國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣聯達(002410)
公司整體業績符合預期，造價業務新籤雲合同略低於預期但仍保持三位數增長，施工業務跨越拐點增速邊際向上。
投資要點：
維持“增持”評級，維持目標價52.00元。我們根據公司年報調整2020、2021年盈利預測，新增2022年預測。預計公司2020-2022年EPS分別為0.33（+0.04）、0.70（-0.01）、1.19元。採用SOTP估值法，造價業務合理估值為494億元，包括施工業務在內的其他業務合理估值為92億元，維持目標價52.00元，維持“增持”評級。
表觀利潤持續受到影響，現金流拐點初現轉型成效顯著。2019年公司實現收入35.41億元，同比增長21.91%，實現歸母淨利潤2.35億元，同比下降46.46%。轉型期的費用高投入以及收入延後確認導致表觀利潤持續受到影響。然而公司現金流表現亮眼，經營性現金流淨額為6.41億，同比大增41.58%，與預收賬款的快速擴張存在較大關係，從側面印證公司轉型順利進行，且成效顯著。
施工業務增速跨越拐點，預計未來將高速增長。公司2019年全年施工業務實現收入8.53億元，同比增長29.58%，2019Q4單季度同比明顯加速。“平臺+組件”產品的推廣取得了階段性的成果，我們判斷公司施工業務整合基本在2019年落地，2020年將進入階段兌現期。
2020Q1預收賬款將出季度性下滑，同時釋放更多雲收入。我們判斷2020Q1公司期末預收賬款餘額有所下滑，為確認雲收入大於新簽訂單金額所致，是正常的季度波動現象。以2019年雲訂單高增長為基礎，預計公司2020Q1雲業務確認相關收入或將翻倍增長。
風險提示：轉型期客戶流失風險；施工業務競爭加劇
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