誰能想到，2020年的開年，會如此艱難。
疫情不僅影響著國民的健康，還牽動著投資者的情緒，即便大牛如張爸，也想不到疫情在全球是這樣的展開...2月28日，華山感染公眾號推送了最新文章《張文宏新冠肺炎覆盤(3)：全球流行背景下的國際間新冠防控策略比較及後續應對措施思考》，開篇就是：
一夜之間，意大利、韓國、日本都成為新冠的新暴發點。新加坡佛系抗冠成功，中國在質疑聲中贏得第一階段勝利。這正應了一句老話，我猜中了開始，卻沒猜中結尾。武漢封城之時，我說過中國抗擊新冠三種結局，第一種是中國得到很好的控制，第二種是膠著，第三種是全球流行。現在看起來，爭取到第一種可能是大概率事件，但是想不到第一種與第三種可能居然可以並存!
上週，由於疫情在意大利、韓國、日本三地開始爆發，整個外圍股市都籠罩在突發的全球流行的陰霾當中，市場情緒極度悲觀， 納指在有如水銀瀉地的一通暴跌後，週五開始站穩。
這也就是這次市場走勢神奇的地方，國內防疫都打了一個多月了，全球市場還是很平穩，疫情在發達國家擴散之後，立刻暴跌...說啥好呢...港股作為離岸市場，受全球市場情緒影響極大，所以上週，恆指也跟著外盤一通大跌...
覆巢之下，豈有完卵，在這種系統性的大跌面前，除了部分疫情受益概念股之外，大部分的公司都是泥沙俱下，歷史就是這麼有趣，在系統性風險的衝擊下，三生製藥(01530)又來到了2019年初的一模一樣的場景：
1.系統性風險大跌;2.估值處於上市以來低位;3.公司出手回購。
2018年下半年，從《藥神》到疫苗之王，持續衝擊醫藥股估值，最終在年底的4+7帶量採購把整個行業的情緒打到谷底，行業性的持續大跌，三生的核心品種都是生物藥，本不受政策影響，但是也走不了獨立行情，跟隨行業大跌，隨後，公司在2018年12月19日-2019年1月3日的低位區間，持續回購(上市以來首次)，累計回購8233.43萬，均價8.46元/股，隨著利空情緒的消退和業績的確認，股價走出一波估值修復行情，區間最大漲幅超過90%，由此可見：1)管理層關注公眾股東價值和感受;2)管理層對於時機的把握很講究。
此時此刻，恍如彼時彼刻。
但歷史不會簡單的重複，還是要立足當下去具體問題具體分析：此時此刻的三生是否依舊值得下注，回到此前提及的三個要素去具體看：
系統性風險大跌
具體看系統性風險，得先對於疫情有總體判斷。
國內，從權威專家的觀點、每日公佈的疫情數據以及各地的防控新聞來看，國內的疫情，不敢說疫情狙擊戰已經贏了，但可以預期基本控制住了，資本市場上對於疫情的預期也已經在A股覆盤那天扭轉，疊加疫情悲觀經濟預期下的大放水，二級市場基本穩住了。
國外，判斷不了，但是以目前的形勢，大概率國際間的交流會大幅下降，轉向各個國家內部的防控，風險迴流國內的概率比較低，國際疫情方向判斷不了，對於出口型的公司來說，也不好判斷。但現階段國內的醫藥股絕大部分是純內需市場，海外市場再怎麼波動和他們沒關係。
因此，大盤整體性的大跌，更多的是資金面的衝擊，而不是業務層面的衝擊，短期來說，海外市場暴跌的流動性衝擊之後，醫藥股的風險相對其他行業板塊還是可控的。
對於醫藥股而言，更多的是看業務、看基本面，對於醫藥股而言，疫情的影響是分化的：
1)疫情集中在傳染、呼吸科，對於有受益品種或者蹭概念比較強的公司，是大利好;
2)對於非疫情相關的其他科室，疫情期間停診，當然會影響當期業績。
所以，會看到疫情期間，既有概念股輕鬆翻倍的妖股行情，也有恆瑞、中生等看業績的龍頭的橫盤行情。
對於疫情期間受影響的治療需求，短期雖然受到影響，但是大部分的治療需求是延後了，而不是消失了，市場也是觀望的態度，所以在橫盤，一旦疫情超出預期，就補跌;疫情短期控制住，就跟著業績修復，市場對於業績股還是比較理性的。
綜合當前的信息來看，海外市場暴跌帶來的港股的資金流動性衝擊對三生影響比較大，但隨著市場情緒的穩定會修復;疫情對於行業業績衝擊應該隨著疫情的控制逐步修復，只要Q1控制得住，都是可接受的範圍。
估值處於上市以來低位
在2019年中報之後，三生的股價持續承壓，主要有三個變量：
1)2019H1，益賽普低於預期;2)艾伯維的修美樂大幅降價進入談判目錄;3)百奧泰的修美樂類似物上市。
其實翻下最近三年的財報就知道，目前在售的基本盤就三大品種：特比澳連續多年高速增長，目前競爭格局較好，可預期維持增長;益比奧及賽博爾收入持續穩定，成熟品種;變量確實在益賽普，表現有波動，作為收購國健的核心品種和當前第二大品種，肯定牽動市場情緒。
結合此前公司電話會議的信息，目前已知信息是：
1)主管特比澳的銷售老總在2019H1已經接管了益賽普，從特比澳過去兩年的表現來看，能力很強，管理上的問題基本解決;
