由於疫情造成出行，以及人與人交互的不便，人們轉而長時間的尋求和使用線上服務，這種行為的變化，則可能對人們的需求偏好產生潛移默化的影響，進而產生新的、替代性的產業機會。
撰 文 | 齊 卿
責 編 | 齊 卿
2013年諾貝爾經濟學獎得主，耶魯大學經濟學教授羅伯特·席勒（Robert J. Shiller），曾指出信心乘數對經濟增長或衰退，會產生比凱恩斯乘數更為深層次的影響。面對新型冠狀病毒肺炎SARI（2019-nCov）的疫情，我們在面對經濟受到短期衝擊的同時，也應對未來做出合理的預判，識別新的行業機會或企業轉型方向，建立正確的信心，更有利於經濟的恢復。同時，我們也不能盲目樂觀，新的產業風口不會在一夜之間形成，企業如果過於樂觀或冒進，則有可能因市場、技術條件不成熟而過早失敗。
01 SARS成就電商？這可能是個誤會
哪些產業會形成新的風口？我們以“疫情+風口”為關鍵詞，採集了必應搜索引擎前100頁的新聞報道、分析文章，通過大數據文本分析技術，觀察各產業關鍵詞出現的頻率，結果如圖 1所示。
從圖中可以看到，“在線教育、遠程辦公、直播、生鮮、疫苗、雲計算、邊緣計算、機器人、人工智能”等行業出現頻率較高，這也符合常規的預測。值得注意的是，“概念股、曇花一現、暴漲、短線”等詞彙也有較高的出現頻率，這意味有些風口也存在炒作的嫌疑，需要我們更為深入的分析。
很多對標SARS的分析認為，由於SARS疫情導致線下消費減少，從而帶來電商的崛起，這一判斷並不準確。
SARS集中爆發在2003年上半年，而淘寶在2003年5月上線，阿里巴巴在SARS時期的盈利，主要依靠to B的阿里巴巴網，而非淘寶。2003年，京東的前身京東多媒體，由於SARS被迫關閉中關村的店面，轉營線上業務，當時並沒有京東電子商務網站，而是由銷售員在垂直網站、論壇中“發帖”進行推銷，直到2004年1月，“京東多媒體網站”才正式上線。2007年京東商城的主體，“北京京東世紀貿易有限公司”正式成立，開始尋求融資（表 1），京東電商的發展才真正進入快車道。2014年，京東、阿里巴巴相繼上市。
因此，從時間上看，很難說是SARS為阿里、京東帶來機遇。我們看另一項指標，即我國互聯網的發展情況（圖 2），可以看到2010年前後，我國互聯網的發展進入了快車道，互聯網上網人數、域名數以及出口帶寬都有顯著的增長，互聯網的增速和阿里、京東的成長軌跡更為吻合。
所以，我們認為SARS疫情，使企業家認識到電子商務的可行性，使消費者接觸到這一新興事物，而對電子商務發展起到決定性作用的則是技術的革新加之資本的推動。
因此，我們提出一個基於經濟學的風口分析視角，評估疫情對一個行業的影響，主要看疫情會對產業供需雙方帶來哪些影響，同時這些影響是長期影響還是短期影響。
從需求方看，疫情是否會對人們的需求偏好等方面產生長期或短期影響。從供給方看，疫情是否會對技術、資本、勞動的供給產生長期或短期影響。
02 長期看，蕭條之後會迎來繁榮
經濟體的長期供給，取決於技術、投資和勞動三個要素。這三個要素在長期內，是保持穩定的，因此長期的總供給量是保持不變的，用供給—需求曲線圖表示，長期總供給曲線，就是一條垂線（圖 3）。
此次疫情的影響，從目前來看，更多體現在需求端的下滑，由於總需求的減少，總需求曲線1向左移動到總需求曲線2的位置，經濟體的供需均衡點，由A移至B，產量從Q1減少為Q2。
而當疫情控制住之後，企業相繼恢復生產，在供應相對短缺的市場，產品價格提高，會吸引更多的企業進入該市場，提高供給量。由於企業產量的提高，短期內熱門工種會出現短缺，相應的勞動力價格會提升，進一步吸引社會勞動供給的增加。
