投資邏輯
1、衛星通信運營商龍頭，高通量衛星帶來業務新空間！
2、公司營收保持穩健增長，營業成本快速上升！
3、航天科技集團公司控股，世界第六大固定通信衛星運營商！
1、行業概念現狀及前景
衛星通信(含廣播電視在諸多通信手段中具有許多優勢,到今天已不僅限 於通信容量大、傳輸距離遠、傳輸質量高、覆蓋面積大、全天候通信及組網迅速 靈活等特點, 隨著衛星通信技術的迅猛發展,系統趨向更復雜化,應用領域更加 廣闊,因而增加了新的內容,利用衛星通信技術可實現全球通信的無縫隙覆蓋, 達到了真正意義上的全球衛星移動個人通信 (GMPCS , 可以實現具有廣域複雜拓 撲網絡的構成能力, 並積幾十年的實踐歷史證明, 它已成為各種通信方式中最可 靠的通信手段。
衛星通信技術已非常廣泛的應用於繁多業務:電話、傳真、數據、電視/電 話會議、聲音/視頻/數據廣播、電子郵政、運距離教育、遠距離醫療以及計算 機聯網等, 在國家經濟建設和社會進步,特別是邁入知識經濟、信息化時代的今 天起著更為突出的作用。 因此, 研究衛星通信技術及其產業的發展是一個很重要的項目！
2、投資機會
衛星通信技術從 30年前投人商業運營以來,以其開發業務領域來看,由最 初的洲際衛星通信延伸到國內(或區域衛星通信。專用域集團衛星通信,到 世紀之交正積極籌備全球衛星移動通信和全球衛星寬帶多媒體通信 (或稱為空間 信息高速公路系統 。其中衛星直播到戶(DTH 或 DirecTV 以及 DirecPC 、全球 衛星移動通信、 衛星大容量寬帶多媒體通信以及衛星農村電話通信已經成為國際 市場上衛星通信經營商競爭的焦點。
國際電聯(ITU 預測,到 2000年全球電信總產值將達到 l~l. 2萬億美元, 衛星通信佔電信市場的四分之一。“美國衛星產業協會”的報告顯示, 1998年 全球衛星產業收人 659億美元, 其增長率為 15%, 其中衛星服務業總收人為 262億美元,增長率為 23%。衛星移動通信雖然剛剛興起,但其發展前途無量,其 用戶需求量 1998年 13萬戶,預測 2000年 55萬戶, 2001年 65萬戶, 2002年 88萬戶。
3、個股推薦
中國衛通（601698）
公司營收保持穩健增長，營業成本快速上升
2019H1，受公司新增境內客戶和部分境內客戶增加帶寬使用量影響，公司營業收入為13.12億元（+2.05%），保持了穩健增長。其中，公司主營業務衛星空間段運營及相關應用服務業務實現營業收入12.65億元（+2.13%），佔公司營業總收入的96.34%，是公司的主要收入來源。公司2019H1歸母淨利潤為2.08億元（+24.34%），較營業收入保持了更快速的增長，我們認為主要原因為2018H1公司計提了亞太衛星6號因故障造成的資產減值損失（1.22億元）影響。
2019H1公司營業成本為7.85億元（+8.39%），增長率超過營業收入的增長率，導致公司本期毛利率(40.19%，-3.50pcts)出現下滑，其主要原因為公司於2018年新發射的亞太5C、亞太6C兩顆衛星在本期增加累計折舊、測控費、運營費等影響。
同時，公司三費增速較大，均超過營業收入增速，銷售費用（0.25億元，+24.15%）增長主要原因為新增衛星業務推廣，增加展宣、銷售服務費等；管理費用（0.89億元，+16.29%）增長主要原因為業務發展增加人員導致人工成本增加，同時增加了折舊、辦公費等；財務費用（-0.07億元，+81.70%）增長主要原因為利息收入減少、同時由於貸款利息不再資本化，利息費用增加影響。另外，受到當前部分合同未到收款期，公司報告期末應收賬款餘額（6.20億元，+111.10%）較上期期末出現大幅增長，經營活動現金流（6.48億元，-20.97%）出現下滑，由於公司客戶大多為政府機構或大型企業，我們預計未來合同收款期至，公司應收賬款餘額及經營活動現金流情況將有所改善。
