久期財經訊，2月26日，穆迪確認神州租車有限公司(CAR Inc.，簡稱“神州租車”，00699.HK)“B1”企業家族評級(CFR)和高級無抵押評級。
與此同時，穆迪已將該公司的評級展望從“穩定”下調至“負面”。
評級依據
“‘負面’展望反映出，我們對汽車行業2020年營收下滑趨勢的擔憂，這低於我們此前的預期。”穆迪副總裁兼高級信用主管Gerwin Ho表示，“收入增長緩慢的趨勢將給該公司的EBITDA產出帶來壓力，並提高其債務槓桿。”
在神州租車的利潤預警中，收入疲軟趨勢被突顯出來。該公司2月21日宣佈，預計2019年淨利潤將下降80%以上，而2018年淨利潤為2.9億元。儘管如此，該公司預計2019年EBITDA將同比增長6%以上，超過34億元人民幣。
神州租車將利潤下降歸因於一系列因素,包括由於二手車的殘值評估下降而增加的折舊成本，為其美元債券的交換要約支付的額外對價，股權激勵支出(Share-based compensation expenses)，由於某些旅遊城市的出行減少，汽車租賃收入低於預期以及競爭加劇。
最近，冠狀病毒在中國爆發也減少了休閒和商務旅行，進一步壓縮了神州租車的收入。穆迪預計，冠狀病毒疫情將在2020年上半年影響公司收入，特別是在2020年1季度。
具體而言，穆迪預計，在2020年，神州租車的收入將同比下降15%，反映出由於需求減弱，汽車租賃收入同比下降約14%。隨著該公司為提高利用率和改善流動性而減少車輛數量，二手車銷售收入預計也將同比下降約16%。
因此，穆迪預計，未來12個月，神州租車的債務槓桿(以調整後的債務/EBITDA衡量)將從2018年的3.8倍升至4.7倍左右，主要反映出EBITDA的下降。
儘管如此，但冠狀病毒爆發對休閒和商務旅行者數量的負面影響，仍部分被租用車輛以避免乘坐公共交通工具的顧客的需求所抵消。
神州租車的流動性弱。截至2019年6月30日，其37億元人民幣的限制性和非限制性現金不足以覆蓋其50億元人民幣的短期債務，其中43%為銀行貸款。
但是，該公司仍表現出了多元化融資渠道的良好記錄，包括公司債券、離岸人民幣債券、美元債券和無抵押銀行借款等債務工具。
神州租車在2019年5月交換了其5億美元債券中的1.72億美元，併發行了2億美元債券。今年2月，該公司還償還了5億美元債券的剩餘部分。
此外，神州租車在其可調節容量的業務模式和減少其車隊以產生流動性的能力方面具有財務靈活性。截至2019年6月30日，按淨賬面價值計算，該公司92%的租賃車輛未質押給計息貸款。
然而，如果神州租車無法對其短期債務進行再融資，這將對其評級構成壓力。
神州租車的“B1”CFR得益於該公司在中國不斷增長的汽車租賃市場的領導地位。
B1評級還考慮了該公司的商業模式，該模式顯示出一定程度的財務靈活性，這可以從該公司的車隊收購的前期準備時間短、輕資產網絡以及處置資產的容易程度看出。
同時，該評級受到了以下限制：(1)其他租車公司的直接競爭和提供運輸服務的非租車公司的間接競爭;和(2)對車輛所有權的控制、交通積分制度、汽車租賃行業的地方監管以及與網上專車服務相關的監管風險。
神州租車的評級還考慮了以下環境、社會和治理(ESG)方面的考慮。
雖然獨立董事只佔董事會的少數，但該公司是一家上市和受監管的實體。該公司還擁有多元化的股東基礎，包括聯想控股股份有限公司(Legend Holdings Corporation，簡稱“聯想控股”，03396.HK)等大股東。
神州租車的高級無抵押評級不受運營公司層面債權從屬關係的影響，因為後者不被視為重大債權，特別是穆迪預計大部分債權將留在控股公司。
如果神州租車在未來12個月改善其流動性，並在未來12個月改善其營收和EBITDA趨勢，則其評級展望可能調整為“穩定”。
穆迪考慮將展望調整為“穩定”的財務指標包括未來12個月現金/短期債務的比率趨向於1.0倍。
如果(1) 收入下降趨勢持續;(2) 流動性持續減弱;或(3)由於競爭加劇、股東分配或進取的擴張和收購，神州租車的信用指標嚴重削弱，則該公司的評級可能面臨下調壓力。
神州租車成立於2007年，總部位於北京，提供汽車租賃服務，包括在中國的汽車租賃和車隊租賃。2014年9月在香港證券交易所上市。
截至2019年6月30日，神州租車共有147,388輛公司自有車輛。按車隊規模和收入計算，它在中國處於領先地位。2019年上半年，該公司淨銷售額為37億元人民幣。
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