漫漫長假，正好用來系統性的梳理和總結。

考慮到去年許多白馬股被市場過度追捧，導致估值過高並透支了未來多年的收益空間，因此並不在本次推薦之列。

此外，一般來說三年的時間太短，易受市場先生情緒影響無法充分體現價值，而10年又太長個人能力所限難以把握，因此之之覺得5年的觀察週期相對比較合理可控。

PS 以下排名不分先後

8、吉利汽車[HK:00175]

車企要生存要發展，就需要不斷的研發投入，這裡面有成功也有失敗，具有很強的不確定性。與此同時，車企還需要考慮到它的產品週期，萬一換代失敗可就大事不妙了，所以說，之之一直都不認為這是門可以長期投資的好生意。

和醫藥行業不同的是，在這個行業，顧客的選擇餘地較大，換句話說就是轉換成本不高，不像醫藥行業是剛需，過了這村就沒這店了。

也許偶爾會有那麼一段黃金期能成為市場的寵兒，給投資者帶來鉅額回報，但一切終將歸於平淡。

面對這樣的行業，我們就需要尋找那些研發實力較強、規模大、口碑好的車企，比如吉利作為自主品牌的佼佼者，就是選擇之一。

考慮到國內車市正在向頭部集中，未來無論從保有量和市場份額的角度來看都還有不小的提升空間，在這個階段部分優質車企我認為還是會有不錯的投資機會。

未來吉利的成長邏輯很清晰，保有量+市場份額+外銷三輪驅動。相較於成熟市場，國內車市千人保有量還不高，未來仍有較大提升空間；同時，本輪車市寒冬將會洗掉很多小車企，導致市場進一步向頭部集中，這也是向成熟市場演化的必然規律；至於對外銷售的增長，未來不確定性因素較多。

對照成熟市場，美國的千人保有量在800輛左右，德國日本在600輛左右，韓國和中國臺灣分別約為430/340輛，而2018年中國的千人保有量僅為172輛。

隨著國民收入的逐步提升和消費升級，同時考慮到我國龐大的人口基數和風俗習慣，結合國家信息中心的預測數據保守估計：至2030年達到人口峰值後，屆時如中國的汽車保有量按略低於世界平均水平計算，共計擁有6.3億輛車，則每年正常更新為4200萬輛。

再來看各國自主品牌及龍頭車企在其國內的市場佔有率情況：

圖片出處：懶人之之系列之28：吉利汽車能否突出重圍？ 作者：李俊之-低風險投資

從上圖可見，日本的自主品牌佔有率最高，其中僅豐田一家就佔據半壁江山；其他成熟市場基本都是兩三家龍頭企業的競爭格局。

考慮到我國擁有龐大的汽車工業體系，以及龐大的體量，中美市場同為全球超大的汽車市場，且兩國市場對外開放度均較高，各國汽車品牌都參與競爭，因此兩國市場業態較為接近。

2018年美國品牌取得了44.5%的本國市佔率，中國自主品牌的遠期市佔率可對標美國，達到45%左右。

2018年中國市場銷量為2800萬輛，遠期中國汽車市場在進入存量階段後，穩定的年銷量保持在4200萬輛左右，則按照45%的自主品牌市佔率計算，自主品牌年銷量可達1890萬輛，較2018年自主品牌1182.2萬輛的銷量尚有60%的增幅，可見自主品牌擁有優越的生長環境。

作為國內第一自主品牌的吉利汽車的國內市場佔有率為6.8%，而對比美系龍頭的通用在其國內市場的佔有率為16.6%，由此可見

隨著車市寒冬的侵襲，各大車企新產能、新車型的投入，競爭將更加激烈。

再疊加MY戰、汽車關稅減少的預期影響，可以說目前汽車板塊的股價慘不忍睹，但對於投資者而言，低估即為機會，作為傳統的左側投資者，之之之所以會去選擇關注週期性較強的汽車行業，主要也是基於這一因素的考量。

前面我們分析了吉利的成長邏輯，主要由保有量和市佔率的提升，以及外銷三輪驅動，並最終得出還有較大空間的結論。

假如遠期中國市場的年銷量可達4200萬輛，吉利的市場份額提升至16.6%，就是年銷約700萬輛。2018年吉利的整車銷量為152.3萬輛，遠期國內市場這塊還有很大的提升空間。

但問題是，這個“遠期”究竟是多遠，十年還是二十年？這兩個時間節點就完全不同，畢竟時間本身也是有成本的。

再來看看外銷的情況，目前吉利的海外業務收入還較低，2018年佔營收的比例僅為4%左右。主要銷售對象為中東、歐洲及非洲等20個海外市場，以發展中國家為主。

在完成收購沃爾沃之後，吉利自身的全球化戰略也已初見雛形。目前公司形成了全球化研發體系：五大工程研發中心和五大設計造型中心，與全球200多家國際化供應商構建具有全球化競爭力的供應鏈體系。

海外工廠方面，白俄羅斯明斯克年產6萬輛工廠已經投產，寶騰汽車實現扭虧併成為吉利右舵車基地。在完成入股戴姆勒併成為最大個人股東後，吉利繼續深化與戴姆勒的合作，建立合資公司聯合運營和推動Smart品牌轉型，未來Smart將在中國全新工廠投產並於2022年銷往全球。

由於外銷這塊目前來看不確定性還很高，美系通用和福特的全球市場銷量佔其整體銷量均在55%左右，日本車系由於其國內市場容量較小，對外銷量佔比更大，多在75-90%左右。

以此計算，國內龍頭自主品牌保守估計可以大致按遠期30%的外銷比例計算。

綜上，考慮到前面4200萬輛這個“遠期”國內的年銷量數據，是國家信息中心根據2030年人口峰值的計算結果，在不考慮價格和利潤率變化等因素的前提下簡單粗暴的計算：

吉利當前也處於快速發展期，雖然短期內會受到政策擾動，但不改長期成長邏輯，況且行業集中度的提升從長遠看對公司也是利好。

考慮到當前世界主流車企的估值水平以及公司自身的成長性，我認為可以給予遠期10-12倍PE估值區間，則目前價格的長期年化收益率約為18-20%左右。

免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。

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