國君固收 | 報告導讀：
當前市場的風險偏好和運行狀態依然圍繞新冠疫情展開。
儘管國內疫情已經控制得當，但海外疫情持續發酵，壓制市場風險偏好。隨著各國加強對新冠疫情的控制力度和政策扶持，以及週末央行的定向降準落地，全球貨幣寬鬆之路已經正式開啟。A股及轉債市場近期表現明顯強於海外市場，後續有望逐步走出獨立行情。定增對轉債供給的衝擊尚未完全顯現，市場中主題投資依舊火爆。定增松綁後，市場普遍擔心轉債供給收縮，但從目前待發情況來看，未來2~3個月內仍然不必過於擔心。除去交通銀行外，目前已經拿到證監會核准批文的待發規模超過300 億元，獲發審委通過的待發規模超過100 億元。我們判斷2020 年上半年轉債整體發行節奏會比較正常，下半年開始可能會受到定增的壓縮略有減緩，但整體市場需求仍在。另外，轉債市場中主題投資依舊火爆。近期的轉債市場中幾乎每天都會有漲幅超10%的個券，其中多數為主題投資品種。這類強勢的主題品種往往具備3 個特徵：1）小規模、低評級，市場關注度較低；2）啟動前絕對價格低於120 元，甚至低於110 元；3）正股漲停速度較快，轉債成為投資者的追漲利器。
下週投資策略：新冠肺炎持續發酵後，各國重視程度加強，全球流動性寬鬆窗口已經打開。市場在經過前期暴跌後短期迎來反彈窗口，A股強者恆強，有望逐漸走出獨立行情。投資方向上，我們建議首選新基建，傳統基建產業鏈和優質科技類轉債從中長期視角來看，依然值得佈局。具體推薦方向上，1）新基建：重點推薦有科技屬性的5G新基建標的：烽火、中天、亨通，主題可以博弈永鼎、杭電；2）傳統基建產業鏈：a）老基建：天路、建工、北方；b）週期：金能、海亮、明泰、索發；c）地產後週期：雨虹、歐派、顧家、金牌。3）優質科技類轉債：a）LED：利德、木森；b）雲計算：曙光；c）華為（蘋果）產業鏈：大族；d）智能控制器（物聯網）：拓邦。
正文
當前市場的風險偏好和運行狀態依然圍繞新冠疫情展開。國內疫情儘管已經控制得當，但海外疫情持續發酵，壓制市場風險偏好。週末開始，各國明顯加強對新冠疫情的重視，貨幣寬鬆力度也進一步加強，海外市場迎來反彈。國內市場下，央行宣佈自2020年3月16日起，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，合計共釋放長期資金5500億元。此次降準已經是市場預期之內，落地後貨幣寬鬆之路已經正式開啟。
國內A股及轉債市場表現明顯強於海外。新冠疫情的影響下，全球市場劇震，多國股市進入技術性熊市，反觀國內A股市場，儘管也出現了調整，但幅度明顯小於海外市場。從指數表現來看，上證綜指整體仍處在震盪區間，創業板指自高點回調幅度超過10%，但仍高於年後第一天開盤點位。轉債市場方面，中證轉債指數仍處在標準的上升通道中，整體波動顯著低於股票市場，成交量高居不下。
轉債市場中主題投資依舊火爆。近期的轉債市場中幾乎每天都會有漲幅超10%的個券，其中多數為主題投資品種。投資者在正股快速漲停後繼續追逐轉債，轉債價格通過溢價率不斷抬升的方式持續上漲。如近期市場關注度較高的新基建方向裡，光纖光纜行業長期處於底部區間，悲觀預期反應較為充分，邊際上有較為明顯的改善需求，因此受到資金挖掘。轉債市場裡相關標的數量不少，其中小規模、低評級品種更易受到資金拉動。如通光轉債、杭電轉債，近期走勢較強，彰顯出主題投資下小市值轉債的高彈性。這類強勢的主題品種往往具備3個特徵：1）小規模、低評級，市場關注度較低；2）啟動前絕對價格低於120元，甚至低於110元；3）正股漲停速度較快，轉債成為投資者的追漲利器。
定增鬆綁對轉債發行的影響尚未完全顯現出來，目前待發數量及規模仍然較多。定增鬆綁後，市場普遍擔心轉債供給收縮，但從目前待發情況來看，未來2~3個月內仍然不必過於擔心。目前已經拿到證監會核准批文的公司數量超過30家，合計待發規模超過900億，除去交通銀行的600億還有300億。發審委通過的企業數量為14家，合計規模為132億。我們判斷2020年上半年轉債整體發行節奏會比較正常，下半年開始可能會受到定增的壓縮略有減緩，但整體市場需求仍在。當前存量個券數量較多，及時碰到一些贖回的，剩餘體量仍然可以支撐一個較大的資產配置方向。
短期來看，海外市場的反彈有助於A股及轉債市場企穩。市場反彈的方向集中在科技和基建結合的新基建裡，以及前期跌幅較大本身有反彈需求的芯片裡。不過，海外疫情能否及時控制住依然對A股及轉債市場形成掣肘，全球明確的拐點見到前，國內市場大概率仍處於寬幅震盪區間。因此，投資方向上，主抓當前投資主線，沿政策發力方向佈局。
下週投資策略：新冠肺炎持續發酵後，各國重視程度加強，全球流動性寬鬆窗口已經打開。市場在經過前期暴跌後短期迎來反彈窗口，A股強者恆強，有望逐漸走出獨立行情。投資方向上，我們建議首選新基建，傳統基建產業鏈和優質科技類轉債從中長期視角來看，依然值得佈局。具體推薦方向上，1）新基建：重點推薦有科技屬性的5G新基建標的：烽火、中天、亨通，主題可以博弈永鼎、杭電；2）傳統基建產業鏈：a）老基建：天路、建工、北方；b）週期：金能、海亮、明泰、索發；c）地產後週期：雨虹、歐派、顧家、金牌。3）優質科技類轉債：a）LED：利德、木森；b）雲計算：曙光；c）華為（蘋果）產業鏈：大族；d）智能控制器（物聯網）：拓邦。
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國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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