華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣聯達(002410)
Q3雲化或放緩，定增堅定數字建築產業方向
廣聯達發佈2019年三季報，公司前三季度實現營收21.83億，同比增長22.78%；歸母淨利潤1.59億，同比下降45.74%；扣非歸母淨利潤1.28億，同比下降52.48%，略低於市場預期。結合公司前三季度雲化轉型成果與施工業務的成長性，我們看好A股SaaS轉型核心標的成長空間，預計公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元，維持“增持”評級。
Q3收入增長放緩，單季度增長15.51%
公司Q3營收8.35億，YOY15.51%；歸母淨利潤0.69億，YOY-52.41%；扣非歸母淨利潤0.67億，YOY-51.27%。公司Q2營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤增速分別為23.31%/-62.21%/-85.40%。收入端，公司Q1-3同比分別為37.42%/23.31%/15.51%。按照我們估計的雲預收增長情況，公司Q3單季度預收還原後的營收9.26億元，YoY17.86%，還原後的歸母淨利潤1.51億元，YoY-25.15%。還原後的收入利潤較Q2環比增速都有所下降，我們認為，公司上半年雲化轉型進度超預期，一定程度上來說分擔了Q3的轉型任務，故三季度收入增速下滑在情理之中。
前三季度雲化轉型符合預期，銷售回款同比增長26%
公司中報披露，在今年新轉型的十省市，計價綜合轉化率達31%，算量轉化率45%，公司目標到年末第三批轉型地區目標實現50%的用戶轉化率，雖第三季度公司收入增速放緩，我們認為全年仍有望超額完成任務。現金流方面，公司前三季度經營活動產生的現金流淨額-1.52億元，同比淨流出縮窄，其中銷售商品、提供勞務收到的現金24.50億元，同比增長25.65%，我們認為主要由於雲轉型成果較為優異所致，第一、二批次轉型地區續費率與第三批次轉型地區的轉化率都會對銷售回款有一定的積極影響。
定增投向BIM+雲大物移智，引領數字建築產業發展
公司發佈定增公告，擬非公開發行募集資金不超過27億元，主要用於造價大數據及AI應用、數字項目集成管理平臺、BIMDeco裝飾一體化平臺、BIM三維圖形平臺、廣聯達數字建築產品研發及產業化基地等項目，我們認為，目前我國建築信息化率仍有較低，“BIM+雲大物移智”等新技術在建築業應用前景廣闊。目前，公司智慧工地等產品已經逐漸整合到BIM核心產品中，“平臺+模塊”模式初步打造完成。
投資建議
造價業務方面，前三季度轉型總體進展優異，到2021年，公司雲服務收入有望佔到造價業務收入的80%，估值將逐步由PE向PS過渡；施工業務方面，我們認為憑藉公司在工程信息化的龍頭地位，施工業務板塊有望進入高速發展期。我們認為施工業務整合成效有望形成業績貢獻，看好公司Q4業績復甦，結合市場對於公司利潤指標的淡化，我們維持公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75元預測，維持“增持”評級。
風險提示：雲轉型不及預期；宏觀經濟持續下行；科技股估值回調。
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