相應的，社會中的風險資本面對新的市場機會，也會增加投入，促進資本供給量的提升。以上因素的疊加，會使短期供給曲線向右移動（短期總供給曲線1—>短期總供給曲線2），新的均衡點從B達到C，經濟體的總產量恢復到Q1（圖 3），也就是長期總供給的產量。
所以我們看到，經濟體即便在短期內受到衝擊，從長期來看，也可以恢復到正常的水平。
我們再看現實中的情況。我們以美國2000年互聯網泡沫和2008年金融危機為例，觀察蕭條後的經濟復甦情況。
2000年3月10日納斯達克指數到達5048.62的最高點。然而到3月13日，外界猜測4月初將做出判決的微軟公司反壟斷案，其結果可能對微軟不利，因而造成機構開始提前拋售微軟公司的股票。思科、戴爾等科技公司的股票也遭到拋售，結果導致該日一開盤就從5038跌到4879。
隨後巴倫週刊的封面文章《Burning Up》指出，基於207家互聯網公司研究表明，將會有51家網絡公司，現金流面臨枯竭，互聯網行業將面臨大洗牌。該報道引發了市場的恐慌情緒，加速了股票的拋售行為，納斯達克指數持續下跌，最低時僅略微高於1000點（圖4）。由於疊加了2008年經濟危機的影響，納斯達克指數直到2015年初才恢復到2000年泡沫時的水平，但在此之後，納斯達克指數開始了一段高速增長的勢頭。如今，納斯達克的頭部企業，微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌都實現了超萬億美元市值的記錄。
互聯網泡沫使得美國一批互聯網企業破產，這是否會直接衝擊實體經濟？我們看美國2000~2018年的GDP總量及增長率，由圖 5可以看到2000~2003年美國GDP保持3%以上的增長速度，並未受到股市的影響。此外，2004~2005年美國GDP增長率甚至超過6%，不但沒有出現蕭條，反而實現了了一輪高速增長。
其次，我們看2008年美國經濟危機對GDP的影響。由圖5所示，2009年美國GDP相較2008年下降1.79%。而2010年開始，美國GDP增長率便回覆到3%以上，這也是美國長期保持的增長率。
回到中國，2003年SARS之後，也開啟了中國一段經濟高速發展的時期，GDP總額達到全球第二，科技獨角獸企業數量僅次於美國。因此，從宏觀發展看，短期的經濟蕭條並不會影響長期的經濟發展，並且在短期蕭條之後，經濟可以重新迴歸高速增長。
03 產業風口已來？樂觀，但需謹慎
基於我們提出風口分析框架，新的產業風口將如何產生，我們從供給需求結構變化的分析入手。
首先，從需求方看，此次疫情未改變人口數量和人口結構。因此總需求不會發生質的變化。但另一方面，由於疫情造成出行，以及人與人交互的不便，人們轉而長時間的尋求和使用線上服務，這種行為的變化，則可能對人們的需求偏好產生潛移默化的影響，進而產生新的、替代性的產業機會。
再看供給端，對總供給產生影響的是技術、投資和勞動。從勞動供給看，疫情並不會對勞動供給產生實質性影響，因此我們將重點關注在投資和技術兩個方面。
從投資方面看，在經濟蕭條期，政府通過直接投資和實施寬鬆的貨幣政策刺激經濟發展已成為常規的經濟刺激手段。從SARS疫情看，2003年我國M2供應量同比增長超過20%，國家也相繼出臺企業稅收減免、降低存款準備金利率等措施，鼓勵企業發展。從這次疫情發展至今的情況看，國家和各地方政府，也陸續出臺了稅收減免、優惠等政策，相信貨幣政策也會有相應的調整。
因此，從投資層面看，疫情過後，並不會出現投資不足的局面，這對於新的產業而言是較好的發展機遇。
