小米的最新招股書顯示，創始人雷軍上市前獲得了98.3億的股權激勵。
證監會網站今天披露了小米發行中國存託憑證（CDR）的招股說明書，這意味著小米要同時在內地和香港上市。小米上市計劃募資超過一百億美元，由於今天披露的文件裡說小米要以境內為“主上市地”，這也意味著小米CDR募資可能要超過50億美元，大於在香港的IPO募資。
小米的香港上市招股書就曾披露，公司今年4月給實際控制人雷軍發行了6400萬股B類普通股，作為股權激勵。今天的CDR招股書則進一步披露了這筆激勵的金額：98.3億。
這筆錢相當於什麼呢？小米2015-2017年扣非淨利潤為-22.48 億、2.33 億、39.45 億，今年一季度扣非淨利潤為 10.38 億，雷軍相當於一次性拿走了小米過去這些年利潤的三倍多，即未來兩三年的利潤也拿走了。
公司上市前給創始人發高額股權激勵是不是合理呢？見仁見智。這確實也是互聯網和高科技行業的普遍做法，比如京東2014年5月上市，當年一季度給創始人劉強東發了36.7億（6億美元左右）的股權激勵。2015年8月，京東又給了劉強東價值人民幣27億（4.34億美元）的股權，作為未來10年的報酬。對應的是，10年內劉強東只領1元年薪。
小米的IPO估值700億美元左右，是京東上市市值300億美元的兩倍多，雷軍的上市前大紅包也是劉強東的兩倍多。不知道雷軍未來是否也會用1元年薪換一大筆股權。
這樣的大額激勵會讓小米財報的利潤數字更為“失真”。最新招股書也披露稱，由於這筆98.3億的股權支出要計入小米二季度財報，“公司上市當年財務報表淨利潤可能存在大額為負的風險”。
由於今年二季度財報是小米上市後的首份財報，這也意味著，小米上市後將馬上面臨將投資者解釋財報的麻煩：站在普通投資者的立場，一份鉅額虧損的財報將很嚇人。
此外，上市前鉅額股權激勵安排更是一種IPO“潛規則”，即增厚控制人股權比例，為上市後減持做準備。為維持對公司的控制權，創始人的股份基本盤不會輕易減持動搖，這種情況下激勵股權就變成了創始人減持套現的主力軍。
同樣參考京東。在上市前發放股權激勵後，2014年底劉強東持股比例達20.1%，2015年至2017年其持股比例則降至18.3%、17.6%和16.9%。其中2017年在股價高點減持超過1500萬股，套現超過6億美元。
小米將在國內發行CDR 募資，以國內市場為主上市地，而國內投資者對大股東減持非常敏感，很容易視為“割韭菜”。
國內投資者還需要注意的是，由於小米上市前累計虧損高達1351億，這意味著上市後很長時間內將不存在分紅派息，這和A股優質“白馬股”有很大區別。小米在招股書中已經提示相關風險。
更需要注意的是，小米經營現金流情況並不好。招股書顯示，公司 2015 年、2017 年及 2018 年第一季度的經營現金流淨額為負,分別為-26 億、-10 億及-13 億，今年一季度加速流出。
小米成立五年在一級市場共融資15億美元左右，其中多數為“名股實債”的所謂可轉換可贖回優先股，這也導致了小米在財務處理上的鉅額虧損——這種情況導致上市前的投資人利益最大化，普通投資者卻不能分享小米的利潤，只能靠小米未來股價的上漲，這恐怕將增加小米未來股價的波動性。
小米經營現金流的孱弱意味著其需要持續的融資，這恐怕也是小米急於上市融資的原因。
IPO融資百億美元是不是夠小米用了呢？不知道。舉個例子，周鴻禕的三六零回國上市後，雖然現金流非常好，賬上趴著大筆的錢，但仍然要推出定增融資計劃。小米招股書也披露了未來可能繼續融資的風險：“鑑於過往的現金需求及迅速增長,公司未來可能因業務狀 況變化或其他未來發展(包括定價政策變動、營銷活動或我們決定參與的投資)而需額外的現金資源。 ”
小米是一家優秀的公司，但這是“獨角獸”首次以CDR形式在國內上市，不同投資理念的碰撞恐怕再所難免。
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