國君固收 | 報告導讀：
一級市場：淨融資額上週有所上升。上週（3月16日-3月22日）信用債總髮行3538.47億，到期1407.08億，淨融資2131.39億，環比上升460.13億。其中，民營企業信用債總髮行153.1億,到期92.95億，淨融資60.15億，環比增加34.95億。城投債融資環比上升，地產債融資環比上升，採掘增幅最大，而機械設備降幅最大。
LPR按兵不動，收益率普遍上行。新冠肺炎疫情持續蔓延，美股月內四觸熔斷，全球金融市場動盪，投資者恐慌情緒加劇。在此背景下，國外央行掀起量化寬鬆潮流。但中國央行並未跟隨降息，3月16日日央行開展1000億元MLF操作，中標利率為3.15%，與此前持平。3月一年期貸款市場報價利率（LPR）為4.05%，預期為4%，2月為4.05%，LPR按兵不動，為此後儲備政策子彈空間。上週信用債市場收益率普遍上行，1Y期限AAA以及AA+評級收益率下行5-9bp，AA評級收益率保持不變，AA-評級收益率上行5bp；3Y期限各評級收益率上行2-11bp；5Y期限各評級收益率上行1-15bp。信用利差和信用期限利差普遍走闊。1Y期限除AAA等級信用利差收窄3bp 外，其他各等級信用利差走闊1-11bp；3Y期限各等級信用利差走闊4-13bp；5Y期限信用利差走闊3-17bp。5Y-1Y期限除AA等級利差不變，其餘各等級信用期限利差走闊3-22bp；5Y-3Y期限利差存在等級分化，等級AA及AA-等級信用期限利差分別收窄5bp和2bp，而AAA和AA+等級信用期限利差分別走闊12bp和9bp; 3Y-1Y期限各等級信用期限利差走闊6-11bp。上週信用債周成交量為6921.1億元，環比上升25.21 %。
上週違約和評級下調事件：上週19如意科技MTN001、18北大科技ANB001信用違約；泛海控股、科陸電子、力帆股份、新華聯文旅、萬達集團信用評級下調。
正文
1. 一級市場回顧
1.1. 淨融資額上週有所上升
淨融資額上週有所上升。上週（3月16日-3月22日）信用債總髮行3538.47億，到期1407.08億，淨融資2131.39億，環比上升460.13億。其中，民營企業信用債總髮行153.1億，到期92.95億，淨融資60.15億，環比增加34.95億。發行主體以地方國企、中央國企為主，在總計354個發行主體中，地方國企和央企分別佔264和58個席位。
具體來看，短融上週發行1358.8億，到期1002.0億，淨融資356.8億，環比下降446.3億。中票上週發行954.0億，到期194.7億，淨融資759.3億，環比上升22.0億。企業債上週發行92.0億，到期114.8億，淨融資-22.76億，環比下降51.8億。公司債上週發行1133.7億，到期95.6億，淨融資1038.1億，環比上升16.0億。
從評級分佈看，本週新發券以AAA、AA+高評級為主，其中AAA級發行量佔比40.70%，AA+級佔比21.40%。AAA評級信用債發行環比減少1329.3億，AA+評級信用債發行環比增加42.37億，AA評級信用債發行環比增加813.31億。
從期限分佈看，3年期以內信用債發行規模佔比60.97%。具體來看，1年期以下信用債發行1568.60億，環比減少104.65億；1-3年期發行765.6億，環比減少126.9億；3-5年期發行1264.44億，環比增加196.90億。
關注發行利率偏離估值較多的發行主體。“20榮盛地產SCP001”發行主體為榮盛房地產發展股份有限公司。雖然公司在環京區域擁有較高的區域優勢，但是目前房地產行業調控政策收緊，行業面臨調整，同時公司受限資產佔比較大，對資產流動性有一定影響。公司發行利率高於估值443.42bp。“20中交建SCP001”發行主體為中國交通建設股份有限公司，在全球基礎設施建設領域擁有領先的行業地位和顯著的品牌影響力，項目承攬能力強、科技研發實力領先。公司發行利率低於估值72.11bp。
1.2.城投債融資環比上升，地產債融資環比上升
城投債融資環比上升，地產債融資環比上升。上週城投債發行937.82億，到期484.16億，淨融資453.66億，淨融資額環比上升35.04億。地產債發行149.4億，到期9.3億，淨融資140.1億，淨融資額環比上升93.80億。
從產業債行業分佈看，上週17個行業淨融資額為正，其中城投、採掘、綜合淨融資額分別為453.66億、319.3億、227.9億。7個行業淨融資額為負，其中建築材料、機械設備的淨融資額分別為-36.19億、-35.04億。從邊際變化看，採掘增幅最大，而機械設備降幅最大。
1.3.信用債取消或推遲發行規模大幅上升
信用債取消或推遲發行規模大幅上升。上週信用債取消發行24只，計劃發行規模230億，取消發行主體為19家地方國有企業、5家中央國企。上週信用債推遲發行1只，計劃發行規模8億，推遲發行主體為1家地方國企。
2.二級市場回顧
2.1.收益率普遍上行，信用利差普遍走闊
LPR按兵不動，收益率普遍上行。新冠肺炎疫情持續蔓延，美股月內四觸熔斷，全球金融市場動盪，投資者恐慌情緒加劇。在此背景下，國外央行掀起量化寬鬆潮流。週一美聯儲緊急降息100bp，並啟動7000億美元量化寬鬆計劃。3月16日共有13個國家和地區集中推出降息。但中國央行並未跟隨降息，展現貨幣政策獨立性。3月16日央行如期實施定向降準，釋放長期資金5500億元，同時開展1000億元MLF操作，中標利率為3.15%，與此前持平。中國3月一年期貸款市場報價利率（LPR）為4.05%，預期為4%，2月為4.05%，LPR按兵不動，為此後儲備政策子彈空間。上週信用債市場收益率普遍上行，1Y期限AAA以及AA+評級收益率下行5-9bp，AA評級收益率保持不變，AA-評級收益率上行5bp；3Y期限各評級收益率上行2-11bp；5Y期限各評級收益率上行1-15bp。