在投資對產業的影響中，信心乘數的作用通常會被忽略。在政府投資中，政府增加支出後，會增加企業或個人的收入，繼而賺到錢的企業或個人會把把這些錢再花出去一部份，成為另一些企業或個人的收入，然後繼續花出去一部份，以此類推。其中人們願意花出去的這部分錢的比例，稱之為邊際消費傾向（MPC）。假如政府支出100元錢，其最終的效果是100/（1-MPC）。假如邊際消費傾向為0.5，那麼100元的政府支出，可以起到200元的效果，如果邊際消費傾向達到0.8，則可以取得500元的效果。
以上就是凱恩斯乘數，它表現了投資對產業/經濟的拉動效果。可以看到，邊際消費傾向直接影響投資的拉動效果，邊際消費傾向受何種因素影響？在蕭條期，信心會對其產生較為顯著的影響。因此與未來產業的樂觀預期，會加速產業風口到來。
遠程辦公
遠程辦公普遍被認為是疫情之後最大的產業風口。我們的分析認為，遠程辦公短期內不會爆發，其發展仍然需要一個長期培育的過程。
首先從需求端看，目前遠程辦公是由於疫情防護的需求，企業不得不採取的應對措施。大多數企業並沒有建立與遠程辦公相適應的流程和體系。此外，遠程辦公在現階段的適用範圍有限，目前實施遠程辦公的企業大多是互聯網公司、媒體等提供信息產品為主的公司，生產製造類企業暫時還難以廣泛應用。
其次，從替代關係看，遠程辦公並不構成對線下辦公的完全替代。因為人群具有集聚效應，創新研發過程需要大量的面對面的交互過程。如高校定期舉辦的學術沙龍，上海舉辦的世界頂尖科學家論壇等，都凸顯線下交流的重要性。我們預計隨著疫情的解除，大量企業仍然將回歸傳統辦公模式。此次遠程辦公起到了一個啟蒙的作用，但離大面積使用，還有待時日。
從2月10日全面復工後，企業使用遠程辦公後的反饋看，遠程辦公軟件服務器崩潰、不支持大規模會議、音視頻傳輸卡頓等情況較為顯著。而目前的網絡帶寬、時延還不能很好的滿足遠程視頻溝通的需求。
從資本市場的反映看，遠程辦公軟件獨角獸上市公司Slack科技，其股價近幾日有小幅上漲，價格約在25美元左右，公司總市值約140億美元。從財務業績看（表2），公司收入增速尚可，盈利依然有一定難度。
美國科技公司遠程辦公水平，總體領先於中國企業。以美國企業為主要客戶的Slack，業績表現尚且如此，我們判斷，在疫情結束後，中國遠程辦公不會快速形成產業風口。
但從長期看，我們對遠程辦公前景看好。當下，企業數字化轉型已成基本成為企業的共識。企業運用信息化技術加強企業資源的管理、分配、協作將成為常態，遠程辦公軟件作為SaaS系統，可以成為企業信息化轉型的平臺入口，整合企業一系列的數字資源，成為新一代的企業平臺。隨著5G等新一代通信技術的普及應用，網絡帶寬將大大提高，網絡時延大幅降低，屆時遠程辦公將會進入發展的快車道。
在線教育
在線教育目前可謂是主要受益者。根據Mob研究院統計數據顯示，學而思網校、新東方在線等在線教育日活大幅度提高（圖 6）。
從線上教育與線下教育的替代性看，線上教育在課外輔導、資格培訓、職業教育等領域，具有完全的替代性，這類教育無需學員之間形成互動關係，師生之間的互動需求也不強烈。這類教育領域，線上模式具有天然的優勢。
從技術基礎看，與在線辦公不同，由於在線教育更多地是集中分發的模式，對網絡帶寬及時延的要求，沒有在線辦公嚴格，在目前的網絡基礎條件下，就可以實現較為良好的體驗。
因此，線上教育在短期內，會迎來一個窗口期。
智能製造
從SARS經驗來看，在疫情期間，第二產業充當了經濟穩定器的作用，相比第一產業和第三產業，第二產業受到的衝擊最小（圖 7）。
從圖1詞雲的統計情況看，我們意外的發現，特斯拉的超級工廠，在有關疫情風口的文章中被多次提及。此次疫情，也令傳統制造業重視工廠設施的數字化、智能化升級。特斯拉瘋狂的股價背後，與其強大的研發能力密不可分。同樣重要的是，特斯拉的生產環節並未外包，公司始終堅持自主生產，以保障產品品質。