2)益賽普的競爭格局確實沒以前好了，但是談判目錄不是帶量採購，談判只是入場券，確認醫保資質之後，最終還是要通過學術營銷來推廣銷售，所以，目前益賽普的競爭格局還是以市場為導向的，而不是帶量採購的一刀切，正確的理解是，這個品種競爭格局惡化了，而不是這個品種完蛋了，再者，畢竟是大分子，新進入者的銷售隊伍、生產供應也是需要時間來爬坡的，競爭是持續溫和的;其實，更多的玩家參與到這個賽道，也有利於把學科建設、患者教育做好，從修美樂全球市場的容量來看，風溼這個適應症，國內目前的盤子還遠沒有到存量博弈的階段，各家之後各憑本事了。
3)三生國健在搞科創板上市(2019-10-31公告)，短期內，有極強的衝報表做數據的動力，因此，就算益賽普的數據不是特別好，也肯定不會差到哪裡去。被三生收購之前，國健就是上海排的上號的本土企業，上科創在政策上肯定是一路綠燈，剩下的問題就是業績，你說管理層有沒有動力穩住業績?為了保科創，就更不會在這個敏感的時間點去大幅度的調整報表了，商譽的問題短期也沒啥影響。
綜合來看，在三生國健分拆科創完成之前，管理層還有時間窗口，有能力、也有動力去做好益賽普這個品種;再者，當前競爭格局的變化完全不影響2019財年的財務數據，短期內其實不用那麼悲觀。
目前市場的走勢是把益賽普當仿製藥去看了，這裡就存在一個預期差，不至於，等財報數據驗證了。
公司出手回購
一般而言，內部人士相對外部人士對於公司價值的判斷肯定更為準確，管理層增減持、公司回購是常見的影響投資決策的因子，但是也不能一概而論，公司的回購還要結合當時的估值水平(是拉股價還是頂股價)、回購力度(是做樣子還是真下手)等等來綜合判斷。
從歷史上看，三生上市之後回購的次數不多，4+7帶量之後的行業性暴跌就是唯一一次，回購的金額累計也有8233.43萬，股價修復之後就停止回購了，從觀察決策模式來推測，是在股價大幅偏離內在價值時大筆回購的風格。
這也就是在2019年12月27日，公司公告回購之後，我一直密切跟蹤等待機會的原因，因為益賽普利空的短期衝擊已經讓股價跌到公司的擊球區。
隨後股價站穩了，公司並沒有動手回購，上週，在大盤整體大跌疊加公司CFO傳聞的衝擊下，股價在低位放量大跌，隨後，公司開始出手回購，27日回購813.9萬港元，28日回購437萬港元。
關於CFO傳聞的問題，具體細節，外部人士無從得知，電話會議上管理層的指引是新CFO並沒有正式入職，此外的增量信息就沒有了，市場上也找不到新CFO那邊的消息，也沒辦法交叉驗證，市場只能從人事變動的信息去想象和揣測，短期內不明證明也不能證偽，只能等後續財報見證偽，財報季只剩一個月了，很快就見分曉。
傳聞相關的信息有限無法判斷，但在傳聞之外的判斷，更多的要依靠常識。
對於民企來說，常識是：只要一把手還想玩，辦法總比困難多。
三生作為老牌的藥企，從改革開放初期走到現在，還不掉隊，已經是很厲害的成就了，一把手婁總是早年搞科研出身的，在第一代藥企中是比較少見的，不過比較低調，市場上的消息不多，從上市至今，三生已經證明了銷售能力，市場現在擔心的是研發能力，從創始人背景來看，其實不用太悲觀，在2019年11月，早期天使輪就投的亞盛藥業-B(6855.HK)在港股上市，說明管理層眼光還是很好的，只是以前行業的規則不鼓勵創新，那就小玩一點，明確規則了，剩下的就是資源的問題，在2017年引入了新的研發老總朱禎平之後，研發轉向之後，已經開始陸續見到成績了，2019H2也陸續有公告出來，都是比較新的領域，具體品種篇幅有限就不展開，起碼能看出是有自己想法提前佈局的，而不是跟風搞熱點的，所以頭條刷得少了點，相對在媒體上就沒那麼熱鬧罷了。
短期看得到的催化劑：1)就是當年國健收購的302H(伊尼妥單抗)，其實從最近一年重提302H，到上報數據，再到做邁博藥業-B(2181.HK)的基石，就知道這個品種拿下來只是時間的問題了，這是個確定性的事件，就看2020年上半年啥時候拿下來了; 2)2020年2月25號，在研用於重度嗜酸性粒細胞增多所致哮喘的維持治療繁榮重組抗白介素5(Interlukin5，IL5)人源化單克隆抗體的臨床試驗申請獲得通過，是國內首家自主研發的抗IL5抗體項目IND申報並獲批准，這些都是眼下看得到的實在品種，更多的投資佈局、license-in就不具體展開了，公司的研發能力是被低估的。
行業裡待久了，其實就知道，真做研發往往是低調的，蹭熱點的往往都是為了股價...
人事波動，短期內會影響情緒，但是市場最終還是會根據財報來調整預期，2019FY的財報，不論從保科創的管理層動機，還是從品種競爭格局的事實，大概率風險是可控的，因此，假設2019FY的財報如約到來，且不論大幅增長，只要財報是保持穩定的，在歷史估值低位，那近期因情緒波動帶來的近20%的跌幅是否會修復呢?
此時此刻，正如彼時彼刻，在這種時候，你是相信情緒，還是相信常識?
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