東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新希望(000876)
多元板塊清晰佈局， 股權激勵助推長期成長。 11 年公司通過資產重組打通禽產業鏈，剝離非主業質地優化。其後戰略佈局逐漸清晰，貫徹農牧食品產業一體化鏈條，“做強飼料、做大養豬、做精肉禽、做優食品、做深海外”。 19 年 5 月推出股權激勵計劃，並定下 4 年業績考核目標（每年收入和利潤的複合增速不低於 15%），促進公司完成 22 年 2500 萬噸飼料銷量、 2500 萬頭生豬出欄的長期目標。
生豬養殖：模式創新疊加資金優勢， 快速擴張。 一方面， 公司採用聚落化“公司+農戶”模式，實現生產單元、相匹配產業資源、專業人才的三層面聚焦， 構築從養殖端到消費端的產業閉環，成本、效率、防控優勢盡顯。 另一方面， 公司具有資金實力，賬上現金充裕，資產負債率低，授信額度高，融資成本低， 有力推動規模化的快速擴張。此外，公司也已配足相應的人才儲備，可支撐超過 1200 萬頭生產規模。 出欄規劃來看， 19 年生豬出欄 350 萬頭， 20 年 800-1000 萬頭， 21 年 1500-1800 萬頭， 22 年 2500 萬頭，外購仔豬佔比進一步降低，自養與代養比例各佔一半。
飼料：基石業務穩健，龍頭地位強化。 公司在飼料領域多年保持市場份額第一， 18 年飼料銷量 1704 萬噸，禽料/豬料/水產料佔比 64%/26%/6%，禽料全國第一，豬料、水產料及反芻料也位列全國三甲，目標 22 年銷量突破 2500 萬噸。 分品類來看： 1）禽料， 受益豬肉供給缺口帶來的禽養殖景氣，同時內部組織架構優化， 精準產品定位， 效率提升， 保持較快增長； 2）豬料， 19 年受疫情影響增速下滑， 20 年邊際改善帶動豬料恢復， 長期隨養殖業務擴張協同做大； 3）水產料， 補齊特水料短板，產品結構持續升級，進一步優化飼料產能。
禽肉產業鏈一體化，打通食品延伸終端。 禽肉產業鏈方面： 公司為國內第一大父母代鴨苗，第二大商品代雞苗、鴨苗供應商； 18 年商品代養殖總量約 2.6 億隻，白羽肉禽行業第一，白羽肉雞約 6%的市場份額、白羽肉鴨約 15%的市場份額； 禽肉屠宰每年約 8 億隻、約 200 萬噸禽肉銷量排名第一。 由於過去長期依賴批發市場的傳統模式消化屠宰產能造成產品附加值低， 14 年起大力推動“凍轉鮮、生轉熟、貿易轉終端”的戰略轉型，通過產品結構升級、渠道優化、投資併購等方式不斷延伸高附加值的食品板塊。
盈利預測與投資評級： 我們預計 19-21 年公司實現營收 852.7/1184.0/1291.5 億元，同增 23.5%/38.9%/9.1%，歸母淨利 62.4/136.7/104.3 億元，同增 266.0%/119.2%/-23.7%，當前股價對應 PE 為 14.2/6.5/8.5X，考慮到公司生豬養殖快速發展為具備競爭優勢的頭部企業，飼料主業穩健發展，疊加禽產業鏈及食品板塊多元佈局，首次覆蓋，給予“買入”評級！
風險提示： 豬價波動，出欄不及預期， 自然災害及疫情風險，原材料價格波動
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