/91x/46x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；雲轉型不及預期；施工業務推進不及預期。
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