疫情持續籠罩，但A股的熱度不減，整體市場會走向何方？在這樣的趨勢下量化投資又該如何力爭穩定的超額收益？ 我們特邀副總經理、量化及指數投資部總監黎海威為大家解答。
黎海威
副總經理、量化及指數投資部總監
經濟學碩士、金融工程學碩士，CFA
具有17年海內外證券、基金行業從業經驗
疫情下的投資機會——市場新趨勢及量化機會
問：春節後的幾個交易日A股經歷了超預期的下跌和上漲，請問您如何看待近期的市場？
答：節後首日的超跌主要受疫情影響，之後的持續上漲則與整體流動性寬鬆相關。相對於全球的流動性週期，中國是相對落後的。一個是政策調整不是一步到位的。二是流動性寬鬆的同時，無風險收益率下行，資管新規後理財的收益率和流動性向貨幣基金貼近，投資者的資金成本實際在下行。三是投資者做大資產配置的時候，可以投的類別和標的並不多，同時A股2019年整體的賺錢效應較為明顯。雖然股市在老百姓的資產配置中佔比較低，但性價比相對較高，實際上
二級市場整體的流動性是非常充沛的。短期來看，今年以來創業板已經上漲15%，中證500、中證1000個均上漲2.9%，滬深300跌2.7%。如果進入3月份時，疫情發展或經濟復甦與大家的預期不一致，甚至一些企業盈利受到較大影響，消費受壓制較多，我們認為市場出現回調的概率是在加大的。
問：您對市場風格的切換有什麼看法？
答：2017年經歷大盤價值股的行情，2018年市場預期價值向成長轉型，但是正好碰到貿易摩擦，很多成長股處於全球產業鏈中，其技術來源跟美國產業龍頭密不可分，貿易摩擦給產業鏈上的企業帶來很大壓力，拖延了A股風格轉換的節奏。2019年三季度後，基本確定了價值向成長的轉型，今年以來趨勢也非常明顯。宏觀上，由於經濟轉型的壓力、宏觀的不確定性、政策上相對透明、去年投資大盤價值白馬的資金向中小盤挪動等，我們認為今年成長股的表現將比較強勢，中期看好。但這也並不意味著價值股今年一定表現不好，只是成長可能稍佔優。
問：請問今年在大盤股獲取阿爾法的機會如何？
答：目前整體滬深300龍頭股的估值相對來說並不便宜，需要一段時間去消化，當然資金可能會接著往下去找尋這種機會。從選股的角度來說，在大盤區間裡，個股的集中度和相關性在下降，選股空間在逐漸被打開，也就是說個股之間會變得相對的分散，在大盤區間今年量化選股的機會將比前幾年好。
問：請問您認為如何在中小盤獲得較為穩定的阿爾法？
答：今年以來成長股開始出現一種趨勢，類比去年價值股的趨勢，幾個行業的龍頭股可能會出現相對的集中。當然中小盤的整體投資方向和大盤不完全一樣，可能會穿插一些產業上下游或其他概念的事件驅動。在中小盤區間力爭穩定的超額收益，更多是風格的和選股的把握：風格上，基本可以確認在向成長轉型，成長股可以適當超配，但在回調時，價值股仍會提供一定的支撐。選股上，適當的降低跟蹤誤差，讓個股變得更分散，從而控制事件驅動因素導致突然跑輸基準。如果今年的機會是在行業，合適的
行業配置或行業輪動策略是可以採用的。問：請問當前國內量化對沖的環境如何？
答：國內做量化對沖的挑戰仍在交易工具和政策面。近期由於外資進入，對對沖工具的需求上升，監管可能會平衡考慮，這有利於整個市場的定價和長期資本市場的健康發展。我們相信未來很長一段時間，中國的股指期貨會更加市場化。目前基差在明顯在收斂，流動性上每天的持倉量和換手都在6萬手左右，這種狀況有利於對沖型策略，特別是公募對沖。公募更多集中在基本面選股，加之換手上的約束，更強調滿足大類資產配置的需求，因此滬深300股指期貨更加主流。今年整體大盤個股集中度下降，風格比較平衡，有利於大盤選股和行業配置的阿爾法。加之對應的滬深300股指期貨對沖成本下降和流動性寬裕，有利於整體大盤量化策略以及衍生出來的對沖策略。
問：您如何看待量化整體的趨勢？
答：第一個趨勢是數據的
多元化，即大數據。傳統的結構化的數據會受到一些因素的擾動，但非結構化的一些數據，比如上下游、行業協會的數據等，可以更迅捷的幫助形成預期。第二個趨勢是策略的多樣化需求，策略之間的相關性越低，在大小盤分化以及向龍頭集中的時候，穩定性就越高。問：基本面量化策略如何應對突發事件的挑戰？
答：基本面量化策略其實不太通過突發性事件去獲得收益。當然，我們會採取一些事件驅動的辦法去鎖定敞口，並不預期從中獲得收益，因為這種敞口的變化其實是非常迅速的，除非做高頻交易，一般基本面量化很難跟上交易的節奏和頻率，我們認為比較好的做法是研究今年的一些路徑、事先進行一定的梳理，儘量在一些地方做得比較中性，比如說醫藥股等，在市場波動時可以更好的控制回撤。
我們認為現在市場的流動性寬鬆將會持續，並不擔心出現非常大幅度的恐慌，除非疫情超預期。但是由於疫情發展和基本面政策的對沖，企業盈利在第一季度甚至第二季度都不會很好看。市場交易在對未來的預期上，中間可能會出現搖擺。今年整體市場的波動在加大，階段性可能會出現回調。所以
均衡偏成長的配置風格表現可能會更好，適當的將各種事件的風險敞口鎖定，在行業上保持一定暴露度，個股相對分散。問：您的策略會不會因為偏向進攻或防守而導致持倉更加分散或更加集中？
答：像去年這種集中型的行情，以分散為主的模型面臨的挑戰更大，因為在行業漲的時候，無法確定龍頭的狀況，加之模型選股有可能更偏向成長性高的。這種時候我們一般傾向於收緊跟蹤誤差，個股層面上做到分散。但同時在行業上的敞口必須要放開一些，搭配起來的話效果會更好。我們的體會是，行業輪動和個股選擇的相關性是非常低的，可以提升組合整體效率。
問：大家都關注醫藥板塊，您對醫藥板塊未來怎麼看，後續對這個板塊的暴露會增加還是減少？
答：其實目前的醫藥板塊行情很多並不是來自於盈利，更多是情緒。如果從相對收益角度，現在對醫藥行業至少維持不低配。如果要做事件炒作，還是跟疫情控制、信息傳導有關。從基本面的角度，我並不認為疫苗或相關藥物可以很快出來，大家可以參考SARS時期醫藥股的表現。中期我對醫藥板塊還是比較看好，具體需要看醫改和創新藥的情況。在行業配置上長線看來，
醫藥，包括老齡化相關的板塊還是值得配置的，比如教育、醫療、休閒，以及包括線上的一些商業模式，因為整個中國的經濟轉型跟人口老齡化的趨勢不會逆轉。風險提示：本材料非法律文件，其中涉及的統計數據可能隨時間的推移而有所變化，本公司已確保文件的數據準確無誤，但不擬就任何失誤、錯誤或遺漏，以及任何依賴本文件作出的投資行為承擔責任。我國基金運作時間較短，不能反映股市和債市發展的所有階段，基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金業績並不構成基金業績表現的保證。
往期精彩
閱讀更多 景順長城基金 的文章
