长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
事件描述
10月22日旺能环境公布2019年三季报，Q1-3实现营收8.59亿元，同比增长40.06%，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长38.83%；其中Q3单季度实现营收2.91亿元，同比增长24.74%，扣非归母净利润1.04亿元，同比增长2.35%。公司预计2019年全年归母净利润3.9亿-4.2亿元，同比增长27.33%-37.12%；对应Q4归母净利润0.79亿-1.09亿，同比增长-4.8%-31.5%。
事件评论
新增项目投运带来收入增长，但费用率增加致使盈利能力短期波动。2019年上半年攀枝花旺能（800t/d）、河池旺能（600t/d）、南太湖四期投产（750t/d），许昌旺能（1500t/d）6月份进入试运营，合计新增产能约3650t/d，新投运项目产能利用率逐渐提高带来运营收入增加。期间费用率增加导致单季度盈利能力下滑，净利率同比下降7.3pct，其中：①财务费用：公司资产负债率从2018年底的41.1%迅速提升至2019Q3末的53.0%，长期借款较年初增加17.6亿元，增幅约122%，主要源于公司在建项目增多带来资金借贷需求；同时，上半年较多项目从在建工程转入无形资产导致银行贷款利息费用化增加，2019Q3单季度财务费用率6.0%，环比提升1.3pct，同比提升1.2pct；②管理费用：在建项目增加带来收入贡献和人员薪酬等管理费用支出不匹配，管理费用率上行。
储备项目依旧充足，暂无资金压力，关注新增项目拓展情况。目前公司已投运垃圾焚烧产能1.43万吨/日，在建/筹建产能约1.34万吨/日（其中德清800t/d流化床项目在新建炉排项目投运后预计停止处置生活垃圾），在手项目尚可支撑公司未来2-3年左右的高增长。预计2020年将新增正式投运6个项目（舟山三期/淮北改扩建/丽水二期/德清炉排技改/公安/台州三期，5300t/d）。在手项目尚需资本开支约40亿元，期末货币资金10.8亿元+70%资产负债率假设下可融资约48亿元+年经营现金流净额保障资金供给。受河北、河南、云南等省份垃圾焚烧建设规划陆续出台等因素的影响，垃圾焚烧市场项目放量明显，关注公司新拓展项目情况。
盈利预测与估值：2019年尚在公司业绩承诺期内（扣非归母净利润4亿元），预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为4.08、5.08、6.25亿元，同比增速分别为37%、25%、23%，EPS分别为0.98、1.22、1.50元/股，对应PE估值分别为18x、14x、12x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期风险；垃圾焚烧发电补贴电价下调或取消风险。
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