與智能工廠有關的產業，包括工業機器人、物聯網和邊緣計算。隨著工廠智能化程度的提高，大量設備需要通過物聯網實現信息的傳遞。工業生產需要快速的反映，機械臂之間可只有零點幾秒的銜接時間，因此工廠內海量的數據需要快速處理，過去採用傳輸到數據中心統一處理的方式已難以滿足需求，部署到工廠側的邊緣計算設備會有更多的需求。
智能工廠升級週期長，近期應該不會形成產業風口，但其發展趨勢已經較為明朗，相關產業已經在蓬勃發展。據中歐商業評論發佈的《2019年5G產業白皮書》顯示，2016年開始，物聯網相關企業註冊資本規模和數量都在快速上升（圖 8）。
在線娛樂
春節期間字節跳動拿下《囧媽》的放映權，全網免費直播；騰訊王者榮耀日活突破5000萬。樂觀者估計，線上娛樂將會對線下市場帶來顛覆。
我們認為這一判斷過於樂觀。目前線上娛樂的火爆，更多地是由於春節假期不能外出，導致用戶不得不轉向線上娛樂市場。春節假期屬於明顯的節日經濟，用戶數量激增，一旦迴歸正常工作，線上娛樂用戶將大大減少。
由於體驗不同，線上市場對線下市場不構成完全替代作用。一旦疫情解除，線下娛樂將快速復甦。
根據七麥數據的監控顯示，復工後蘋果應用商店下載排行榜中釘釘、騰訊會議、剪映、西瓜視頻、企業微信、微視、快手等長期位居榜單前列。這顯示出在線娛樂的短期性。
但是在線娛樂一個值得注意的趨勢是，以西瓜視頻為代表的短視頻，雖然以後替代線下院線的可能性不大，但是卻展現出與傳統長視頻平臺強大的競爭壓力。Mob研究院的數據顯示（圖9），春節期間，抖音、快手的日活已超過愛奇藝、騰訊日活。尤其是抖音的領先趨勢極為明顯。
出現這種情況的原因在於，一方面長視頻平臺，依然以引進電影、劇集、綜藝等版權視頻為主，需要用戶抽出較長的時間觀看；而短視頻平臺幾分鐘的視頻，更有利於用戶利用碎片化的時間觀看，其活躍度自然高於長視頻。
另一方面，抖音、快手等短視頻平臺，已經不僅僅個人用戶創造視頻，很多企業也將其作為公司宣傳、用戶互動甚至是產品銷售的平臺，短視頻平臺的外延已大大擴大。甚至西瓜視頻等平臺，開始引進版權影視作品，進一步蠶食長視頻平臺的市場。
在看技術層面，隨著4G流量資費的降低，5G技術的逐漸應用，手機拍攝性能的逐漸提升，短視頻的發展會更為迅速。受短視頻發展影響最大的，並非影視院線，很有可能是長視頻、微博微信等“新”媒體。
製藥
此次疫情最直接的概念股，當屬製藥企業。但我們認為，醫藥行業不會因此次疫情而出現風口。
製藥行業是典型的資本密集型和智力密集型行業，企業要保持競爭優勢需要長期投入大量的研發成本，“碰運氣”研發出特效藥的可能性幾乎沒有。從圖 10可以看出，世界前五大製藥企業，在2018年的研發投入幾乎都在百億美元的量級，研發投入佔銷售收入的比重，最少的佔14%，最高的佔到19%，沒有強大的研發能力，不足以支持製藥企業的發展。
其次，製藥企業的產品需求相對穩定，依靠某幾款明星藥物，實現彎道超車的機會幾乎沒有。如圖 11所示，五大製藥企業其營業收入基本保持穩定，從2012~2018年除強生略有增長外，其他公司營收甚至出現不同程度的下滑。
即便國內有製藥企業研發出治療此次冠狀病毒的特效藥，當疫情過去之後，市場將迅速消退，因此，此次疫情給製藥企業帶來風口的可能性微乎其微。
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隨著各地企業陸續復工，我們在關注疫情發展，做好防護的同時，也應將注意力重新回到企業如何應對疫情帶來的挑戰，如何在困局中尋找新的產業機會。經濟的發展也是戰勝疫情的有力保障。
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