事件：
2月3日國家統計局發佈，2019年1-12月全國規模以上工業企業利潤累計同比增長-3.3％，前值-2.1％；12月當月同比-6.3，前值5.4％。
規上工業企業利潤累計增速為負，在過去十年中有3次經驗：2012年前三季度、2015年全年和2019年全年。3次工業企業利潤負增長對應的都是PPI降至負值，PMI降至50以下，同時拐點的吻合度也很高（詳見正文）。
對比之下，當前的情形介於2012年前三季度與2015年之間。2012年之後是持續通縮，2015年之後是在去產能的推動下快速回升。而當前，基於以下三方面原因，我們認為2020年PPI和PMI具備溫和上升動力，對應的工業企業利潤增速也將趨於改善。
第一，疫情只造成短期衝擊。根據SARS時期經驗，衝擊期間約1個季度，其中消費、進口和服務業（尤其是交通運輸、住宿餐飲等）更易受疫情影響，而工業、投資、出口受疫情的影響相對較小。同時PPI與CPI會在疫情爆發期間趨於上行，在疫情緩解過程中出現回落。
第二，國內逆週期調節發力。貨幣政策方面1月6日降準0.5個百分點；2月3日下調7天、14天逆回購利率10bp。財政政策方面地方政府債發行進度顯著提前；1月計劃發行8617億元，同比增加4437億元，完成提前下達新增額度的55％。
第三，全球景氣向好。2020年1月，美國、法國的Markit製造業PMI仍然保持在臨界值以上，美國ISM製造業PMI時隔5個月再次迴歸50以上；英國、德國、歐元區整體、日本、韓國等進一步向臨界值收斂；新興經濟體之中，印度、越南、中國大陸、中國臺灣等仍然保持在50以上，特別是印度加速至55.3。
就2019年12月而言，工業企業業績表現與宏觀經濟並不符合。12月PMI、消費持平前值，PPI、工業、投資、出口、進口、社融、M2等宏觀經濟指標普遍向好。但工業企業營業收入增速、利潤增速、銷售利潤率都有所下降。
行業結構層面，裝備製造領域的三大核心行業——計算機通信與電子設備製造、汽車製造、電氣機械與器材製造三大行業1-12月營業收入分別佔規上工業整體的10.8％、7.6％、6.2％。2019Q4以來這3個行業的產成品庫存增速回升，盈利也有改善，12月只是短暫回落。
以下為正文內容：
金融危機結束以來，規模以上工業企業利潤出現過3次負增長，對應的都是PPI降至負值，PMI降至50以下，同時這3項指標的拐點吻合度也非常高。
2012年前三季度：PPI在3月由正轉負，9月到達底部-3.55％，之後陷入持續負值狀態，但直到2015年也沒有跌破這一低點；PMI從4月開始下降，8、9月降至50以下，10月後重回50以上並一直保持到2015年；對應2012年1-9月工業企業利潤累計增長-1.8％，10月轉正。
2015年：PPI結束近3年在-2％左右的小幅波動，開始加速通縮狀態，8至12月5次衝擊-6.0％，也是歷史最低；進入2016年之後快速回升，於2016年9月轉正；PMI上半年從49.8緩慢回升至50.2，之後趨於回落，於2016年2月到達底部49.0之後反彈；對應2015年全年工業企業利潤累計增長-2.3％，進入2016年後轉正。
2019年：前4個月PPI從0.1回升至0.9，PMI從50以下升至以上，趨於復甦。但5月後隨著國內政策邊際收緊和中美談判生變，PPI開始回落並於7月轉負，PMI同時降至50以下；11月之後景氣再度好轉，PPI見底回升，PMI則再次升至50以上。總體而言，在新型冠狀病毒疫情爆發前，中國經濟已呈現初步復甦跡象。
就2019年12月而言，工業企業績效表現與宏觀經濟不太符合。12月PMI持平前值50.2，PPI從-1.4回升至-0.5，工業從6.2升至6.9、投資從5.2升至5.4、消費持平前值8.0、出口從-0.2轉正至0.5、進口從-5.4收窄至-2.7、新口徑社融持平前值10.7，M2從8.2升至8.7；宏觀經濟指標全面向好。但1-12月規模以上工業企業營業收入累計增速從4.4回落至3.8，利潤當月同比增速從5.4回落至-6.3，帶動累計同比增速從-2.1回落至-3.3，同時銷售利潤率也有所下降。
行業結構層面，製造業核心子行業自9月以來庫存增速回升，盈利改善。但12月利潤增速出現短暫回落。其中計算機通信與電子設備製造業的利潤增速於9月由負轉正且明顯修復，11、12月增速回落但仍為正值；汽車製造業利潤增速已從上半年-25％左右收窄降幅至-13.9％，但12月再次回落至-15.9％；電氣機械與器材製造業的利潤目前仍保持10％以上的高速增長，但相比1-10月累計同比15％的增速已有回落。這三大行業營業收入分別佔規上工業整體的10.8％、7.6％、6.2％。
本文源自軒言全球宏觀
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