航天科技集團公司控股，世界第六大固定通信衛星運營商
公司作為中國航天科技集團公司下屬從事衛星運營服務業的核心企業，具有國家基礎電信業務經營許可證和增值電信業務經營許可證，是我國唯一擁有通信衛星資源且自主可控的衛星通信運營企業（香港上市公司亞太衛星為公司控股子公司），被列為國家一類應急通信專業保障隊伍。公司主營業務為衛星空間段運營及相關應用服務，主要應用於衛星通信廣播。
公司通過投資、建設和運營通信廣播衛星及配套地面測控和監測系統，為用戶提供廣播電視、通信、視頻、數據等傳輸服務。中國衛通已經構建了完整的衛星空間段運營體系，2019H1公司成功將中星6C衛星發射並投入運營，截至2019年6月，公司運營管理著16顆商用通信廣播衛星，擁有的轉發器頻段資源涵蓋C頻段、K頻段以及Ka頻段等，衛星通信廣播信號覆蓋包括中國全境、澳大利亞、東南亞、南亞、中東、歐洲、非洲等地區，是亞洲第二大、世界第六大固定通信衛星運營商。
衛星空間段運營方面，公司國內廣電業務及通信業務穩定發展，同時積極拓展海外市場，開拓了多個境外新興市場用戶；衛星應用服務方面，公司船載通信平臺用戶數量穩定提升，獲批了浙江智慧海洋項目，並在警用應急衛星通信系統運行維護、消防應急等項目實現實質性的突破；寬帶應用業務方面，公司電信級高通量衛星互聯網業務用戶數量有所提升，同時正式發佈了我國首例Ka終端企業標準，規範了Ka高通量衛星入網技術標準。航空衛星互聯網、船載衛星互聯網、遠程教育、政府與企業專網、4G基站回傳、互聯網直播等應用按預期推進。
根據2018年Eroconslt發佈的數據，全球衛星通信市場規模目前較為穩定，2017年40餘家全球固定通信衛星運營商營業總收入115億美元，預計2022年全球衛星轉發器出租容量預計能達到969.8GHz，較2017年增長111.84%，年均複合增長率16.20%。我們認為，在此背景下，公司作為國內唯一擁有通信衛星資源且自主可控的衛星通信運營企業，市場空間廣闊。
2019年8月23日，公司公告披露公司，於8月19日發射的中星18號衛星在星箭成功分離後，工作出現異常，當前正在開展故障排查工作。公司在中星18號衛星項目上投資15.18億元，其中10.57億元擬使用本次上市募集資金。公司披露該項目已由中國人民財產保險股份有限公司承保，保額可覆蓋項目投資額，同時中星18號當前情況不會影響公司目前的在軌衛星運營和日常業務經營，我們預計儘管中星18號當前情況不會對公司未來業績產生重大影響，但如果出現故障無法修復的情況，可能會延誤公司在衛星通信業務拓展進程，建議後續對中星18號衛星故障排除工作保持密切關注。
投資建議
我們認為，公司作為世界第六大固定通信衛星運營商，依靠其在國內衛星通信行業內兼具的衛星資源優勢及技術競爭力，有望助力公司成為國內衛星通信行業的領軍者；公司當前已經構建了完整的衛星空間運營體系，境內用戶數量保持穩定增長，同時積極拓展海外用戶，有利於公司未來收入規模的增長；中星18號衛星當前出現故障，儘管該項目保險額可覆蓋項目投資額，但如果中星18號衛星故障無法修復，將對公司衛星通信業務的發展進程造成不利影響，建議保持關注。
4、估值分析
基於以上觀點，我們預計公司2019-2021年的營業收入分別為28.34億元、30.67億元和34.43億元，歸母淨利潤分別為4.54億元、5.02億元和5.87億元，EPS分別為0.11元、0.13元和0.15元，當前股價分別對應89倍、75倍及65倍PE。
5、風險提示：
衛星發射存在失敗風險；衛星在軌工作中存在出現故障的風險；國內外衛星通信市場開拓不及預期。
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