信用利差以及信用期限利差普遍走闊。1Y期限除AAA等級信用利差收窄3bp 外，其他各等級信用利差走闊1-11bp；3Y期限各等級信用利差走闊4-13bp；5Y期限信用利差走闊3-17bp。5Y-1Y期限除AA等級利差不變，其餘各等級信用期限利差走闊3-22bp；5Y-3Y期限利差存在等級分化，等級AA及AA-等級信用期限利差分別收窄5bp和2bp，而AAA和AA+等級信用期限利差分別走闊12bp和9bp; 3Y-1Y期限各等級信用期限利差走闊6-11bp。
2.2.AA級城投和中票利差全線收窄
AA級城投和中票利差全線收窄。上週3年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.3766%，利差-1bp，較上週收窄2bp；5年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.7003%，利差-20bp，較上週收窄12bp；7年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.0953%，利差-32bp，與上週收窄3bp。
城投債區域利差多數收窄。從城投債區域利差對比看，貴州、雲南、湖南、山西、廣西等地區域利差偏高。從上週城投債區域利差變動來看，遼寧、黑龍江上週利差走闊，貴州、河北上週利差收窄。
2.3.二級市場周成交量環比上升，城投債成交量持續上升
信用債周成交量環比上升。本週信用債周成交量為6921.1億元，環比上升25.21 %。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為271.06億元、109.51億元、2750.50億元、3789.99億元，企業債、公司債、中票和短融周成交量分別環比變動-1.65%、-15.00%、3.14%和54.29%。
城投債成交量持續上升。城投、電力、綜合、石油開採、鋼鐵成交量位居前5位，20個行業成交量環比上週上升。其中，城投成交量上升規模最大，環比上升1347.37億。
關注偏離估值較多的交易情況。上週共有7只債券成交價差幅度超過10%，其中新華聯控受新型冠狀病毒的嚴重影響，公司所屬文化旅遊、商業零售、景區景點、酒店餐飲、石油貿易等業務遭受重創，1-2月減少經營回款超過60億元。名下已有1只債券實質性違約，2只債券交叉性違約，主體評級為C，注意風險規避。
2.4.交易所活躍個券市場表現
高收益債收益率多數下行。交易所7%以上高收益債收益率多數下行。成交量最高的前20大高收益債中11海航02上行幅度最大，為148bp，18美的01下行幅度最大，為-528bp。
高等級債收益率漲跌互現。成交量最高的前20大高等級債收益率有漲有跌，其中16龍控01上行幅度最大，為127bp，16東方01下行幅度最大，為-315bp。
地產債中，成交前20的債券收益率多數上行。其中16龍控01上行幅度最大，為127bp ，18美的01下行幅度最大，為-528bp。
城投債中，活躍券的收益率漲跌互現，其中16道橋01下行幅度最大，為-156bp,16臨開債上行幅度最大，為138bp。
3.信用違約和評級下調事件彙總
3.1.上週信用違約事件
1）山東如意科技集團有限公司（19如意科技MTN001）
上清所公告稱，3月16日是“19如意科技MTN001”的付息日。截至今日日終，我公司仍未收到山東如意科技集團有限公司支付的付息資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息工作。
2）北大科技園（18北大科技ANB001）
北大科技園公告稱，提前償還《華能信託北大科技園經營物業單一資金信託信託貸款合同》項下全部剩餘貸款本金及利息的提前還款日為3月12日，由於公司資金緊張，因此未能按期足額支付本息。剩餘未償本金17.55億元，剩餘未償利息3828.825萬元。
3.2.上週評級下調事件
1）泛海控股
惠譽公告稱，將泛海控股長期外幣發行人評級(IDR)和高級無抵押評級從B-降至CCC+。
2）科陸電子（17科陸01）
中證鵬元公告稱，科陸電子連續兩年大額虧損且虧損金額進一步攀升，債務負擔沉重，流動性困難。中證鵬元決定將科陸電子主體長期信用等級由AA下調至AA-，評級展望維持為負面；將“17科陸01”信用等級由AA下調至AA-。
3）力帆股份（16力帆02）
聯合評級公告稱，將力帆股份主體長期信用等級由“BBB”下調至“C”，同時將“16力帆02”公司債券的信用等級由“BBB”下調至“C”。並將公司主體長期信用等級及“16力帆02”的債項信用等級移出可能下調信用等級的評級觀察名單。
4）萬達集團股份有限公司（19萬集01）
萬達集團股份有限公司公告稱，公司海外主體評級發生變化。2月28日穆迪將公司企業家族評級從B1下調至B3，並列入觀察名單，進入降級審查。3月13日，穆迪發佈評級公告，確認了公司B3的企業家族評級，評級展望為“負面”，並結束了降級審查。
5）新華聯文旅(15華聯債)
東方金誠公告稱，將新華聯文旅主體信用等級由AA下調至AA-，評級展望調整為負面；同時將“15華聯債”信用等級由AA下調至AA-。
我們的心願是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇/潘琦
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
閱讀更多 覃漢 的文章
