國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣聯達(002410)
事件：
公司公告2019年年報：2019年公司實現營業收入34.64億元，同比增長21.06%；實現歸母淨利潤2.35億元，同比減少46.46%；實現扣非歸母淨利潤1.91億元，同比減少53.36%。
投資要點：
雲預收還原後業績穩健，轉型期高投入拖累利潤釋放。雲服務月/年費商業模式下，公司部分已收取的雲服務費中不能確認為當期收入，導致表觀收入增速未充分體現。截至2019年末，公司雲轉型相關預收款項餘額為8.94億元。若將雲預收還原，還原後公司營收為40.2億元，同口徑同比增長26.05%，還原後公司歸母淨利潤為6.66億元，同口徑同比下降僅4.17%。2019年公司整體毛利率89.29%，同比下降4.13pct，其中造價業務毛利率93.95%，同比下降2.13pct；施工業務毛利率75.97%，同比下降10.32pct。費用方面，公司目前正處於雲轉型關鍵階段，費用增速仍較快，2019年公司整體費用率84.64%，同比增加3.59pct，其中銷售費用率31.14%，同比增加3.84pct；管理費用率23.15%，同比減少3.18pct。2019年公司加大在圖形技術、雲計算、大數據、物聯網和人工智能等技術領域投入，當年研發投入10.88億元，佔總營收比例達到31.4%。
造價業務雲收入高增，雲轉型效果顯著。2019年公司數字造價業務實現收入24.52億元，同比增長19.17%。2019年公司按原定規劃將造價業務雲轉型區域由11個增加至21個，此前已轉型的11個地區，雲服務產品的轉化率及續費率均超80%，新增的10個轉型地區，雲服務產品全年的轉化率超50%。2019年公司造價業務雲收入9.21億元，同比增長148.84%，佔數字造價業務整體收入比例為37.57%。2019年公司新增雲合同14億元，雲預收還原後數字造價業務收入29.31億元，同口徑同比增長25.15%，轉型效果顯著。2020年，公司將繼續推進數字造價業務雲轉型，計劃將雲轉型區域增加至25個。
施工業務發展迅速，BIM與智慧工地整合效果顯現。2019年公司數字施工業務收入8.53億元，同比增長29.58%，近五年CAGR達到59.31%。2019年公司進一步融合原BIM與智慧工地相關產品，發佈針對項目的數字項目管理（BIM+智慧工地）平臺，在該平臺基礎上結合應用組件，實現“平臺+組件”的業務形態，為項目管理提供可以快速規模化的綜合解決方案。2019年，在數字施工業務企業級、項目級、崗位級三大產品中，公司基於數字項目管理平臺的項目級產品營業收入佔比過半，項目級產品全年新增企業客戶超過1100家，其中特、一級企業逾990家，新增項目超過3200個，其中特、一級企業項目逾2900個，整合後的“平臺+組件”項目級產品的推廣取得了階段性的成果。
盈利預測和投資評級：給予“買入”評級。我們認為，公司作為國內建築信息化龍頭，數字造價業務雲轉型逐漸深化且效果顯著，數字施工業務快速發展。我們預計公司2020-2022年EPS分別為0.35/0.49/0.66元，對應當前股價PE分別為128/91/68倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：1）數字造價業務雲轉型進度不及預期的風險；2）數字施工業務發展不及預期的風險；3）公司業績不及預期的風險；4）系統性風險。
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