本報記者 張志偉
新冠肺炎疫情還在持續。創業者們最多的問題就是，原有節奏被打亂，拿不到錢怎麼辦？華興資本併購團隊建議，“永遠為併購留一扇窗”。
疫情或成併購加速導火索
華興資本併購團隊認為，存量市場新常態下，併購本就需求旺盛，而疫情極有可能加速併購井噴期的到來，原因有二：一是資金端：超級獨角獸公司出現以及後期PE機構向Buyout策略的傾斜，將催生出互聯網巨頭以外的新一代買家；其二是資產端：疫情迫使企業業績承壓、出售意願增強且估值面臨調整，客觀上也吸引了更多買方參與。
為什麼2020年會迎來併購浪潮？華興資本併購團隊認為，從大環境來看，2018年整體市場就已經在發生變化，緊縮趨勢明顯。隨著增長放緩、競爭加劇，一級市場的馬太效應愈發明顯。而到了2019年，不僅融資數量繼續下降，融資金額也下跌超過40%，資金緊張的局面進一步傳導到頭部企業中。
整體市場緊縮的趨勢下，消費互聯網與產業互聯網的結構性問題愈發明顯。2019年消費互聯網佔整體互聯網融資數量的佔比已經不到50%，而平均融資週期也從一年拉長到接近一年半。這些宏觀數據都在說明，我國消費互聯網領域已經進入了存量市場新常態，在存量市場中，競合關係是不變的話題，併購整合需求將會愈發旺盛。
但過去兩年預計中的併購市場井噴式暴發為什麼尚未發生呢？從買方和賣方兩個角度來看，2018年至今買賣雙方仍處暗流湧動的結構性調整階段：以BAT這些大型互聯網巨頭為主的既有買家隨著自身版圖擴張達到一定量級，從2018年下半年開始投資策略轉變明顯，出手愈發謹慎；而賣方市場的估值水平尚未調整到位，無論是從創始人心態還是投資人回報測算來看，出售可能都無法達到預期。大家試探多、成交少，導致市場上能夠看到的交易並不多。
隨著這次新冠肺炎疫情的暴發，許多細分賽道開始或主動或被動地加速進入變革和融合的階段。在這個時間窗口下，許多創業者和投資人開始沉下心來思考公司未來的去向問題，有優勢的企業希望擴大市場佔有率、拓展業務版圖、加強上下游延展，而面臨困境的企業也急於破局，找到活下去的機會。併購整合開始從一個可以考慮但並不迫切的選項，成為高優先級的重要戰略。
應重點考慮四大戰略
對於即將到來的併購潮，創業者和股東應該如何把握機會呢？華興資本併購團隊認為，主要把握幾個方面：
一是同類合併：通過併購整合減少惡性競爭，降低資源損耗，提升規模效應，增強溢價能力。
二是擴大戰場：橫向擴張——區域拓展、品類擴充，通過併購搶佔時機，快速完成向新市場、新用戶的擴張；縱向擴張——產業鏈延伸、業態融合，通過併購獲取能力，實現商業模式的升級和落地。
三是引入資源：通過引入強有力的戰略方股東，既增強抵抗系統性風險的能力，又保留一定程度的業務獨立性和上市靈活性。四是獲取流動性：抓住市場時機，適時出售以落袋為安、獲取流動性。
特殊時期把握交易窗口至關重要，在把握交易窗口方面，華興資本併購團隊認為應該把握好以下三個環節：一是保證現金流安全：併購的藝術往往體現在如何利用交易各方風險偏好的不同，充分組合股份和現金對價以消除分歧，控制好併購和融資結合的節奏。二是注重資產價值：在特殊時期部分公司可能面臨企業價值下滑嚴重的問題，需要區分好資產價值、業務價值和企業價值的關係，獲得買賣雙方對交易對價的平衡。三是關注後續業務整合：在外部環境高度不確定的情況下，除了交易本身，還需要做好業務整合的心理預期和準備。
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